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Introduction: Dans la soirée du 22, heure de Pékin, le dieu boursier Buffett a annoncé la lettre ouverte 2020 aux actionnaires, discutant principalement des gains et des pertes de Berkshire en 2019. Buffett a également annoncé la réunion des actionnaires qui se tiendra le 2 mai de cette année, attendez et voyez!

Dans cette lettre, Buffett s'est cassé «Phrase d'or hardcore» :

Le maintien de taux d'intérêt bas est bon pour le marché boursier

Les personnes qui n'aiment pas les robots qui n'exécutent que des «processus»

L'acquisition est comme le mariage

Seuls ceux qui peuvent contrôler leurs émotions sans emprunter peuvent gagner de l'argent

Pour les investisseurs de valeur, la lettre annuelle aux actionnaires de Buffett est un matériel d'étude «biblique». Les investisseurs du monde entier espèrent en savoir plus sur les dernières recherches et jugements en matière d'investissement de cet investisseur légendaire et les aider à prédire l'économie et le marché futurs.

Voyons ce qui a été dit en détail

Origine 21st Century Business Herald (ID: jjbd21) intégré à partir de Sina Finance, Tencent Finance, information publique, etc.

Le soir du 22, heure de Beijing, Berkshire Hathaway de Buffett a publié son rapport financier 2019. Ce qui est plus important, c'est que les investisseurs ont attendu la lettre ouverte annuelle de Buffett à tous les actionnaires.

Selon le rapport financier, le bénéfice d'exploitation de Berkshire Hathaway pour le quatrième trimestre de 2019 était de 4,42 milliards de dollars américains. Baisse de 23% d'une année sur l'autre , Le marché devrait être de 5,72 milliards de dollars américains, Bénéfice net de 29,16 milliards USD , La même période l'an dernier était de 25,39 milliards de dollars américains.

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La lettre ouverte 2020 de Buffett aux actionnaires traite principalement des gains et des pertes de Berkshire en 2019, puis des trois normes de rachat d'entreprises, de flux de trésorerie, de successeurs et de sociétés d'investissement.

Huit aspects de la lettre aux actionnaires de Buffett

Mettez en surbrillance un Les actions de Buffett ont une valeur marchande de 248 milliards de dollars américains, soit un bénéfice flottant de 125%

Selon le dernier rapport annuel publié par Berkshire Hathaway de Buffett, à la fin de 2019, la valeur marchande totale des actions détenues par la société était de 248,027 milliards de dollars américains, avec un bénéfice de 125%.

Les dix principales actions de Berkshire Hathaway sont en ordre Apple, Bank of America, Coca-Cola, American Express, Wells Fargo, U.S. Bank, JP Morgan Chase, Moody's, Delta Air Lines et Bank of New York Mellon.

Dans les cinq premières positions, les rendements absolus dépassent 10 milliards de dollars et la proportion des rendements dépasse tous 100%. Parmi eux, les troisième et quatrième positions Coca-Cola et American Express sont respectivement rentables 16 fois et 13,7 fois . En tant que position la plus importante, Apple a un bénéfice flottant de 38,38 milliards de dollars américains et un gain de 109%.

Les dix meilleures actions de Buffett

"Ces dernières années, la valeur intrinsèque des actions de Berkshire Hathaway a essentiellement augmenté régulièrement. À long terme, Charlie Munger et moi pensons que l'investissement en actions est destiné à générer d'énormes rendements pour nous." Buffett Dit dans la lettre aux actionnaires.

Aspect deux Buffett parle de 5 milliards de rachats: j'espère que le nombre d'actions de la société diminuera, mais cela ne soutiendra le cours de l'action à aucun niveau

Buffett a déclaré dans la lettre aux actionnaires qu'avec le temps, il espère que les actions de Berkshire diminueront. Si la remise sur la valeur du prix augmente, nous pouvons acheter des actions de manière plus agressive. Cependant, nous ne prendrons en charge le cours de l'action à aucun prix. En 2019, l'équation prix / valeur de Berkshire est parfois modérément favorable. Nous avons dépensé 5 milliards de dollars pour racheter environ 1% des actions de la société.

Aspect trois Buffett: Je n'aime pas jouer au jeu de la prévision des taux d'intérêt, le cours de l'action peut changer à l'avenir

Buffett a déclaré dans sa lettre aux actionnaires que je n'aime jamais jouer le jeu de la prévision des taux d'intérêt parce que nous ne savons pas quel sera le taux d'intérêt moyen dans l'année, dix ou trente ans à venir. Nous pouvons être biaisés en pensant que les personnes faisant autorité qui expriment leurs opinions sur ce sujet, à travers ce comportement, révèlent plus d'informations sur elles-mêmes plutôt que sur l'avenir. Buffett a déclaré dans la lettre aux actionnaires que tout changement des cours des actions pourrait se produire à l'avenir. À l'occasion, le marché s'effondrera et l'ampleur pourra atteindre 50% ou plus.

Aspect quatre Buffett: les taux d'intérêt bas sont bons pour le marché boursier

Buffett a déclaré dans la lettre aux actionnaires que Munger et moi ne pouvons pas prédire les tendances futures des taux d'intérêt, mais si le taux d'intérêt est proche du taux d'intérêt actuel dans les prochaines décennies et que le taux d'imposition des sociétés reste proche du bas actuel, il est presque certain que, Au fil du temps, les actions se comporteront bien mieux que les titres de créance à long terme à taux fixe.

Aspect cinq Buffett: L'acquisition est comme le mariage, cherchant constamment à acquérir de nouvelles entreprises qui répondent aux trois critères

Buffett a déclaré dans la lettre aux actionnaires qu'au fil des ans, Berkshire a acquis de nombreuses entreprises, et je les ai toutes initialement considérées comme de «bonnes affaires». "Cependant, en fin de compte, certaines entreprises ont été décevantes, et beaucoup étaient simplement des catastrophes complètes. D'un autre côté, de nombreuses entreprises ont dépassé mes attentes.

En examinant mon historique de placements, bons et mauvais, je suis arrivé à la conclusion qu'une acquisition est comme un mariage: bien sûr, le mariage est heureux au début, mais ensuite la réalité commence à pencher vers les attentes avant le divorce. La chose merveilleuse est que parfois, les jeunes mariés apportent le bonheur aux deux parties au-delà des attentes. Dans d'autres cas, la désillusion vient aussi rapidement. En mettant ces images sur l'acquisition de l'entreprise, je dois dire qu'il s'agit généralement d'une situation inattendue désagréable rencontrée par l'acquéreur. Dans la phase de poursuite des acquisitions, nous sommes toujours optimistes.

Selon la lettre aux actionnaires, à la fin de 2019, Berkshire Hathaway détenait des réserves de trésorerie d'une valeur de près de 130 milliards de dollars américains. Buffett a déclaré dans la lettre aux actionnaires que Berkshire Hathaway a très peu d'opportunités d'acquisitions à grande échelle qui répondent aux exigences.

"Nous cherchons constamment à acquérir de nouvelles entreprises qui répondent aux trois critères. Premièrement, leur capital corporel net doit générer de bons rendements. Deuxièmement, elles doivent être gérées par des gestionnaires compétents et honnêtes. Enfin, elles doivent être achetées à un prix raisonnable."

Aspect six Le risque aux yeux de Buffett: la prise de décision repose sur quelques personnes clés, les investissements sont trop concentrés sur les actions

La lettre révélait plusieurs risques majeurs auxquels Berkshire Hathaway est actuellement confronté: les décisions d'investissement et l'allocation de capital de la société reposent sur un petit nombre de personnes clés; du personnel qualifié est nécessaire pour gérer et exploiter diverses entreprises; l'investissement est anormalement concentré en actions et la juste valeur fluctue considérablement. ; La concurrence et la technologie peuvent éroder les activités de franchise de l'entreprise et entraîner une baisse des revenus; la détérioration des conditions économiques générales peut réduire considérablement le bénéfice d'exploitation de l'entreprise et nuire à la capacité de l'entreprise d'entrer sur le marché des capitaux à un coût raisonnable; les actes terroristes peuvent nuire aux activités de l'entreprise Affaires; les changements réglementaires peuvent avoir une incidence défavorable sur les résultats d'exploitation futurs de l'entreprise; les risques de cybersécurité.

Aspect sept Buffett: Ni moi ni mes héritiers ne vendrons les actions Berkshire

La lettre ouverte mentionnait que Buffett avait racheté 2,2 milliards de dollars d'actions Berkshire au quatrième trimestre de l'année dernière, établissant un nouveau record trimestriel. Le montant total du rachat a atteint 5 milliards de dollars l'an dernier.

Buffett a déclaré dans la lettre aux actionnaires que Munger et moi voulons nous assurer que Berkshire continuera de prospérer après notre retraite. Munger détient plus d'actions Berkshire que tout autre investissement dans sa famille, et 99% de mon actif net total sont sous la forme d'actions Berkshire. Je nai jamais vendu aucun des avoirs de Berkshire et je nenvisage pas de le faire. Mon testament indique clairement à son exécuteur testamentaire et au fiduciaire qui gère ma propriété de ne pas vendre les actions de Berkshire.

Aspect huit Lassemblée générale des actionnaires de Buffett sest tenue le 2 mai. Le successeur du dieu boursier est-il prêt à sortir?

Buffett et Munger ont respectivement atteint 89 et 96 ans, mais ils n'ont pas encore précisé qui est le prochain successeur. Actuellement, le vice-président de Berkshire Hathaway, Greg Abel et Ajit Jean, sont les candidats les plus populaires.

Buffett a déclaré que le défi le plus fondamental pour le conseil d'administration actuel est de savoir s'il peut trouver et retenir un PDG talentueux, qui doit être honnête et dévoué à l'entreprise.

Bien que Buffett n'ait pas divulgué son successeur dans la lettre aux actionnaires, on s'attend à ce que Buffett ait déjà un candidat en tête, mais dans son délai prévisible, la position du «chef» ne changera peut-être pas.

"Nous voulons aussi que quatre personnes soient sur scène en même temps, mais nous avons en fait peur de les voir parce qu'elles sont meilleures que nous", a déclaré Buffett lors de l'assemblée générale de l'année dernière.

Buffett a confirmé dans la lettre aux actionnaires que la réunion des actionnaires de Buffett 2020 se tiendrait le 2 mai. Deux adjoints Ajit Jain et Greg Abel auront plus d'opportunités d'exposition lors de la réunion.

Texte intégral de la lettre ouverte 2020 de Buffett aux actionnaires

Par convention, la première page est une comparaison entre la performance de Berkshire et la performance de l'indice S&P 500. En 2019, le cours de l'action Berkshire a augmenté de 11% par an, et pendant la même période, l'indice S&P 500 a inclus le rendement global du réinvestissement des dividendes. Le taux est de 31,5%.

À long terme, de 1965 à 2019, le taux de croissance annuel composé du cours de l'action de Berkshire était de 20,3%, ce qui dépassait largement le rendement annuel composé de 10,0% de l'indice S&P 500; de 1964 à 2019, le cours de l'action de Berkshire Le taux de croissance cumulé a atteint un étonnant 2744062%, ce qui était beaucoup plus élevé que le taux de rendement cumulé du S&P 500 de 19784%.

Actionnaires de Berkshire Hathaway:

L'exercice financier 2019 de Berkshire, basé sur les résultats des principes comptables généraux (PCGR), était de 81,4 milliards de dollars. Plus précisément, ce total comprend 24 milliards de dollars américains de bénéfice d'exploitation, 3,7 milliards de dollars américains de gains en capital réalisés sur nos avoirs et 53,7 milliards de dollars américains de gains en capital non réalisés. Toutes les premières colonnes sont des données après impôts.

Concernant le gain de 53,7 milliards de dollars américains, une explication supplémentaire doit être apportée. Selon la nouvelle version des normes comptables générales qui est entrée en vigueur en 2018, même les variations nettes non réalisées des bénéfices et des pertes de titres détenus par une entreprise doivent être incluses dans les données sur les bénéfices. Comme nous l'avons précisé dans la lettre aux actionnaires de l'année dernière, que ce soit moi ou Charlie Munger, mon associé qui gère Berkshire avec moi, nous avons en fait des réserves sur cette nouvelle réglementation.

Ce nouveau règlement sera introduit et adopté, en substance, il marque en fait un changement majeur dans la profession comptable. Avant 2018, les PCGR insistaient sur le fait que, sauf si l'activité d'une entreprise est la transaction sur titres elle-même, sinon, les plus-values latentes dans le portefeuille d'investissement ne devraient à aucun moment être comptabilisées comme des bénéfices, et les pertes non réalisées ne peuvent être Il ne peut être compté que s'il est considéré comme «non temporaire». Désormais, en vertu de la nouvelle réglementation, Berkshire doit inclure ces données dans ses résultats pour chaque trimestre, quels que soient les hauts et les bas de ces titres, quels que soient les hauts et les bas, quel impact cela peut avoir - pour de nombreux investisseurs. Pour les analystes et les critiques, c'est également devenu la nouvelle connaissance qu'ils doivent maîtriser.

Les données spécifiques de Berkshire en 2018 et 2019 prouvent en effet clairement la légitimité de notre jugement sur la nouvelle réglementation. Comme le montrent les données que nous avons publiées, 2018 a été une année au cours de laquelle le marché boursier a connu des moments difficiles. Nos gains non réalisés ont diminué de près de 20,6 milliards de dollars américains, de sorte que notre bénéfice GAAP pour l'année n'était que de 4 milliards de dollars américains. . En ce qui concerne 2019, comme mentionné précédemment, en raison de la hausse des cours des actions, nos gains non réalisés ont grimpé de 53,7 milliards de dollars US, portant les bénéfices GAAP aux 81,4 milliards de dollars US précédemment déclarés. En d'autres termes, les changements du marché boursier ont fait grimper nos bénéfices GAAP de 1900%!

Cependant, contrairement au monde de la comptabilité, dans ce que nous considérons comme le monde réel, la taille totale des actions de Berkshire est restée à un niveau denviron 200 milliards de dollars au cours des deux dernières années, et la valeur intrinsèque de ces actions est pratiquement Il se développe régulièrement et fermement.

Charlie et moi appelons tout le monde à se concentrer sur la rentabilité opérationnelle - nos données en 2019 n'ont fondamentalement pas beaucoup changé par rapport à l'année précédente - et ne se soucient pas du profit ou de la perte trimestrielle ou annuelle de l'investissement, qu'il ait été encaissé ou pas encore. Encaissé.

Notre proposition nest en aucun cas dignorer ou de minimiser la valeur des investissements de Berkshire. Charlie et moi prédisons que, bien que le modèle spécifique de notre investissement en actions puisse être imprévisible et très irrégulier à la fois, il est destiné à créer d'énormes profits pour nous à long terme. Pourquoi sommes-nous si optimistes? Les chapitres suivants seront discutés.

Conservez le pouvoir de la rentabilité

En 1924, Edgar Lawrence Smith, économiste et conseiller financier à la réputation moins connue, a achevé un livre intitulé «Common Stocks as Long Term Investments». Bien qu'il ne s'agisse que d'un livre mince, il a changé le visage de tout le monde de l'investissement. En fait, l'expérience de l'écriture de ce livre a également changé Smith lui-même, le forçant à réévaluer son credo d'investissement.

Lorsqu'il a commencé à écrire, il voulait au départ faire valoir que pendant un cycle d'inflation, les actions se comportaient mieux que les obligations, et pendant un cycle déflationniste, les obligations avaient un meilleur rendement que les actions. Il semble qu'une telle opinion soit raisonnable. Mais ensuite, Smith lui-même a été surpris.

Son livre commence par une confession: "Ces études sont un record d'échec - le fait de l'échec ne peut pas étayer une théorie préconçue." Heureusement pour les investisseurs, cet échec a incité Smith à réfléchir plus profondément à ce qui devrait être Comment évaluer les stocks.

En ce qui concerne les idées de Smith, je voudrais citer un des premiers critiques qui était John Maynard Keynes: «Je garde le point de vue le plus important de M. Smith, et bien sûr, son point de vue le plus original jusquà la fin. Généralement bien géré. Des entreprises industrielles ne distribueront pas tous leurs bénéfices aux actionnaires. Les bonnes années, voire toutes les années, elles conserveront une partie de leurs bénéfices et réinvestiront dans l'entreprise. Par conséquent, un bon investissement a un facteur de composition favorable Après de nombreuses années, en plus des dividendes versés aux actionnaires, la valeur réelle des actifs d'une entreprise industrielle stable continuera de croître sous forme d'intérêts composés. "

Sous le déversement de l'eau bénite, les idées de Smith sont devenues faciles à comprendre.

Il est difficile de comprendre pourquoi les bénéfices non répartis n'ont pas été pris au sérieux par les investisseurs avant la publication du livre de Smith. Après tout, ce n'est un secret pour personne que des géants comme Carnegie, Rockefeller et Ford ont accumulé des richesses incroyables dans le passé. Ils conservent tous une grande quantité de bénéfices commerciaux pour soutenir la croissance et créer de plus grands profits. De même, partout aux États-Unis, il y a eu quelques petits capitalistes qui ont suivi la même méthode pour devenir riche pendant longtemps.

Cependant, lorsque la propriété des entreprises est divisée en très petites pièces - «actions», les acheteurs de l'ère pré-Smith considéraient généralement leurs actions comme un pari à court terme contre les fluctuations du marché. Mieux encore, les actions sont considérées comme de la spéculation. Et les messieurs préfèrent les obligations.

Bien que les investisseurs l'aient compris très tardivement, les principes mathématiques de rétention et de réinvestissement des bénéfices sont désormais clairs. Aujourd'hui, les enfants scolarisés peuvent également comprendre ce que Keynes a appelé la «rhétorique de la nouveauté»: que la combinaison de l'épargne et des intérêts composés crée un miracle.

Chez Berkshire, Munger et moi nous sommes depuis longtemps concentrés sur l'utilisation efficace des bénéfices non répartis. Parfois, ce travail est facile, parfois difficile, surtout lorsque nous commençons à gérer des fonds énormes et croissants.

Lors du déploiement des fonds que nous conservons, nous cherchons d'abord à investir dans les nombreuses entreprises différentes que nous avons déjà. Au cours des 10 dernières années, les dépenses damortissement de Berkshire ont totalisé 65 milliards de dollars et les investissements internes de la société dans limmobilier, les installations et léquipement ont totalisé 121 milliards de dollars. Le réinvestissement des actifs productifs sera toujours notre priorité absolue.

De plus, nous cherchons constamment à acquérir de nouvelles entreprises répondant aux trois critères. Premièrement, leur capital corporel net doit produire de bons rendements. Deuxièmement, ils doivent être gérés par des gestionnaires compétents et honnêtes. Enfin, ils doivent être achetés à un prix raisonnable.

Lorsque nous trouvons une entreprise qui répond aux normes, notre premier choix est d'acheter 100% des actions. Cependant, les grandes opportunités d'acquisitions conformes à nos normes sont extrêmement rares. Plus généralement, la volatilité du marché boursier nous offre la possibilité d'acheter des actions importantes mais sans contrôle de sociétés cotées qui répondent à nos normes.

Quelle que soit notre approche, la société holding ou simplement la détention d'un grand nombre d'actions en bourse, la performance financière de Berkshire dépendra en grande partie des bénéfices futurs des sociétés que nous acquérons. Néanmoins, il existe une différence comptable très importante entre les deux méthodes d'investissement, que vous devez comprendre.

Dans notre société holding (définie comme une société dans laquelle Berkshire détient plus de 50% des actions), le revenu de chaque activité est directement intégré au résultat opérationnel que nous vous rapportons. Ce que vous voyez est ce que vous obtenez.

Parmi les sociétés non holding dans lesquelles nous détenons des actions négociables, seuls les dividendes reçus par Berkshire sont comptabilisés dans nos activités déclarées. Bénéfices non répartis? Ils travaillent dur pour créer plus de valeur ajoutée, mais nous ne les incluons pas directement dans les bénéfices déclarés de Berkshire.

Dans presque toutes les grandes entreprises, à l'exception de Berkshire, les investisseurs ne trouveront pas l'importance de ce que nous appelons un «profit méconnaissable». Cependant, pour nous, il s'agit d'une omission importante, et nous vous présenterons son échelle ci-dessous.

Nous listons ici les 10 entreprises dont nous détenons la plus grande part de marché boursier. Selon les principes comptables généraux des États-Unis (GAAP), ce formulaire vous présente les revenus séparément - ce sont les dividendes que Berkshire a reçus de ces 10 objets d'investissement et notre part des bénéfices que les objets d'investissement conservent et mettent en service Partager. En règle générale, ces sociétés utilisent les bénéfices non répartis pour développer leurs activités et améliorer leur efficacité. Parfois, ils utilisent ces fonds pour racheter une grande partie de leurs actions, ce qui augmente la part de Berkshire de ses bénéfices futurs.

Actions de Berkshire (en millions)

Ratio d'actionnariat de la société à la fin de l'année Dividende (1) Report à nouveau (2)

American Express 18,7% 261 $ 998 $

Pomme 5,7% 7732519

Banque d'Amérique 10,7% 6822167

Banque de New York Mellon 9,0% 101288

Coca-Cola 9,3% 640194

Delta Air Lines 11,0% 114416

JPMorgan Chase 1,9% 216476

Moody's 13,1% 55137

Banque unie d'Amérique 9,7% 251407

Wells Fargo Bank 8,4% 705730

Total 3798 $ 8332 $

(1) Sur la base du taux annuel actuel.

(2) Sur la base du bénéfice 2019 moins les dividendes payés pour les actions ordinaires et les actions privilégiées.

De toute évidence, le revenu réalisé que nous avons finalement enregistré de chacune de ces sociétés partiellement détenues ne correspond pas exactement à la part «nous» de ses bénéfices non répartis. Parfois, les bénéfices non répartis n'ont aucun effet. Mais la logique et notre expérience passée ont montré que dans l'ensemble, nous pouvons obtenir des gains en capital au moins égaux, voire supérieurs, à notre part des bénéfices non répartis. (Lorsque nous vendons des actions et réalisons des gains, nous paierons l'impôt sur le revenu au taux d'imposition en vigueur. Actuellement, le taux d'imposition fédéral est de 21%.)

Certes, les retours de Berkshire de ces 10 sociétés et de bon nombre de nos autres sociétés de portefeuille apparaîtront de manière très irrégulière. Il y a des pertes régulières, parfois les pertes d'une entreprise spécifique, et parfois les pertes sont liées au ralentissement boursier. À d'autres moments (l'année dernière en était une), nos bénéfices augmenteront considérablement. En général, les bénéfices non répartis de nos objets de placement joueront certainement un rôle important dans la croissance de la valeur de Berkshire.

M. Smith a raison.

Activité hors assurance

Tom Murphy est un administrateur précieux de Berkshire et un chef d'entreprise talentueux. Il y a longtemps, il m'a donné quelques conseils importants sur les acquisitions: "Pour gagner la réputation d'un bon manager, il suffit de s'assurer d'acquérir une bonne entreprise."

Au fil des ans, Berkshire a acquis des dizaines d'entreprises, et j'ai d'abord pensé que toutes ces entreprises étaient de «bonnes entreprises». Cependant, certains résultats sont décevants, beaucoup sont de véritables catastrophes. En revanche, un nombre raisonnable a dépassé mes attentes.

En repensant à mon bilan inégal, j'ai conclu que les acquisitions sont similaires aux mariages: bien sûr, elles commencent par un mariage heureux - mais alors, la réalité est souvent différente de ce qui était attendu avant le mariage. Parfois, le bonheur apporté par cette nouvelle alliance est inimaginable par aucun parti. Cependant, dans d'autres cas, la désillusion est également rapide. En appliquant ces images aux acquisitions d'entreprises, je dois dire que ce sont généralement les acheteurs qui ont rencontré des surprises désagréables. Il est facile de regarder en transe pendant le processus de «cour» de l'entreprise.

À la suite de cette analogie, je tiens à dire que notre acte de mariage est largement acceptable et que tout le monde est satisfait de la décision prise il y a longtemps. Certaines de nos collaborations sont en effet idylliques. Cependant, un nombre significatif m'a fait rapidement me demander à quoi je pensais lorsque j'ai «proposé».

Heureusement, limpact de nombreuses erreurs que jai commises a été atténué par une caractéristique que partagent la plupart des entreprises décevantes: cest-à-dire quau fil du temps, les «mauvaises» entreprises entrent souvent dans limpasse Dans cet état, la proportion de capital requise pour les opérations de Berkshire devient de plus en plus petite.

Dans le même temps, nos «bonnes» entreprises ont tendance à croître et à trouver des opportunités d'investir plus de capital à un taux attractif. En raison de ces trajectoires de développement très différentes, les actifs utilisés par les lauréats de Berkshire sont progressivement devenus une partie en expansion de notre capital total.

À titre d'exemple extrême de ces activités financières, regardez l'activité textile originale de Berkshire. Lorsque nous avons pris le contrôle de la société au début de 1965, cette société en difficulté avait besoin de presque tout le capital de Berkshire. Par conséquent, pendant un certain temps, les actifs textiles non rentables de Berkshire ont considérablement freiné notre rendement global. Mais au final, nous avons acquis un certain nombre de "bonnes" entreprises. Au début des années 80, cette transformation a entraîné une contraction de l'industrie textile et seule une petite partie de notre capital était occupée.

Aujourd'hui, nous investissons la plupart de vos fonds dans les entreprises sous notre contrôle, qui ont obtenu des rendements d'excellent à excellent pour les actifs corporels nets nécessaires au fonctionnement de l'entreprise. Notre activité d'assurance a toujours été une superstar. Cette opération présente des caractéristiques particulières qui en font une mesure unique du succès, ce qui n'est pas familier à de nombreux investisseurs. Nous discuterons de cette question dans la section suivante.

Dans les quelques paragraphes suivants, nous classons diverses entreprises non liées à l'assurance en fonction de leur rentabilité, intérêts, amortissements, impôts, compensation non monétaire, frais de restructuration et autres facteurs - tous ces éléments sont très ennuyeux. Mais ce sont des coûts très réels, et les PDG et les gens de Wall Street incitent parfois les investisseurs à les ignorer. Pour plus d'informations sur ces opérations, consultez les pages K-6-K-21 et K-40-K-52.

Notre société ferroviaire BNSF et Berkshire Hathaway Energy (BHE) sont les deux leaders du groupe non-assurance de Berkshire Hathaway. Leur chiffre d'affaires total en 2019 a atteint 8,3 milliards de dollars américains (en incluant seulement notre part de 91% des actions de BHE), soit une augmentation de 6% par rapport à 2018.

Les cinq prochaines filiales non d'assurance classées par bénéfice (mais les noms suivants sont classés par ordre alphabétique) sont: Clayton Homes, International Metalworking, Lubrizol ), Marmon et Precision Castparts. Leur bénéfice total en 2019 était de 4,8 milliards de dollars américains, ce qui n'a pas beaucoup changé par rapport à 2018.

Les cinq sociétés suivantes (Berkshire Hathaway, Johns Manville, NetJets, Shaw et TTI) ont réalisé un chiffre d'affaires de 1,9 milliard de dollars l'année dernière, contre 17 en 2018. Cent millions de dollars américains.

Les autres activités non liées à l'assurance détenues par Berkshire - un grand nombre - ont un bénéfice total de 2,7 milliards de dollars en 2019, contre 2,8 milliards de dollars en 2018.

En 2019, le bénéfice net total de l'activité non d'assurance que nous contrôlions était de 17,7 milliards de dollars américains, soit une augmentation de 3% par rapport aux 17,2 milliards de dollars américains de 2018. Les acquisitions et cessions n'ont pratiquement aucun effet net sur les résultats ci-dessus.

Je dois ajouter le dernier élément, qui met l'accent sur l'ampleur des activités de Berkshire. Depuis 2011, nous possédons Lubrizol (Lubrizol), une société basée dans l'Ohio qui produit et vend des additifs pétroliers dans le monde entier. Le 26 septembre 2019, un incendie qui a pris naissance dans une petite usine voisine s'est propagé à une grande usine Lubrizol en France.

En conséquence, des dommages matériels importants et de graves perturbations des activités de Lubrizol ont été causés. Malgré cela, les pertes de biens et les pertes dactivité de Lubrizol seront atténuées par une importante indemnité dassurance.

Mais, comme le disait le regretté Paul Harvey dans sa célèbre émission de radio, "La prochaine histoire est comme ça." L'une des plus grandes compagnies d'assurance de Lubrizol est ... eh bien, Bo Kirill Hathaway.

Dans Matthieu 6: 3, la Bible nous enseigne «Ne laissez pas la main gauche savoir ce que fait la main droite». Votre président suit manifestement l'ordre.

Assurance de biens et accidents (P / C)

En 1967, nous avons acquis National Indemnity et sa société sur National Fire and Marine pour 8,6 millions de dollars. Depuis lors, notre activité dassurance dommages a été le moteur de la croissance de Berkshire Hathaway.

Aujourd'hui, en termes de valeur nette, la National Insurance Company est la plus grande compagnie d'assurance IARD au monde. L'assurance est un secteur plein de promesses et la capacité de Berkshire à tenir ses promesses est sans précédent.

L'une des raisons pour lesquelles nous sommes attirés par les affaires P / C est le modèle commercial de cette industrie: les compagnies d'assurance IARD facturent les primes à l'avance, puis payent les réclamations. Dans les cas extrêmes, tels que les réclamations causées par une exposition à l'amiante ou des accidents de travail graves, le délai de paiement peut atteindre des décennies.

Ce modèle de paiement après réception permet aux sociétés P / C de détenir de grandes quantités de fonds - nous les appelons des «fonds flottants» - ces fonds finiront par affluer dans d'autres sociétés. Dans le même temps, les compagnies d'assurance peuvent utiliser ces flotteurs à leur propre avantage. Si les assurances individuelles et les sinistres vont et viennent sans interruption, le flottant détenu par les compagnies d'assurance reste généralement assez stable par rapport au montant des primes. Par conséquent, à mesure que notre entreprise se développe, notre capital flottant augmente également. Quant à la façon dont il pousse, comme indiqué dans le tableau suivant:

Nous pourrions éventuellement subir une baisse du flottant. Si tel est le cas, la baisse sera très lente à l'extérieur, pas plus de 3% en au moins une année. La nature de notre contrat d'assurance est telle que nous ne pouvons jamais être soumis à des contraintes immédiates ou immédiates sur le montant d'argent qui ont un impact significatif sur nos ressources de trésorerie. Cette structure est conçue et constitue un élément clé de la solidité financière inégalée de notre compagnie dassurance. Ce pouvoir ne sera jamais affaibli.

Si notre prime d'assurance excède la somme de nos dépenses et pertes finales, notre activité d'assurance générera des bénéfices de souscription, augmentant ainsi les revenus de placement générés par les dépôts flottants. Lorsque nous réalisons un tel profit, nous profitons de l'utilisation de fonds gratuits - et, mieux encore, sommes payés pour les détenir.

Pour l'ensemble de l'industrie P / C, la valeur financière du flottant est maintenant bien inférieure au niveau de plusieurs années. En effet, les stratégies d'investissement standard de presque toutes les sociétés P / C sont fortement et correctement biaisées en faveur des obligations de haute qualité. Par conséquent, les variations des taux d'intérêt sont essentielles pour ces entreprises et, au cours de la dernière décennie, le marché obligataire a fourni des taux d'intérêt extrêmement bas.

En conséquence, les compagnies d'assurance sont obligées chaque année - en raison des clauses d'échéance ou de remboursement de l'émetteur - de récupérer leurs «anciens» portefeuilles en de nouveaux actifs qui offrent des rendements bien inférieurs. Ces compagnies d'assurance pouvaient autrefois gagner en toute sécurité 5 cents ou 6 cents sur chaque dollar de flottant, mais maintenant elles ne peuvent gagner que 2 cents ou 3 cents (si leur activité n'est jamais concentrée auparavant. Les pays à taux d'intérêt négatifs gagneront encore moins).

Certaines compagnies d'assurance peuvent essayer d'atténuer la perte de revenu en achetant des obligations de mauvaise qualité ou des placements «alternatifs» illiquides qui devraient produire des rendements plus élevés. Mais ce sont des jeux et des activités dangereux, et la plupart des organisations n'ont pas la capacité de jouer.

La situation de Berkshire est plus favorable que celle des compagnies d'assurances générales. Plus important encore, notre capital inégalé, nos liquidités suffisantes et nos rendements hors assurance énormes et diversifiés nous permettent d'avoir une plus grande flexibilité d'investissement que les autres entreprises du secteur. Les nombreuses options qui s'offrent à nous sont toujours bénéfiques - parfois elles nous offrent des opportunités importantes.

En même temps, notre société P / C a un excellent dossier de souscription. Berkshire Hathaway a réalisé des bénéfices techniques au cours de 16 des 17 dernières années, à la seule exception de 2017, lorsque notre perte avant impôts s'élevait à 3,2 milliards de dollars. Au cours des 17 dernières années, notre bénéfice avant impôts a totalisé 27,5 milliards de dollars américains, dont 400 millions de dollars américains ont été enregistrés en 2019.

Ce bilan n'est pas accidentel: une évaluation rigoureuse des risques est au cur des préoccupations quotidiennes de nos gestionnaires d'assurance, qui savent que le rendement du flottant peut être dépassé par de mauvais résultats de souscription. Toutes les compagnies d'assurance font des promesses verbales. Dans le Berkshire, c'est une religion, une religion de style Ancien Testament.

Comme je lai fait à maintes reprises dans le passé, ce que je veux souligner maintenant, cest que lheureuse issue du secteur de lassurance est loin dêtre certaine: nous ne pourrons certainement pas réaliser de bénéfices de souscription dans 16 des 17 prochaines années. Le danger rôde toujours.

Les erreurs dans l'évaluation des risques d'assurance peuvent être énormes et cela peut prendre de nombreuses années, voire des décennies, pour apparaître et mûrir. (Pensez à l'amiante.) Une catastrophe qui éclipsera les ouragans «Katrina» et «Michael» se produira - peut-être demain, peut-être des décennies plus tard. La «catastrophe» peut provenir de sources traditionnelles, comme les catastrophes éoliennes ou les tremblements de terre, ou elle peut être une chose complètement surprenante, comme une cyberattaque, dont les conséquences sont catastrophiques et dépassent le cadre des compagnies d'assurance actuellement envisagées. Lorsqu'un désastre aussi énorme se produit, Berkshire supportera sa part de pertes, et elles seront énormes, très importantes. Cependant, contrairement à de nombreuses autres compagnies d'assurance, faire face aux sinistres ne pèsera pas sur nos ressources et nous serons impatients d'augmenter nos activités le lendemain.

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Fermez les yeux et essayez d'imaginer un endroit qui pourrait produire une compagnie d'assurance IARD dynamique. New York, Londres, la Silicon Valley?

Et pour Wilkes-Barre?

À la fin de 2012, notre directeur des activités d'assurance, Ajit Jain, m'a appelé et m'a dit qu'il achèterait GUARD, une petite entreprise d'une petite ville de Pennsylvanie, pour 221 millions de dollars (valeur nette de la société à l'époque). Groupe d'assurance. Il a également déclaré que Sy Foguel, le PDG de GUARD, deviendrait une star du Berkshire. GUARD et Sy sont tous deux de nouveaux noms pour moi.

Excellent: en 2019, le chiffre d'affaires de GUARD était de 1,9 milliard de dollars, soit une augmentation de 379% par rapport à 2012, et le bénéfice technique était également satisfaisant. Depuis qu'il a rejoint Berkshire, Fogel a conduit l'entreprise vers de nouveaux produits et de nouvelles régions, et a augmenté le flottant de GUARD de 265%.

En 1967, Omaha semblait peu susceptible de devenir un tremplin pour un géant P / C. Wilkes Barre est susceptible d'apporter une surprise similaire.

Énergie Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway Energy fête ses 20 ans sous notre égide. Cet anniversaire montre que nous devons rattraper les réalisations de l'entreprise.

Nous allons maintenant parler des prix de l'électricité. Lorsque Berkshire est entré dans le secteur des services publics en 2000, il a acquis une participation de 76% dans BHE, et la société a facturé en moyenne 8,8 cents le kilowattheure d'électricité aux résidents de l'Iowa. Depuis lors, les prix de l'électricité pour les clients résidentiels ont augmenté de moins de 1% par an et nous promettons que d'ici 2028, les prix de base de l'électricité n'augmenteront pas. En revanche, la situation d'une autre grande entreprise de services publics de l'Iowa est la suivante: l'année dernière, l'entreprise a facturé aux utilisateurs résidentiels 61% de plus que BHE. Récemment, le prix de l'électricité de cette société de services publics a de nouveau augmenté, creusant l'écart avec notre prix de l'électricité à 70%.

L'énorme différence entre nous et eux est en grande partie due à nos grandes réalisations dans la conversion de l'énergie éolienne en électricité. D'ici 2021, nous prévoyons que BHE produira environ 25,2 millions de mégawattheures (MWh) d'électricité à partir des éoliennes détenues et exploitées par BHE dans l'Iowa. Cette puissance répondra pleinement à la demande annuelle de ses clients de l'Iowa: environ 24,6 millions de MWh. En d'autres termes, nos services publics deviendront autosuffisants en énergie éolienne dans l'Iowa.

En revanche, une autre société de services publics de l'Iowa a moins de 10% de sa production totale d'électricité. De plus, à notre connaissance, aucune autre société de services publics appartenant à des investisseurs ne sera autosuffisante en énergie éolienne d'ici 2021, où qu'elle se trouve. En 2000, BHE était principalement au service d'une économie agricole; aujourd'hui, trois de ses cinq plus gros clients sont des géants de la haute technologie. Je pense que leur décision de construire une usine dans l'Iowa était en partie basée sur la capacité de BHE à fournir une énergie renouvelable à faible coût.

Bien sûr, le vent est intermittent et nos éoliennes dans l'Iowa ne tournent qu'une partie du temps. À certains moments, lorsque l'air est calme, nous nous appuyons sur d'autres installations de production d'électricité pour garantir la puissance dont nos clients ont besoin. Lorsque les éoliennes fonctionnent, nous vendons l'excédent d'électricité que l'énergie éolienne nous fournit à d'autres sociétés de services publics et les servons via le soi-disant «réseau». «L'électricité que nous leur avons vendue a remplacé leur demande de ressources en carbone, comme le charbon ou le gaz naturel.

Berkshire Hathaway détient actuellement une participation de 91% dans BHE avec Walter Scott Jr. (Jr.) et Greg Abel (Greg Abel). Depuis notre acquisition de BHE, BHE n'a jamais versé de dividendes et, au fil du temps, BHE a déjà réalisé des bénéfices de 28 milliards de dollars. Ce modèle est une exception dans le secteur des services publics, où les sociétés de services publics versent généralement des dividendes élevés, dépassant parfois même 80% de leurs bénéfices. Notre point est le suivant: plus nous investissons, plus nous laimons.

Aujourd'hui, BHE possède des talents opérationnels et une expérience qui peuvent être utilisés pour gérer de véritables grands projets de services publics qui nécessitent des investissements de 100 milliards USD ou plus pour soutenir les infrastructures qui profitent à notre pays, à nos communautés et à nos actionnaires. Nous sommes toujours prêts, désireux et capables d'accepter de telles opportunités.

investissement

Vous trouverez ci-dessous la liste des 15 actions ordinaires ayant la plus grande valeur marchande que nous détenions à la fin de l'année dernière. Ici, nous excluons les participations de Kraft Heinz (325442152 actions), car Berkshire lui-même n'est qu'une partie du groupe holding, nous devons donc utiliser la méthode de la «mise en équivalence» pour expliquer cet investissement. Dans le bilan de Berkshire, s'ils sont calculés conformément aux PCGR, les actions de Berkshire dans Kraft Heinz sont évaluées à 13,8 milliards de dollars américains, ce qui équivaut à l'activité de Berkshire dans Kraft Heinz le 31 décembre 2019. Part de la valeur nette vérifiée. À la fin de l'année dernière, la valeur boursière de Kraft Heinz n'était que de 10,5 milliards de dollars.

Berkshire détient 15 actions avec la plus grande capitalisation boursière (au 31 décembre 2019), le nombre d'actions détenues, le nom de la société, le ratio d'actionnariat, le prix de revient (en millions de dollars) et la valeur marchande actuelle (en millions de dollars):

* Hors actions détenues par les fonds de pension des filiales de Berkshire.

** Il s'agit de notre prix d'achat réel ainsi que de notre base fiscale.

*** Comprend un investissement de 10 milliards de dollars américains dans Occidental Petroleum. Cet investissement se compose d'actions privilégiées et de bons de souscription pour acheter des actions ordinaires.

Ni Charlie ni moi ne considérons ces actions (totalisant une valeur boursière de 248 milliards USD) comme des actions potentielles soigneusement collectées. La farce financière actuelle est sur le point de se terminer, car le déclassement de "Wall Street", les actions possibles de la Fed, les tendances politiques possibles, les prévisions des économistes ou tout autre élément qui pourrait devenir le sujet brûlant du moment mettront fin à cette farce. .

Nous considérons plutôt ces entreprises comme un ensemble de nos participations partielles. S'il est calculé sur une base pondérée, le bénéfice net des actifs nets corporels dont ces sociétés ont besoin pour exercer leur activité dépasse 20%. Ces entreprises peuvent être rentables sans emprunts excessifs.

Dans tous les cas, le retour des commandes d'entreprises de grande taille, matures et faciles à comprendre est impressionnant. Par rapport aux rendements obligataires que de nombreux investisseurs ont acceptés au cours de la dernière décennie (par exemple, le rendement des bons du Trésor à 30 ans est de 2,5% ou moins), les rendements de ces sociétés sont en effet excitants.

Prédire les taux dintérêt na jamais été notre jeu. Charlie et moi ne savons pas quel sera le taux dintérêt moyen au cours de lannée prochaine, 10 ans ou 30 ans. Nous pouvons être biaisés en considérant que c'est par ce comportement que les personnes faisant autorité exprimant des opinions sur ces questions révèlent beaucoup plus d'informations sur elles-mêmes qu'elles n'en révèlent sur l'avenir.

Ce que nous pouvons dire, c'est que si dans les prochaines décennies, des taux d'intérêt proches du niveau actuel prévaudront, et si les taux d'imposition des sociétés sont maintenus aux bas niveaux dont bénéficient actuellement les entreprises, alors il est presque certain que la performance des actions au fil du temps Sera bien meilleur que les instruments de dette à long terme à taux fixe.

Cette prévision optimiste est accompagnée d'un avertissement: il peut y avoir des changements dans les cours futurs des actions. À l'occasion, le marché connaîtra une forte baisse, qui peut atteindre 50% ou plus. Cependant, j'ai écrit un article sur le vent arrière de l'économie américaine l'année dernière, couplé au miracle des intérêts composés décrit par Smith, pour ceux qui n'utilisent pas d'argent emprunté et peuvent contrôler leurs émotions, les actions seront meilleures. Choix à long terme. Et les autres?

La route à venir

Il y a 30 ans, mon ami du Midwest Joe Rosenfield (Joe Rosenfield) a reçu une lettre irritante d'un journal local alors qu'il avait 80 ans. Le journal a carrément demandé les informations biographiques de Joe, qu'il avait l'intention d'utiliser dans sa nécrologie. Joe n'a pas répondu. Un mois plus tard, il a reçu la deuxième lettre du journal, qui disait "Urgent".

Charlie et moi sommes entrés dans la zone d'urgence il y a longtemps. Ce n'est pas une bonne nouvelle pour nous. Mais les actionnaires de Berkshire ne vous inquiétez pas: votre entreprise est préparée à 100% pour notre départ.

L'optimisme de nous deux repose sur cinq facteurs. Premièrement, les actifs de Berkshire Hathaway sont déployés dans des entreprises très diverses en propriété exclusive ou partielle, qui, en moyenne, offrent un rendement du capital intéressant.

Deuxièmement, Berkshire positionne son activité «contrôlée» comme une entité unique, ce qui lui confère des avantages économiques importants et durables.

Troisièmement, la méthode de gestion financière de Berkshire Hathaway permettra systématiquement à lentreprise de résister à des chocs externes extrêmes.

Quatrièmement, nous avons des cadres supérieurs expérimentés et fidèles, et pour eux, gérer Berkshire est bien plus qu'un travail bien rémunéré et / ou prestigieux.

Enfin, les administrateurs de Berkshire - vos tuteurs - se sont concentrés sur le bien-être des actionnaires et ont encouragé une rare culture dentreprise à grande échelle. (La valeur de cette culture réside dans Larry Cunningham et Stephanie.

Charlie et moi avons des raisons très pratiques de nous assurer que Berkshire continue de prospérer dans les années qui ont suivi notre départ: les actions Berkshire de la famille Munger dépassent de loin les autres investissements de la famille, et je 99% de l'actif net est investi dans des actions Berkshire.

Je n'ai jamais vendu d'actions et je n'ai pas l'intention de le faire. Le traitement de ma seule action Berkshire, à l'exception des dons de bienfaisance et des petits cadeaux personnels, a eu lieu en 1980, lorsque moi, avec d'autres actionnaires de Berkshire Hathaway, j'ai participé au vote et échangé certaines de nos actions Berkshire. .

Aujourd'hui, mon testament ordonne clairement à ses exécuteurs testamentaires - et aux fiduciaires qui hériteront de la gestion de ma succession après la clôture du testament - de ne pas vendre d'actions Berkshire. Mon testament exempte également l'exécuteur testamentaire et le syndic de la responsabilité, car ce qu'ils veulent maintenir est évidemment un actif extrêmement concentré.

Le testament continue de charger l'exécuteur testamentaire - et le fiduciaire en temps voulu - de convertir une partie de mes actions A en actions B chaque année, puis de distribuer les actions B à diverses fondations. Ces fondations devront déployer leurs subventions rapidement. En bref, j'estime que toutes les actions Berkshire que je détiens n'entreront pas sur le marché 12 à 15 ans après mon décès.

La clé de ma directive «investir uniquement dans le Berkshire» est ma confiance dans le jugement futur et la loyauté des administrateurs de Berkshire. Ils seront régulièrement testés par des gens de Wall Street qui en supportent le coût. Dans de nombreuses entreprises, ces super vendeurs peuvent gagner. Cependant, je ne pense pas que cela arrivera à Berkshire.

Conseil d'administration

Ces dernières années, la composition et la mission du conseil d'administration de la société sont devenues un centre d'attention. Autrefois, le débat sur les responsabilités du conseil d'administration se limitait principalement aux avocats; maintenant, les investisseurs institutionnels et les politiciens se sont également associés.

Mes qualifications en matière de gouvernance d'entreprise incluent: Au cours des 62 dernières années, j'ai été administrateur de 21 sociétés cotées (voir ci-dessous). À l'exception des deux, je ne détiens que des stocks considérables. Dans certains cas, j'essaye de réaliser des changements importants.

Au cours de mes 30 premières années environ, il y avait très peu de femmes dans la salle à moins qu'elle ne représente la famille qui contrôlait l'entreprise. Il convient de noter que cette année marque le 100e anniversaire de l'adoption du 19e amendement à la Constitution américaine (Futu Note: l'amendement inscrit le droit de vote des femmes en politique dans la Constitution). Leur travail pour obtenir un statut similaire dans la salle du conseil est toujours en cours.

Au fil des ans, de nombreuses nouvelles règles et lignes directrices concernant la composition et les responsabilités du conseil d'administration ont été formées. Cependant, le défi de base auquel sont confrontés les administrateurs demeure: trouver et retenir un PDG talentueux (bien sûr, il doit être honnête), et qui s'engagera dans l'entreprise tout au long de sa carrière. Habituellement, cette tâche est difficile. Cependant, lorsque les administrateurs font les choses correctement, ils n'ont rien à faire. Mais quand ils gâchent les choses ...

Le comité d'audit travaille désormais plus dur qu'avant et il est presque toujours traité avec le sérieux approprié. Cependant, ces comités ne sont toujours pas en mesure de faire face aux managers qui veulent jouer à des jeux numériques. Ce comportement offensant est balayé par des «conseils» de revenus et encouragé par la volonté des PDG «d'atteindre les chiffres». "J'ai un contact direct avec des PDG qui jouent avec les données de l'entreprise (bien que limitées, mais Dieu merci), ce qui montre qu'ils sont plus par vanité que par désir de gain financier."

Par rapport au passé, le comité des rémunérations est désormais beaucoup plus dépendant des consultants. En conséquence, les modalités de rémunération sont devenues plus compliquées - ce que les membres du comité veulent expliquer, c'est pourquoi paient-ils des frais élevés pour un régime simple chaque année? - la lecture de documents est devenue une expérience anesthésiante.

Une amélioration très importante de la gouvernance d'entreprise a été autorisée: des «réunions de direction» régulières des administrateurs ont lieu et le CEO n'est pas autorisé à y assister. Avant cela, peu de gens avaient des discussions vraiment franches sur les compétences du PDG, les décisions d'acquisition et la rémunération.

La proposition d'acquisition reste une question particulièrement difficile pour les administrateurs. Le processus juridique des transactions a été affiné et élargi (un mot décrivant les coûts associés). Mais je n'ai pas vu un PDG désireux d'acquérir amener un critique bien informé et éloquent pour le réfuter. Oui, comptez-moi aussi.

Dans l'ensemble, la situation est propice à l'accord convoité par le directeur général et son équipe serviable. Il serait intéressant pour une entreprise d'embaucher deux consultants «experts» en acquisition (un pour et un contre) pour présenter leur point de vue sur l'opération proposée au conseil d'administration. Par exemple, le consultant gagnant recevra une récompense égale à 10 fois le montant nominal payé au perdant. Ne retenez pas votre souffle et attendez cette réforme: le système actuel, quelles que soient ses lacunes pour les actionnaires, est très efficace pour les PDG, de nombreux conseillers et autres professionnels qui aiment les transactions. Lors de l'examen des conseils de Wall Street, un conseil respectable sera toujours vrai: ne demandez pas au coiffeur si vous avez besoin d'une coupe de cheveux.

Au fil des années, «l'indépendance» du conseil d'administration est devenue un nouveau domaine d'intérêt. Cependant, un point clé lié à ce sujet est presque toujours négligé: la rémunération des administrateurs a désormais atteint un certain niveau, ce qui fait inévitablement de la rémunération un facteur potentiel affectant le comportement de nombreux membres non riches. Imaginez qu'un administrateur tient environ six réunions par an et puisse gagner entre 250000 et 300000 dollars américains en quelques jours de réunions. Habituellement, pour devenir administrateur d'une telle entreprise, le revenu est de trois à quatre fois le revenu annuel médian des ménages aux États-Unis. (J'ai manqué la plupart de cette grosse différence: au début des années 1960, j'étais directeur de Portland Gas Light et mes frais de service annuels étaient de 100 $. Afin de gagner cette grosse somme d'argent, Je voyage vers et depuis le Maine quatre fois par an.

Et la sécurité de l'emploi maintenant? Les membres du conseil peuvent être poliment ignorés, mais ils sont rarement renvoyés.

À l'inverse, des restrictions d'âge souples - généralement 70 ans ou plus - sont la méthode standard pour expulser gracieusement les administrateurs.

Il nest pas étonnant quun administrateur non riche («NWD») veuille désormais - ou même désire - être invité à rejoindre le deuxième conseil dadministration, et ainsi se classer parmi les 500000 à 600000 dollars du conseil? Pour atteindre cet objectif , NWD a besoin d'aide. Le PDG d'une entreprise à la recherche d'administrateurs confirmera presque certainement avec le PDG actuel de NWD si NWD est un «bon» administrateur. Bien sûr, «bon» est un mot de code. Si NWD remet sérieusement en question le salaire de son PDG actuel ou ses rêves dacquisition, sa candidature mourra en silence. Lorsqu'ils recherchaient des administrateurs, les PDG ne recherchaient pas de bulldogs: le cocker (note Futu: un terrier britannique) a été ramené à la maison.

Bien que tout cela soit illogique, pour les administrateurs qui apprécient (en fait désirent) une rémunération, ils sont presque universellement classés comme «indépendants», tandis que de nombreux administrateurs dont la richesse est étroitement liée au bien-être de l'entreprise sont considérés comme «indépendants». Pensez au manque d'indépendance. Il n'y a pas longtemps, j'ai vérifié les documents d'agence d'une grande entreprise américaine et j'ai constaté que 8 administrateurs n'avaient jamais utilisé leur propre argent pour acheter les actions de l'entreprise. (Bien sûr, ils ont obtenu des actions en complément de leur généreuse rémunération en espèces.) Cette société en particulier a toujours été à la traîne, mais les administrateurs ont fait du bon travail.

Bien sûr, la propriété payée avec mon propre argent ne peut pas créer de sagesse, ni garantir la sagesse commerciale. Cependant, je me sens mieux lorsque les administrateurs de nos sociétés en portefeuille ont utilisé leur épargne pour acheter des actions au lieu d'être simplement bénéficiaires de subventions.

Je veux que vous sachiez que presque tous les réalisateurs que j'ai rencontrés au fil des ans sont décents, mignons et intelligents. Ils sont bien habillés et sont de bons voisins et citoyens. J'aime être avec eux. Parmi ces personnes, il y a des hommes et des femmes, sans le conseil d'administration que nous servons ensemble, je ne les aurais pas rencontrés, ils sont devenus mes amis intimes.

Cependant, bon nombre de ces bonnes personnes sont des personnes que je ne choisirais jamais de gérer de l'argent ou des affaires. Ce n'est pas du tout leur jeu.

À l'inverse, ils ne me demanderaient pas de retirer une dent, de décorer leur maison ou d'améliorer leur swing de golf. De plus, si je suis disposé à participer à «Danse avec les étoiles», je demanderai immédiatement l'asile dans le cadre du programme de protection des témoins. Nous sommes tous des déchets d'une nature ou d'une autre. Pour la plupart d'entre nous, cette liste est longue. Il est important de se rendre compte que si vous êtes Bobby Fischer (Futu Note: joueur d'échecs américain, champion du monde d'échecs), vous devez jouer aux échecs uniquement pour de l'argent.

Chez Berkshire, nous continuerons à rechercher des administrateurs qui ont l'esprit d'entreprise, qui sont axés sur le propriétaire et qui s'intéressent fortement à notre entreprise. Ils sont guidés par des pensées et des principes, et non par des «processus» de type robot. Bien sûr, afin de représenter vos intérêts, ils rechercheront des gestionnaires dont les objectifs sont de plaire aux clients, de bien traiter les collègues et de se comporter comme de bons citoyens dans la communauté et le pays.

Ces objectifs ne sont pas nouveaux. C'était l'objectif des PDG compétents il y a 60 ans, et c'est toujours vrai aujourd'hui. Sinon, quoi d'autre?

Questions à court terme

Dans des rapports antérieurs, nous avons discuté de l'importance des rachats d'actions. Notre réflexion peut se résumer à: Berkshire ne rachètera des actions que dans les deux situations suivantes:

a) Charlie et moi pensons que son prix de vente est inférieur à sa valeur réelle;

b) La société dispose de suffisamment de liquidités après avoir effectué le rachat.

Le calcul de la valeur intrinsèque est loin d'être précis. Par conséquent, nous ne ressentons aucune urgence dacheter quelque chose dune valeur de 1 $ pour un très vrai 95 cents. En 2019, l'équation prix / valeur de Berkshire est parfois modérément favorable. Nous avons dépensé 5 milliards de dollars pour racheter environ 1% des actions de la société.

Avec le temps, nous espérons que le nombre d'actions Berkshire diminuera. Si la remise sur la valeur du prix (comme nous l'estimons) s'élargit, nous pouvons être plus agressifs dans l'achat d'actions. Cependant, nous ne prendrons en charge le stock à aucun prix.

Les actionnaires qui détiennent des actions A ou B d'une valeur d'au moins 20 millions de dollars et ont l'intention de vendre des actions à Berkshire Hathaway peuvent souhaiter que leur courtier contacte Mark Millard de Berkshire Hathaway (Mark Millard). Millard), le téléphone est le 402-346-1400. Nous vous demandons d'appeler entre 8h00 et 8h30 le matin ou de 15h00 à 15h30 l'après-midi. Heure centrale, vous n'appellerez que lorsque vous serez prêt à vendre.

En 2019, Berkshire a payé 3,6 milliards de dollars d'impôts sur le revenu au Trésor américain. Au cours de la même période, le gouvernement américain a perçu 243 milliards de dollars au titre de l'impôt sur les sociétés. D'après ces statistiques, vous pouvez être fier que votre entreprise ait payé 11% / 2% de l'impôt fédéral sur le revenu payé par les entreprises américaines.

Lorsque Berkshire Hathaway est entré dans la phase actuelle il y a 55 ans, l'entreprise ne payait aucun impôt fédéral sur le revenu. (C'est aussi pour une raison: cette entreprise en difficulté a enregistré une perte nette au cours des 10 dernières années.) Depuis lors, parce que Berkshire a conservé la quasi-totalité de ses bénéfices, les bénéficiaires de cette politique ne sont pas seulement l'entreprise Actionnaires, y compris le gouvernement fédéral. Dans la plupart des années à venir, nous espérons et attendons avec impatience de fournir davantage de fonds au ministère des Finances.

Comme d'habitude, Yahoo diffusera l'événement en direct dans le monde entier. Cependant, il y aura un changement important dans notre format: les actionnaires, les médias et les membres du conseil ont suggéré que nos deux principaux responsables des opérations, Ajit Jain et Greg Abel, soient présents à la réunion Il y a plus d'opportunités d'exposition. Ce changement est très significatif. Ce sont des personnes exceptionnelles, que ce soit en tant que gestionnaires ou en tant qu'êtres humains, vous devez écouter leurs opinions.

Cette année, les actionnaires ont posé une question à nos trois journalistes de longue date, qui peuvent désigner Ajit ou Greg pour y répondre. Eux, comme Charlie et moi, n'ont aucune idée de quel est le problème.

Le journaliste se relaiera avec le public pour poser des questions, et le public pourra également poser directement à chacun de nous quatre. Alors gardez les yeux ouverts.

Le 2 mai, Omaha. Rencontrez vos collègues capitalistes. Achetez des produits Berkshire. s'amuser. Charlie et moi, ainsi que l'ensemble du groupe Berkshire, avons hâte de vous voir.

Warren Buffett, président du conseil

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