Source: Jiangchao Hong perspectives Bond Research
Dans le marché des capitaux de la Chine, a toujours été au printemps agité, argument décisif Avril. La raison est en raison des vacances du Nouvel An lunaire, beaucoup de données économiques chinois ne sera pas publié les deux premiers mois, si le printemps est la plus longue fenêtre de données, ce qui donne le marché suffisamment de temps pour battage médiatique. Par la suite Avril, avec les données économiques progressivement mis en place dans le premier trimestre, le marché sera de retour aux fondamentaux économiques, l'année déterminera la vraie direction de la tendance du marché.
Par exemple, les 18 dernières années, le marché boursier a également augmenté au début, mais le résultat est descendu et est devenu un marché baissier année complète, ou une partie de la raison est que lorsque les données économiques publiées après le premier trimestre, la stabilisation économique et la logique de récupération est falsifié, la performance push baisse la baisse du marché boursier.
Alors, debout sur le moment en Avril, nous avons besoin de re-regarder la logique de la performance économique et politique cette année, jetez un oeil à la fin de cette année, le marché boursier en hausse est tirée par les facteurs, que l'avenir peut être soutenue?
Tout d'abord, la politique: financière que la politique monétaire, pas de monnaie importante cette année, faire couler l'eau
Bien que la performance du marché boursier chinois a été incroyable cette année, mais jusqu'à présent, le marché boursier a augmenté la valorisation principalement plutôt que le profit, donc il y a beaucoup de gens pensent que le marché boursier est le cycle actuel d'assouplissement monétaire pour promouvoir le buffle.
Mais à notre avis, cela est en fait une perception très mal, parce que la politique monétaire de cette année est en fait pas grand tour sur l'eau.
Tout d'abord, la politique monétaire est beaucoup plus bas attentes.
Entrez 19 ans, en raison de la baisse globale en Janvier, la quasi-un pour cent de la banque centrale, ainsi que le cycle d'assouplissement monétaire pour relancer le marché d'outre-mer de la politique monétaire de la Chine est pleine d'attentes, beaucoup de gens attendaient la prochaine fois, il y aura bientôt RRR, même pas exclure une baisse des taux .
Mais en fait, depuis Janvier la banque centrale quasi-abaissement complet, en plus de l'évaluation financière Pratt & Whitney a également eu un RRR directionnel dynamique en Janvier, la politique monétaire de la banque centrale entré dans la période de fenêtre, jusqu'à présent pas toute nouvelle stimulus politiques, même la semaine dernière, la banque centrale a également consacré à la baisse quasi message a été la rumeur, apparemment une nouvelle série de RRR actuellement ne voient aucun signe.
En fait, cette année, bien que la baisse globale quasi banque centrale, mais le degré d'assouplissement monétaire loin l'année dernière. 18 ans tout au long de l'exercice, trois fois par RRR directionnel, la coupe ratio dépôts de réserve légale de 2,5%, tandis que l'argent de vente de la banque centrale sur le marché libre sont essentiellement équilibrés, ce qui équivaut à une émission nette d'environ base monétaire 4000000000000.
Et en 19 ans, bien qu'il y ait un 1 pour cent l'ensemble des fonds de libération chute quasi d'environ 1,5 billion, plus une évaluation dynamique RRR financière dirigé inclusive publié 250 milliards de fonds, un total de l'argent de base de libération 1750000000000, mais dans les trois premiers mois, la banque centrale a continué de suspendre les opérations sur le marché libre, marché ouvert rendement net de 1,9 billion de devises, la banque centrale a même monnaie nette toute retirée de la circulation.
Déclaration antérieure de l'irrigation par inondation Premier ministre ne prend pas l'ancienne route, tandis que le gouverneur de la banque centrale Yi Gang a déclaré que le secteur bancaire de la Chine le taux de réserve totale des États-Unis, le Japon et la Banque centrale européenne plus proche du courant dominant, a considérablement diminué par rapport au passé et à l'avenir de réduire encore quasi-espace, a préfiguré cette année un espace politique monétaire est très limitée.
Et mettez le rôle principal de l'eau des banques centrales dans le système bancaire, alors que la liquidité de l'économie réelle dépend en fait de monnaie au sens large. Mais le large taux de croissance monétaire M2 de seulement 8 pour cent, près du point le plus bas en près de 20 ans, a également prouvé après l'ombre le contrôle bancaire dans l'ensemble, la monnaie chinoise a plus été entièrement contrôlée, il est difficile de revenir à l'ancienne irrigation par inondation .
Deuxièmement, les réductions d'impôts réduisent les coûts beaucoup plus que prévu.
Par rapport à la foudre, peu de pluie la politique monétaire, la politique budgétaire cette année est nettement plus positive, du début à maintenant, les politiques sur les réductions d'impôt en baisse de la taxe n'a pas arrêt aussi.
Entré en Janvier, en commençant par l'entrée en vigueur est de six politique de déduction de l'impôt sur le revenu des particuliers, nous pouvons estimer les autorités fiscales aux résidents environ 100 milliards de yuans par an.
Lors de la réunion exécutive du Conseil d'Etat en Janvier, le gouvernement a mis en place des réductions d'impôts pour les petites Pratt & Whitney et micro-entreprises, y compris la TVA et l'impôt sur le revenu des sociétés, le montant d'environ 200 milliards de réductions d'impôts.
Dans le travail rapport du gouvernement en Mars, le gouvernement a proposé une nouvelle réduction 2000000000000, frais baisse des réductions d'impôts prévues, y compris substantielle du taux de cotisation de retraite de base de baisse des taux de TVA des unités d'assurance pour les travailleurs urbains.
A partir du 1er Avril début du taux de taxe sur la valeur ajoutée manufacturière formelle 16-13%, nous avons estimé la taille d'environ 800 milliards de réductions d'impôts. Et du 1er mai, la proportion de paiement de l'assurance pension de base pour les travailleurs urbains, l'unité officielle jusqu'à 16%, devrait réduire le fardeau des cotisations de sécurité sociale de plus de 3000 milliards de yuans.
Lors de la dernière réunion de l'exécutif du Conseil d'Etat, le gouvernement a également proposé de réduire les frais de gestion et les frais de service, ainsi que le taux d'imposition de l'impôt des colis perçus sur les marchandises entrant dans le pays, y compris les frais d'inscription de l'immobilier, les frais de demande de brevet, fonds de développement de l'aviation civile, le trafic réseau mobile et à large bande tarifaire, le tarif moyen commercial et industriel, le fret ferroviaire, les frais de port, etc., alors la charge totale pour les entreprises et les résidents de plus de 3000 milliards.
Et en plus d'un certain nombre de réductions d'impôts cette année, en 18 ans il y a eu deux réductions d'impôts, qui font partie de la réduction de 1% en mai et en Octobre augmenté le seuil d'imposition de taux de TVA, mais ces deux réductions d'impôts effet sera reflété dans les 19 ans.
Du point de vue du travail rapport du gouvernement, dans 16, 17 ans de réductions d'impôts proposées objectifs de réduction des frais ont été de 500 milliards et 550 milliards, et en 2018 ont atteint 1,1 billion en 2019, il a fait un bond à 2 billions de dollars, qui ont pleinement affichage 19 ans de réductions d'impôt finance les frais baissent d'intensité sans précédent.
En second lieu, l'économie: la consommation a surperformé l'investissement
Économie tirée par l'investissement dans le passé.
Rappelant rebond économique de la Chine après trois tours en 2008, presque à chaque fois tirée par l'investissement, la différence réside seulement l'investissement protagoniste est pas la même chose. Par exemple, en 2009, la reprise économique, en se fondant sur l'infrastructure et l'investissement à roues traction immobilier. La reprise économique de 13 ans repose sur l'investissement mené par l'infrastructure, la reprise économique de 16 ans en stimulant l'investissement immobilier.
Mais le cycle actuel de l'économie est peu probable à être entraîné par l'investissement, en raison du manque de soutien financier adéquat.
En raison de réglementer globalement le gouvernement local dette implicite, les investissements dans les infrastructures au manque de niveau local de financement adéquat, seuls les aspects centraux du projet sont 810.000.000.000 de nouvelles dettes pour soutenir les projets gouvernementaux locaux, mais pas assez pour tirer la reprise globale des investissements dans les infrastructures.
En termes d'investissement immobilier, en raison des objectifs de changement de hangar de forte baisse, ce qui représente des ventes de plus de Qi Cheng des villes de troisième rang après les ventes ne peuvent pas être optimistes, Mars bien qu'une villes de deuxième rang croissance des ventes de l'immobilier a pris, mais les ventes de biens immobiliers dans trois villes suivantes sont encore atone. Ventes de biens immobiliers et les emprunts des résidents, mais les deux premiers mois de cette année, les nouveaux prêts aux ménages ont diminué d'année en année. Jours de recouvrement des créances de l'immobilier résidentiel et le manque de soutien au crédit, l'investissement immobilier à forte croissance actuelle immobilier est certainement difficile de continuer.
Le cycle actuel de stabilisation économique par la consommation.
Bien qu'il soit difficile de compter sur l'investissement, mais la consommation devrait augmenter pour devenir le principal moteur du cycle actuel de stabilisation économique.
La principale contribution de réductions d'impôt pour promouvoir la consommation a augmenté de réduire les coûts. En raison de l'ampleur de cette année la réduction d'impôt les coûts atteignent 2 billions, dont la moitié nous estimons est attribuable au secteur des ménages sera 1 billion, alors que la propension marginale à consommer la population chinoise d'environ 0,8, dont 1 billion de nouvelles recettes devrait augmenter environ 800 milliards de dollars de nouvelles dépenses.
Les ventes au détail de biens de consommation sociale en Chine 18 de 38000000000000 PIB parmi les résidents inclus les dépenses d'environ 800 milliards 34000000000000 consommateurs peuvent stimuler une nouvelle hausse de 2% croissance de la consommation, ce qui rend la communauté un taux de croissance zéro du courant 8% a été élevée à 10%.
part de la consommation actuelle du PIB a été aussi élevé que 55 pour cent, soit près de cinq fois la proportion de l'investissement immobilier, donc une croissance de la consommation de 2% ramassé assez pour couvrir 10% du taux de croissance de l'investissement immobilier de déclin à l'avenir aussi longtemps que la baisse du style d'investissement immobilier ne semble pas falaise , tandis que les investissements dans les infrastructures et la croissance des exportations se stabilisent au faible niveau actuel ne tombe pas, alors il y a de l'espoir pour la reprise de la croissance de la consommation pour stabiliser l'économie dans son ensemble.
En troisième lieu, le prix: CPI Surperformer PPI
En termes de prix, et les prix à la consommation sont liés à l'IPC, tandis que le prix est lié à l'investissement PPI, donc plus forte que les moyens de consommation que le cycle actuel de la performance de l'investissement ou l'IPC sera plus forte que PPI.
Les prix ont rebondi dans le passé, PPI En général forte.
L'inflation a pris au cours des trois derniers cycles, il y a deux PPI a été plus forte que l'IPC. Par exemple, en 2009, que ronde, PPI a rebondi de 16 pour cent en bas, tandis que l'IPC à la hausse de 8% inférieur; et 15 ans dans ce tour, PPI a rebondi depuis le 14 pour cent en bas, tandis que l'IPC à augmenter de 2% par rapport à la partie inférieure . La raison en est que ce deux ou la reprise économique dépend principalement de la stimulation de l'investissement immobilier et de l'investissement immobilier est au cur de tous les investissements en Chine, son entraînement de la chaîne d'effet le plus fort, assez pour tirer l'ensemble des prix des produits industriels augmentent.
Et en 2013 un rebond dans le cycle de l'inflation, PPI est toujours négatif, de sorte que l'IPC a été plus forte que le PPI. La raison en est que, dans 13 ans ou la reprise économique est sur les investissements dans l'infrastructure, tout effet stimulant de la chaîne industrielle de l'investissement dans les infrastructures et l'investissement immobilier loin, donc tirer sur le PPI est relativement faible.
ronde CPI Plus fort que prévu PPI .
Du point de vue du rendement des placements, ou la performance du cycle actuel de l'inflation est plus similaire à 2013, aussi parce que la lente reprise de l'investissement immobilier, tirage limité sur les prix industriels en général.
En outre, la série de réductions d'impôts baisse politique d'honoraires en cours, alors que la baisse des taux de TVA réduit le prix départ usine des produits industriels, conduits par IPP vers le bas. Mais pour les prix à la consommation, les réductions d'impôt baisse des frais augmentera le revenu, la demande des consommateurs et augmenter les prix, le soutien à l'IPC a également été plus forte que PPI.
Le cycle actuel de l'inflation modérée plus durable.
Mais même si nous pensons que l'IPC de 19 ans a été relativement forte, je ne pense pas élevé de 19 ans l'inflation aura lieu, mais la plupart du temps prévu CPI sera en 2-3% de la gamme moyenne.
La raison en est que l'inflation en forte progression dans le passé a été accompagnée d'un rebond significatif du taux de croissance de la monnaie, mais le cycle actuel de la croissance monétaire est relativement stable, l'inflation est un phénomène monétaire et tous, ce qui signifie que le taux d'inflation à la hausse serait relativement limitée.
Depuis la devise sur le passé conduit à des attentes accrues d'inflation à la hausse, souvent conduire rapidement à un nouveau cycle de resserrement monétaire, ce qui rend le prix à nouveau. Par exemple, 13 ans dans le foyer de la « pénurie d'argent » laisser le marché impressionné par le resserrement de la politique monétaire, 14 ans plus tard et entra bientôt dans un nouveau cycle de l'inflation cycle.
Mais si l'argent n'est pas fort rebond de la ronde de soutien actuel, même si le rebond à court terme dans le prix du porc a augmenté de promouvoir l'IPC, il ne conduira pas à un net resserrement de la politique monétaire, le cycle actuel de l'inflation modérée avec une devrait durée correspondant à plus longue.
Quatrièmement, les bénéfices des entreprises: point d'inflexion profit plus tôt que le point tournant économique.
changements économiques passés plus tôt, le bénéfice après changement.
En théorie, il y a deux facteurs macro importants affectent la tendance des bénéfices des sociétés, l'un des taux de croissance économique, représente le nombre de produits fabriqués par l'entreprise, le second est l'évolution des prix, représente le prix de production du produit. La combinaison de la croissance économique et les prix réels est en fait le meilleur indicateur de la croissance du PIB nominal.
Le taux de croissance nominal du PIB, a changé une fois, est lié à une incidence sur la tendance des bénéfices des entreprises, et donc théoriquement les tendances économiques conduiront à même tendance profit de synchronisation. Si l'on compare la relation entre la tendance de croissance du bénéfice net cumulé au cours des 10 dernières années, les sociétés cotées A-part, et le taux de croissance du PIB nominal, la tendance se trouve à la fois la synchronisation de base, plus leader part à la performance économique de la période.
Par exemple, à partir du bas du point de vue de la croissance des bénéfices, au cours du premier trimestre de 2009, 12 ans troisième trimestre la croissance du bénéfice net d'une part et le taux de croissance du PIB nominal à fond presque simultanément, mais le bénéfice net des actions dans le deuxième taux de croissance du trimestre de 16 voir le taux de croissance du PIB nominal est en retard sur les deux trimestres du bas.
Plus faible que prévu des dépenses fiscales, les bénéfices ou touché le fond à l'avance.
Mais l'impact des bénéfices des entreprises et les tendances économiques en plus du prix, en fait, il y a un troisième facteur, qui est le coût fiscal. Cette année, il est le niveau d'incidence de l'impôt des sociétés fortement diminué, ce qui rendrait la croissance des bénéfices des entreprises à venir de l'économie le plus bas.
D'un point de vue fondamental, on juge la croissance du financement social a touché le fond à la fin de 2006, basée sur la relation entre le plomb sociale financière sur l'économie, le cycle actuel de la prévision croissance du PIB réel devrait en bas ou 19 ans au deuxième trimestre. De la tendance des prix, bien que cette année ou l'IPC année a augmenté de façon constante, mais en raison du troisième trimestre de l'IPP ou seulement touché le fond. Donc, dans l'ensemble, le taux de croissance du PIB nominal à fond rond en 19 ans de temps, ou le troisième trimestre et de 19 ans au quatrième trimestre augmentera de manière significative.
Mais d'autre part, de manière significative, et presque tous concentrés cette année des réductions d'impôts pour le secteur des entreprises dans la sortie du deuxième trimestre, en forte baisse par rapport au taux de TVA Avril en mai par des unités de taux de cotisation de sécurité sociale vers le bas, et cela presque billion taxe sur les frais de dépôt des réductions est pas tenu de payer des affaires supplémentaires, en fait, augmente directement les bénéfices totaux de l'entreprise.
2018, l'impôt sur le revenu total des entreprises de 3,5 billions de dollars, selon le taux d'imposition sur le revenu des sociétés de 25%, ce qui correspond à notre bénéfice avant impôts d'environ 14 billions au total. Si la réduction d'impôt les coûts aux entreprises d'augmenter les bénéfices totaux de 1 billion, ce qui équivaut à une augmentation de 7% de croissance des bénéfices des entreprises, principalement du 19e et au début du deuxième trimestre reflète.
Par conséquent, en raison des réductions d'impôts massives, plus faible que prévu des coûts, le cycle actuel de croissance des bénéfices des sociétés cotées est susceptible d'en bas au premier trimestre avant de 19 ans, sur les six mois à venir de l'économie le plus bas.
V. Asset Performance: Le marché boursier sera beaucoup mieux que le marché du logement
Depuis le cycle de la politique fiscale financière actuelle est de réduire principalement les coûts, plutôt que la stimulation monétaire, associée à des différences énormes dans l'évaluation, nous pensons que la performance future du marché boursier ou bien mieux que le marché du logement.
Les différences d'évaluation du ciel et sur la terre.
Tout d'abord, la différence maximale actuelle entre le marché boursier et le marché du logement est que les valorisations ne sont pas les mêmes.
Les valorisations sont historiquement à relativement faible. Même à l'heure actuelle, l'indice de Shanghai a augmenté de 30%, mais l'évaluation de l'indice composé de Shanghai PE est encore seulement 14 fois, et des représentants de la Shanghai et Shenzhen 300 index d'évaluation PE blue-chip de seulement 13 fois, l'évaluation est plus faible bien qu'en 2007 au cours de la bulle 50 temps, mais aussi d'une comparaison mondiale, moins cher que les marchés américains, le Japon et l'Europe.
L'évaluation sur le marché du logement est proche de son niveau toujours plus élevé. Des villes de premier rang louer point de vue, au début des années 2008 lorsque ce seulement 30 fois, et à la fin du 18 temps est jusqu'à 60 fois.
Autrement dit, si l'investissement actuel pour acheter des actions chinoises, les bénéfices des entreprises de 13, 14 ans, vous pouvez revenir à cela, mais si l'investissement dans le marché du logement de niveau de la Chine, en se fondant sur le loyer prend 60 ans pour revenir à ce, jusqu'à l'évaluation des marchés boursiers est beaucoup moins cher que le marché du logement .
Mais beaucoup de gens disent que la valorisation du marché boursier chinois n'est pas pas cher, parce que beaucoup d'entreprises ne paient pas de dividendes. Les valorisations du marché du logement semblent perdre à la ligne de départ, parce que la maison est pas valorisations bon marché aussi.
Si vous ne regardez pas à l'évaluation, alors comment comprendre le passé rose du marché immobilier, le marché boursier ne monte pas?
Tous les actifs ont en fait deux propriétés, une estimation, on gagne quand nous sommes prêts à payer une valorisation élevée d'un temps de classe d'actifs, il est certainement prévu un bénéfice de ces actifs sera une croissance rapide.
Monnaie sur le passé, la plupart des avantages de l'immobilier.
Au cours des 10 dernières années, le plus performant de la Chine actifs immobiliers et biens immobiliers en Chine le plus performant résidentiel plutôt que des biens commerciaux.
Mais nous pensons, après avoir mis l'argent dans le logement, en fait, mettre de l'argent dans un tas d'acier et de béton, si vous ne considérez pas la maison quelques attributs supplémentaires tels que l'éducation, les soins de santé, le logement plus de la sortie est sous tension que dans ce une petite maison sur la contribution de l'ensemble de la société et même beaucoup moins que l'immobilier commercial, parce que l'immobilier commercial est d'aider la production et à l'exploitation. Par conséquent, la raison de ces 10 dernières années, les prix des logements a augmenté, non pas à cause de la façon dont le logement beaucoup plus résidentiel a créé de la valeur.
Si la maison elle-même ne crée pas trop de revenus, la maison des gains d'où? En fait, de la dévaluation! Quand une augmentation de près de 4 fois l'argent, ce qui est presque la même période, les prix des logements en Chine a augmenté en 2007 de la Chine monnaie au sens large agrège seulement 40 billions de dollars, et a maintenant plus de 180 billions de dollars,.
En 2007, après 10 ans, la masse monétaire M2 15,4%, compte bancaire de l'ombre de la Chine, puis une croissance plus élevée, ce qui dépasse de loin le taux de croissance du PIB nominal de 11% par rapport à la même période. Par conséquent, la raison pour laquelle nous avons essayé d'acheter une maison dans le passé, en fait, pour lutter contre la dévaluation de la monnaie. En raison de la croissance monétaire attendue de 15-20% par an, l'équivalent de tous les trois, quatre ans à la monnaie dévaluée de moitié, et imprimer la maison, en particulier les villes de premier rang dans la maison, donc nous sommes disposés à aligner les prix des logements de la ville sont surévalués 60 fois valeur.
Bien que l'ère du papier-monnaie, impulsion naturelle monnaie super cheveux, mais en fait l'argent sur l'ampleur des changements se produiront, et cela aura une incidence sur les performances des différents types de prix des actifs.
Comme la monnaie chinoise sur faire ratio de la dette monté en flèche, la croissance monétaire a dépassé le taux de croissance du PIB nominal dans cet état est insoutenable, donc au cours des deux dernières années, la Chine a été vigoureuse désendettement, son principal objectif est de mettre la croissance de l'argent et le taux de croissance du PIB nominal a chuté considérablement, encore plus lente que la croissance du PIB nominal. Par exemple, l'agrégat monétaire large taux de croissance M2 l'an dernier était de 8,1 pour cent, a été inférieur au taux de croissance du PIB nominal d'environ 9% de l'année.
Cela signifie qu'après le désendettement, la dévaluation du point de vue des avantages potentiels de la maison chaque année à environ 8%, puis à 60 fois l'évaluation à être effectivement trop cher.
les réductions d'impôts futurs partage des bénéfices, le marché boursier plus prometteur.
Penchons-nous sur le marché boursier chinois.
La différence entre le marché boursier et le marché du logement est que nous achetons le stock, et correspond finalement à l'économie réelle entre les entreprises, et les entreprises ont la production et de l'exploitation, de sorte que les rendements boursiers à long terme des entreprises rentables.
Au cours des 10 ans après 2007, la croissance bénéficiaire moyenne des sociétés cotées en Chine est d'environ 11%, et le taux de croissance du PIB nominal d'environ la même période. Cependant, en raison de grande échelle baisse politique tarifaire des réductions d'impôts, l'avenir des sociétés cotées en Chine promettant la croissance des bénéfices a dépassé le taux de croissance du PIB nominal, surpassant la croissance monétaire et la croissance des bénéfices potentiels du marché du logement correspondant.
Nous sommes en 2007, lorsque les stocks d'achat est certainement le mauvais choix, parce que l'évaluation boursière de près de 60 fois plus élevé que la limite de propriété 30 fois, tandis que le point de profit de vue, la croissance des revenus annuels du marché boursier de seulement 11%, plus bas que 15-20% de la croissance monétaire annuelle, ce qui est dans les yeux du marché du logement croissance des revenus.
Mais debout en 2019, la valorisation actuelle du marché boursier de seulement 13/14 fois, bien au-dessous de la ligne 60 fois sur le marché du logement, couplé à l'avenir de la croissance des bénéfices des sociétés cotées devrait surperformer la croissance monétaire, il est probable que le marché boursier remplacera le marché du logement est devenu la valeur préférée de la richesse des ménages.
En conclusion, nous pensons que le cycle actuel de la politique fiscale est principalement de réduire fortement les coûts, et ne sont pas re-prendre l'ancienne irrigation par inondation de la route, la consommation future remplacera l'investissement est devenue la principale croissance régulière, mais la performance sera meilleure que l'IPC IPP, alors que la croissance des bénéfices des sociétés la vitesse devrait avancer en avance sur le talonnage de l'économie et le marché boursier remplacera le marché du logement est devenu le protagoniste des résidents de l'accumulation de la richesse.
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