Titre original: réaffectation des fonds en fonction des résultats financiers ARDL-ECM modèle

Le modèle économique de la Chine, sans l'intervention du gouvernement dans la politique économique, qui est caractéristique du système économique de la Chine. Cet article présente l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine comme une variable d'interventions de politique économique, et conjointement les variables du marché comme modèle de construction de l'indice ARDL-ECM conditions financières de la Chine au capital de l'étude, les obligations de sociétés, redistribution des stocks et des fonds de l'efficacité et de la politique économique la relation entre la « main du marché. »

fond

Tout au long de la littérature existante, l'incertitude de la politique économique de l'efficacité de redistribution du capital plus forte redistribution efficacité des fonds des marchés financiers peut également réduire l'augmentation possible. La recherche montre que le renforcement de l'incertitude de la politique économique, plus le risque possible, plus interférence aura une incidence sur l'efficacité des acteurs du marché de l'investissement. A cette époque, les participants sur les marchés financiers sont susceptibles de déterminer l'écart en termes d'investissement, même des erreurs graves. Selon la théorie, l'incertitude de la politique économique peut être considérée comme un bruit, l'interférence des acteurs du marché jouent un rôle.

En conséquence, l'efficacité de cette réaffectation des fonds est susceptible d'augmenter à mesure que l'incertitude économique et politique réduite, que cette hypothèse de recherche H1a (incertitude de la politique économique accrue, la redistribution de l'efficacité du capital, les fonds d'obligations de sociétés efficacité de réaffectation, l'efficacité des fonds d'actions sera réduite). En outre, des études ont montré que l'augmentation de l'incertitude dans la politique économique, peut être due à plus prudent lorsque le gouvernement a introduit la politique économique, la politique économique ou moins claire directivité. Cependant, les acteurs du marché avant l'attribution des fonds, il va certainement faire un choix entre l'acquisition des actifs fondamentaux de l'information sur le marché et le bruit des politiques gouvernementales pertinentes, l'incertitude de la politique économique, la plus forte, l'accent des acteurs du marché sont susceptibles de la politique économique du gouvernement à l'information sur le marché.

Donc, à ce moment, « la main du marché » en termes de redistribution des fonds jouera un rôle plus important dans ce? Donc, ce document présente H1b de recherche concurrentielle (l'incertitude politique économique accrue, l'efficacité de la redistribution du capital, l'efficacité de la réaffectation des fonds d'obligations de sociétés, les fonds d'actions efficacité de réaffectation permettra d'améliorer).

Comme nous le savons tous, « la main du marché » tend à orienter l'allocation des ressources par le prix, alors que l'indice des prix est le taux d'intérêt, le taux de rendement des ressources financières. La littérature existante dans la mesure « main du marché », les dépôts bancaires généraux, par rapport aux dépôts d'épargne en RMB des résidents urbains et ruraux, M2 au PIB, pour caractériser l'étendue des marchés financiers, ou l'utilisation des dépôts bancaires commerciaux non étatiques appartenant, les paramètres du marché PIB et taux d'intérêt multiplié par 3-6 mois taux d'intérêt de référence des prêts à court terme, comme les variables du marché financier. Cependant, cet article dans la « main du marché » dans l'introduction de la mesure premier Institut de recherche financière a publié « China Index des conditions financières », l'indice couvre les taux d'intérêt du marché des prêts interbancaires, les obligations des différentes échéances (obligations d'entreprise, certificats de dépôt, factures) taux d'intérêt et des rendements, divers indices boursiers et la volatilité, le taux d'intérêt moyen pondéré des prêts en RMB des institutions financières, la communauté financière et le stock de l'année de croissance M2 l'année sur la croissance de l'année et d'autres indicateurs financiers, par rapport à la méthode de recherche passé est plus complète, reflètent mieux la information sur le marché financier de la Chine.

Cet article indice mensuel de la situation financière chinoise que les données trimestrielles moyennes arithmétiques, la modélisation simultanée d'autres variables. Étant donné que l'indice n'est sorti en Septembre 2008 aux données de date, de sorte que la période d'échantillonnage le texte a été modifié en 20083e trimestre - troisième trimestre 2018. Premier Institut de recherche financière, selon les instructions, l'indice représente le marché haut de l'argent était serré, faible représente l'environnement financier détendue, ce qui correspond à la situation générale des marchés financiers est bon et mauvais moments. Ainsi, l'étude propose deux hypothèses concurrentes H2a (indice des conditions financières de la Chine a augmenté, la redistribution de l'efficacité du capital, les fonds d'obligations de sociétés efficacité de réaffectation, la réaffectation efficace des stocks de capital augmentera) et H2B (indice des conditions financières de la Chine a augmenté, la réaffectation de l'efficacité du capital , les fonds d'obligations de sociétés de redistribution de l'efficience, l'efficacité des fonds d'actions de réaffectation sera réduite).

Résultats et analyse empirique

Un modèle: la redistribution de l'efficacité du capital, l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine et l'indice de la situation financière chinoise.

Modèle 2: fonds obligations de sociétés d'efficacité réallocation, l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine et l'indice de la situation financière chinoise.

Modèle III: l'efficacité des fonds d'actions, l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine et l'indice de la situation financière chinoise.

Regardez d'abord un modèle: établir le modèle ARDL-ECM, comme indiqué dans l'équation. Les décalages maximaux afin de déterminer la valeur optimale lag AIC, les critères SBC et la méthode de test de marge (Bounds? Test) selon l'ensemble autorisé à 4, à l'aide du logiciel Microfit5.5, un modèle des résultats présentés dans le tableau 1.

Tableau 1 AIC, statistiques et SBC LM résultats

D'après le tableau 1, lorsque n = 3, ou sans tendance, les valeurs LM statistiques t sont supérieures à 0,05, cela indique que le modèle n'existe une parenté de séquence. des statistiques complètes AIC et SBC, l'ordre de retard optimal modèle est fixé à 3. Afin de confirmer si le modèle doit inclure un élément de tendance, la marge papier résultats des tests Pesaran sont présentés dans le tableau 2, colonne 2. Lorsque le modèle contient une tendance à long terme, à 1% niveau de signification, les variables existent encore entre long terme et stable des relations. De plus, l'équation de modèle et une estimation du modèle de correction d'erreur de vecteur de cointégration résultat montré dans le tableau 3.

Bounds résultats des tests dans le tableau 2 comme modèle une, deux, trois

Le tableau 3 est un modèle de relations à long terme et les résultats d'estimation du modèle de correction d'erreur

A partir des résultats d'estimation dans le tableau 3, point de vue relation à long terme, l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine a augmenté de 1 point de pourcentage par UEP, la réaffectation de l'efficacité du capital AFT baissera 0,048373 pour cent, cette étude confirme l'hypothèse H1a. Ceci est conforme aux conditions nationales de la Chine, compte tenu de la redistribution de l'efficacité du capital est un résumé de tous les marchés financiers de réaffectation efficace des fonds, a augmenté l'incertitude des politiques économiques de la Chine, dans l'ensemble améliorera la prime de capital-risque, en particulier dans le cas de l'économie faible cet effet sera encore pire. Parce que sur le marché chinois, l'intervention de la politique gouvernementale est très important pour les acteurs du marché, les acteurs du marché auront une incidence sur leur foi dans le gouvernement futur quelles politiques pourraient prendre. Par conséquent, les acteurs du marché, il faudra une prime pour compenser l'incertitude de la politique économique.

Cependant, une prime plus élevée pour compenser induire les acteurs du marché des décisions d'investissement optimales, et finalement conduire à une redistribution inefficace des fonds sur les marchés financiers. De plus, d'un point de vue commercial, plus la prime augmentera pour compenser le seuil d'évaluation des propriétaires d'entreprise « pour les nouveaux investissements. Ainsi, compte tenu des problèmes en termes de contraintes d'emprunt, les productivité marginale du capital est peu élevé, l'entreprise veut obtenir un financement sera plus difficile, le marché du prêt plus cher sera plus conservatrice, et les inégalités par la redistribution du financement de l'économie réelle, affectant à la redistribution ensemble des marchés financiers de l'efficacité du capital.

indice des conditions financières chinoises a augmenté d'un point de pourcentage par CFCI, la réaffectation de l'efficacité du capital AFT baisse 0,088818 pour cent, afin de vérifier la H2b. Selon les théories précédentes, les moyens CFCI plus de serrage environnement financier plus élevé, ce qui correspond à la situation générale des marchés financiers un meilleur temps. Pour la Chine, les conditions financières plus contraignantes accroître les investissements et la pression de financement, un risque financier accru, ce qui entraîne une redistribution de l'efficacité du capital vers le bas, et il est constaté que plus bonne, la faible rentabilité mais facile d'obtenir plus de la situation économique beaucoup d'argent, afin de maximiser l'efficacité des écarts par rapport au marché du crédit, et conduire ainsi à la configuration inefficace des ressources financières. Pour résumer, l'indice des conditions financières de la Chine efficacité CFCI et redistribution du capital AFT corrélation négative a sa signification pratique.

En outre, l'UPE et la comparaison CFCI du coefficient de cointégration à long terme trouvé, les efforts pour influencer CFCI UEP AFT est environ deux fois l'intensité de l'impact de l'AFT. Cela montre que la redistribution de l'efficacité du marché du capital de l'intervention politique du gouvernement chinois par rapport aux plus vulnérables « main du marché », approfondissement de la réforme financière de la Chine est efficace. Dans l'ensemble, l'efficacité de redistribution du capital des marchés financiers est axé sur le marché.

Analyse approfondie estimation du modèle ARDL-ECM résultats dans le tableau 3 montre que l'indice d'incertitude politique économique chinoise UEP, la relation dynamique à court terme entre l'efficacité et la réaffectation du capital CFCI AFT indice de la situation financière chinoise. la politique économique à court terme l'incertitude et les conditions financières sur la redistribution du capital se reflètent dans la période actuelle, les relations à long terme avec le point similaire est que l'incertitude de la politique économique et les conditions financières de l'augmentation de capital permettra de réduire l'efficacité des conditions de redistribution et financières l'impact de l'efficacité de redistribution du capital de l'incertitude de la politique économique est presque deux fois le niveau d'impact sur la redistribution de l'efficacité du capital. Lag une redistribution de l'efficacité du capital et l'effet de retard sur la deuxième phase actuelle de l'efficacité de la réaffectation du capital est très importante, en particulier le calorifugeage de maximiser l'impact d'une redistribution efficace du capital.

Du point de vue réglementaire, afin d'améliorer l'efficacité de la redistribution du capital est un processus graduel, au cas où vous voulez profiter pleinement de l'efficacité de la redistribution du capital tendance historique, la mise en uvre des initiatives politiques au profit de l'effet de l'avenir de redistribution du capital de l'amélioration des marchés financiers. En outre, ECM correction d'erreurs à long terme (-1) montre que lorsque les fluctuations à court terme s'écartent de l'équilibre à long terme, la réaffectation de l'efficacité du capital ajustera l'intensité de -1,6216, non-équilibre a rapidement tiré de retour à l'équilibre à long terme. Pour un modèle, le test de stabilité sont également données, tableau 1 représenté sur la figure. 1, les résultats des tests CUSUM montrent que les coefficients du modèle et les résidus ne dépasse pas une section de marge de 5%, une estimation du modèle est fiable .

Les résultats point de vue, l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine a augmenté de 1 point de pourcentage par UEP, les fonds d'obligations d'entreprises efficacité réallocation AFB baissera 0,079296 pour cent, ce qui confirme l'hypothèse H1a a étudié la longue table 4 estimation. Le marché obligataire de la Chine connue sous le nom « marché politique » on dit, en particulier l'impact de la politique monétaire sur le marché des obligations d'entreprises est très évident, tout ajustement de la politique monétaire entraînera forte hausse ou baisse du marché des obligations d'entreprises. Sous fond de haute incertitude politique économique chinoise, les entreprises et les particuliers de prédire les changements politiques, mais pas sûr de ce que la nouvelle politique du gouvernement prendra du temps, des informations de prise de décision à ce moment continueront d'augmenter les normes et les normes la contradiction entre les attentes psychologiques de plus en plus importantes, des entreprises et individuels et le comportement économique sera affectée, et rend finalement la redistribution des fonds d'obligations d'entreprises a diminué l'efficacité.

La figure 1 est un résultat de test des sommes cumulées

Deuxièmement, regardez deux modèles: les fonds d'obligations d'entreprise de l'efficacité réallocation, l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine et l'indice de la situation financière chinoise.

Modèle 2 résultats des tests de limite latéraux sont indiquées dans la colonne 3 du tableau 2, lorsque le modèle contient deux élément de tendance, au niveau de signification de 10%, la relation stable à long terme entre les variables. De plus, l'équation de co-intégration et le résultat d'estimation de modèle de correction d'erreur de vecteur Modèle 2 montré dans le tableau 4.

Le tableau 4 montre deux modèles de relation à long terme et d'erreurs résultats d'estimation du modèle de correction

China Index Conditions financières CFCI chaque hausse de 1 point de pourcentage, les fonds d'obligations d'entreprises efficacité réallocation AFB baissera 0,019861 pour cent, afin de vérifier la H2b. Connu réaction du marché obligataire est extrêmement sensible aux taux d'intérêt, tout changement affectant les facteurs secondaires financiers peut causer des fluctuations du marché obligataire dans une certaine mesure. Puis, quand CFCI hausse de plus en plus serré environnement financier, de nombreuses entreprises en raison des taux d'intérêt exorbitants choisissent directement d'annuler ou de retarder l'émission d'obligations. Couplé avec le resserrement du financement des chaînes et le financement plus difficile, et le risque de l'exposition continue à des entreprises privées, la dette élevée, une faible qualification des entreprises d'État et les plates-formes de financement sont inévitables, en conséquence exacerbée par la redistribution des fonds d'obligations d'entreprises inefficaces. En outre, le tableau 4 montre un message clé - du point de vue de la relation de co-intégration à long terme, l'influence UEP est beaucoup plus grande que l'intensité de AFB AFB CFCI affecte les efforts, ce qui indique que les fonds d'obligations d'entreprise est une efficacité de redistribution axée sur les politiques à long terme, de type.

Tableau ARDL-ECM résultats de l'estimation du modèle 4 montrent que l'indice de l'incertitude politique économique de la Chine UEP, la relation dynamique à court terme entre la Chine et l'indice des conditions financières CFCI fonds d'obligations d'entreprise de l'efficacité réallocation AFB. Relation à long terme avec la différence est que, à court terme, les conditions financières indice impact plus de CFCI de la Chine sur les fonds d'obligations d'entreprises efficacité réallocation AFB, ce qui indique que l'impact des politiques sur le niveau des fonds d'obligations d'entreprises efficacité redistribution n'est pas immédiatement apparente à court terme, mais il y a un décalage dans le temps.

Ainsi, en termes de la réalité du marché des obligations d'entreprises de la Chine, le niveau de la politique actuelle a commencé à pousser Désendettement structurel, la gestion et le contrôle du financement de la dette non standard et les gouvernements locaux pour nettoyer les irrégularités, les effets politiques ne peuvent pas être transférés immédiatement à l'efficacité de la réaffectation des fonds d'obligations de sociétés, mais l'effet à long terme de c'est source de préoccupation. les résultats des tests CUSUM sont présentés dans la figure 1 Modèle 2 montré dans le panneau 2, il montre deux modèles de coefficient est stable et fiable.

Enfin, regardez le modèle III: fonds d'actions d'efficacité réallocation, l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine et l'indice de la situation financière chinoise.

Ibid., Les résultats de test de marge de modèle III indiquées dans le tableau 2 colonne 4, lorsque le modèle est trois ne contient pas de point de l'évolution du niveau de signification de 1%, entre les variables existe une relation stable à long terme, qui équation de cointégration et l'erreur de vecteur résultat d'estimation de modèle de correction indiqué dans le tableau 5, les résultats des tests CUSUM représenté sur la figure 1, le panneau 3.

À long terme de co-intégration des résultats d'estimation de la relation dans le tableau 5 montrent que l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine a augmenté de 1 point de pourcentage par UEP, les fonds d'actions réallocation efficacité AFS 0,0086583 baisse de pour cent, ce qui confirme l'hypothèse H1a. Cela montre que l'incertitude politique économique sur la réaffectation des stocks de fonds principalement de l'efficacité des effets négatifs, mais la valeur absolue du coefficient de vue, l'impact est beaucoup moins que l'intensité de l'incertitude des politiques économiques affectent l'intensité du marché des obligations d'entreprises.

Tableau 5 pour les trois modèles de relation à long terme et les résultats d'estimation modèle de correction d'erreur

H1A raison également mis en place sur le marché boursier, en plus du mécanisme d'action est similaire à un modèle et modèle 2, ainsi que les gouvernements ont tendance à des interventions politiques sur le marché boursier dans la période de questions, de sorte que les investisseurs croient que le gouvernement prévoit le marché met la protection (PUT Greenspan options), et l'incertitude de la politique gouvernementale croissante réduit la valeur fournie à l'option de vente implicite du marché boursier protection, ce qui entraînera plus turbulences sur le marché boursier, désordonnée, surtout dans le temps de faiblesse économique. Pendant ce temps, ne peuvent pas pleinement les interventions de la politique économique du gouvernement de répartir le risque, lorsqu'un des signaux politiques plus clairs et une plus grande incertitude des politiques économiques, le risque d'un tel non susceptible de dispersion créer partie d'impact politique de prime d'émission, à savoir, « prime de risque politique. » Cette « prime de risque politique » à la rentabilité des entreprises et les particuliers à investir des jugements aura un certain degré d'interférence, ce qui est propice à l'amélioration de l'efficacité de la redistribution des fonds.

indice des conditions financières chinoises a augmenté d'un point de pourcentage par CFCI, la réaffectation des actions des fonds pour améliorer l'efficacité des AFS 0,0028895 pour cent, afin de vérifier l'hypothèse d'austérité des moyens H2a.CFCI environnement financier plus élevé, ce qui correspond à la situation générale des marchés financiers meilleurs fois, alors que le marché boursier des grandes économies du monde a révélé des changements procycliques dans l'économie et l'efficacité de sa redistribution du capital en période d'amélioration de l'expansion économique de la récession économique a empiré. En outre, la valeur absolue du coefficient de l'UPE et toute relation CFCI efficacité correspondante de réallocation cofinancement à long terme du marché boursier chinois plus vulnérables au niveau des politiques.

Par les estimations de coefficients ARDL-ECM qui en résultent, les fonds d'actions efficacité de réaffectation AFS, AFS Phase II et III de la corrélation fortement positive avec un retard et un décalage dans la résistance au choc du courant AFS AFS est la plus grande, ce qui signifie que AFS dans l'effet d'hystérésis de la mémoire à court terme. En outre, le coefficient de coefficients de propriétés uniformes avec UEP CFCI dans la relation dynamique à court terme de cointégration. Il est intéressant de noter qu'un décalage, l'impact de la phase II et III de l'UPE AFS est alternativement positif et négatif, ce qui signifie l'impact négatif à court terme de l'incertitude politique économique sur la réaffectation des stocks des fonds générés par la longue durée d'efficacité , après un quart dans un petit impact positif, devient immédiatement un plus grand impact de négatif après deux trimestres. Par conséquent, il devrait être très préoccupé par l'incertitude des politiques économiques lag effets négatifs.

Conclusions et implications principales

En construisant une réaffectation efficace du capital respectivement, le modèle ARDL-ECM entre la redistribution des fonds d'obligations de sociétés de l'efficacité, les fonds d'actions et l'indice de la politique d'efficacité de la redistribution économique chinoise de l'incertitude et l'indice de la situation financière chinoise, l'étude a révélé, l'efficacité du capital et de la redistribution de la Chine indice d'incertitude de la politique économique et l'indice des conditions financières chinoises ont montré une corrélation négative, retardé un impact sur l'efficacité de la redistribution actuelle de redistribution du capital de l'efficacité du capital de deux très grandes, et l'effet de la redistribution des axée sur le marché du capital, les fonds d'obligations de sociétés l'efficacité et l'indice politique de l'incertitude de la redistribution économique chinoise et l'indice des conditions financières chinoises ont montré une corrélation négative entre les fonds d'obligations d'entreprises impact plus grande efficacité de réaffectation à long terme par la politique, mais par le plus grand impact de l'environnement financier à court terme; Chine fonds d'actions réallocation de l'efficacité et l'indice de l'incertitude de la politique économique est en corrélation négative, et une corrélation positive avec l'indice des conditions financières de la Chine, un effet de corrélation négative est supérieure à un effet de corrélation positive, et l'efficacité de la redistribution des fonds d'actions dans l'effet d'hystérésis de la mémoire à court terme.

Le présent document contient des conclusions implications politiques: Tout d'abord, il faut adhérer à la direction du marché socialiste réforme économique, gérer correctement la relation entre le gouvernement et le marché, et d'établir la priorité de la qualité, la philosophie axée sur l'efficience, faire jouer pleinement le rôle de premier plan du marché, approfondir la réforme financière, améliorer financière la seconde variété, pour construire le système de marché des capitaux à plusieurs niveaux, à améliorer le marché des prêts et des fonds de retraite des gains d'efficacité de redistribution du marché, d'encourager les micro-entreprises petites et moyennes entreprises qualifiées par l'émission d'obligations de sociétés, les obligations de sociétés, la dette des sociétés non financières, l'efficacité de l'allocation des ressources financement, visant la diversification des canaux de financement, en troisième lieu, il est nécessaire de réduire le risque d'incertitude de la politique économique, d'améliorer la transparence de la politique économique, il est très important d'améliorer l'efficacité de la redistribution du capital et de la redistribution des fonds chaque efficience des marchés financiers, quatrième, une bonne connaissance des politiques économiques de la répercussion effet du marché des obligations d'entreprises, la banque centrale devrait dépend non seulement des moyens traditionnels, mais aussi recommandé l'élaboration d'outils de politiques fondées sur le marché pour maintenir la stabilité, la continuité et la précision de la politique, aux marchés boursiers et les acteurs du marché obligataire pour stabiliser les attentes, le cinquième, Pour les investisseurs institutionnels, considérer l'indice de l'incertitude de la politique économique chinoise ajoutée au modèle d'investissement afin d'améliorer la prise de décision scientifique.

Source: Daily Futures

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