Dans la seconde moitié du cycle, la volatilité du marché mondial augmentera considérablement, les investisseurs doivent faire attention plus de contrôle sur le risque, pour les investisseurs individuels à construire un portefeuille diversifié, et de maintenir la mentalité d'investissement à long terme est de nous aider le moyen principal par l'intermédiaire du CBBC

Zhuchao Ping / texte

Pour le marché boursier mondial, 2017 a été une année inhabituelle, les marchés matures et les marchés émergents ont connu une bonne année pour la volatilité faible rendement élevé. Les trois principaux indices boursiers américains ont atteint de nouveaux haut, tandis qu'une mesure de l'indice de volatilité des marchés VIX est stabilisé à 20 ou moins. Sur les marchés émergents, l'indice MSCI Asie-Pacifique (hors Japon) a augmenté de 34%, alors que l'année, il y a eu seulement 4% du retracement maximum de l'année, bien en dessous du niveau moyen dans l'histoire.

Cependant, depuis le début de cette année, le marché boursier dans l'ajustement. Au 30 Avril, le Nasdaq et l'indice S & P 500 ont chuté de plus de 9 pour cent par rapport au précédent record. En même temps, la volatilité des marchés a fortement augmenté, l'amplitude hebdomadaire de plus de 5% des cas plus d'une fois. Étant donné que le degré d'association avec les actions des marchés émergents continuent États-Unis de renforcer et d'ajuster les stocks a également conduit à une baisse générale sur le marché extérieur pour les marchés boursiers mondiaux et les préoccupations au sujet du tournant économique vient s'intensifie.

(Depuis le début de cette année, le Au 30 Avril, le Nasdaq et l'indice S & P 500 ont chuté de plus de 9 pour cent par rapport au précédent record. Figure / visuel Chine marché boursier en ajustement.)

Le sur le marché boursier par rapport aux fondamentaux

De Novembre 2016 au début de Février de cette année, l'indice VIX a continué à courir bas pendant 15 mois, ce qui reflète le risque des investisseurs sur le marché boursier pour maintenir une hauteur constante des attentes optimistes. Cependant, à partir de début Février, le marché boursier semble correction plus importante, l'indice VIX en 6ème Février à briser 50 et balançoires au cours des trois prochains mois, ce qui reflète le marché anticipait un degré de différenciation plus. D'autre part, la faible performance du marché boursier de contraste, les fondamentaux économiques des États-Unis et les bénéfices des entreprises ne semble pas se détériorer. Par le PIB réel corrigé des variations saisonnières augmenté à un taux de croissance annualisé au premier trimestre a atteint 2,3%, le plus élevé depuis la même période en 2015, alors que la croissance globale des gains de S & P 500 des sociétés cotées a atteint plus de 20%, dépassant les attentes du marché.

Pourquoi la performance du marché boursier américain et les fondamentaux économiques sont apparus sur la ligne? Une raison importante est que, après une hausse soutenue du niveau de valorisation du marché boursier continue de briser la limite historique supérieure, ce qui déclenche les inquiétudes des investisseurs, et cette préoccupation avec l'extension de la durée du marché haussier progressivement approfondi. Par conséquent, sous l'impact des événements extérieurs, la psychologie des investisseurs est facile à de fortes fluctuations. Par exemple, lorsque la hausse des données d'inflation susceptibles d'accélérer le rythme de la Fed hausse des taux d'intérêt, a déclenché un comportement de vente sur le marché. Les différends commerciaux et répétés sur les événements géopolitiques, mais aussi provoqué un choc sévère sur le marché. Une situation similaire n'est pas rare dans l'histoire du marché boursier américain, VIX dix fois rapide pause 35 en 1990, dont seulement trois sont associés à la récession, tandis que l'autre est la volatilité sept par une externe et à court terme facteurs déclenchés.

On peut aussi voir sur la figure 1, si la baisse des marchés boursiers causée par la récession économique, l'indice passera par plus de temps pour récupérer au niveau d'avant la chute. Alors que certains facteurs à court terme ont provoqué la baisse, l'indice peut diminuer se rétablira après un à trois mois. Cela nous donne une révélation, si les fondamentaux économiques ne sont pas de problème, puis après être passé par un ajustement du cycle actuel des stocks américains est également possible de reprendre une tendance à la hausse.

Ainsi, l'économie américaine est maintenant dans une période de quelle position? La récession viendra très bientôt? Je crois que, selon la plus longue durée du cycle du cycle actuel, cycle proposé à sa fin, il semble trop tôt. PIB publiés récemment, PMI et données sur l'emploi avec la croissance attendue du marché, et des données périodiques, y compris les ventes de véhicules légers, la confiance des consommateurs, les mises en chantier et d'autres caractéristiques sont également conformes à la croissance constante de la seconde moitié du cycle économique. En particulier pour améliorer les taux de confiance des consommateurs et d'épargne baisse, montrant les ménages américains sont progressivement ajoutés à l'effet de levier de soutien des dépenses de consommation, ce qui est une caractéristique importante de la seconde moitié du cycle économique pour entrer. Cependant, l'effet de levier du secteur des ménages américains, plus processus juste de commencer, le niveau global de la dette est toujours à portée relativement sûr, il est difficile d'être similaire en 2001 et 2008, la bulle de la dette des ménages a éclaté en une avance de temps à un scénario de récession. Sur la base de la discussion ci-dessus, nous prévoyons que l'économie américaine continuera une croissance soutenue dans environ un an, de sorte que le marché boursier a tendance à être compatibles avec les fondamentaux économiques.

Comment regarder le côté politique de la pression?

Dans le plan de la politique, la politique monétaire de la Fed est sans aucun doute un facteur décisif dans l'évolution future du marché. Sur la base de la décision de taux d'intérêt du Federal Open Market Committee (FOMC) en Février et mai, le marché de la Fed à des taux d'intérêt raise rythme former une attente plus cohérente qu'il ya deux à trois fois à des taux d'intérêt de relance durant l'année 2018. Cependant, l'impact des taux d'intérêt sur les aspects des prix des actifs, il y a une interprétation claire des différences de marché. Surtout dans le cas des rendements du Trésor américain à dix ans a dépassé 3% pour le marché baissier à venir préoccupations continuent d'augmenter, et donc conduire à une volatilité accrue du marché. Si à partir des fondamentaux économiques, la base de la seconde moitié du cycle économique inscrite sur le cycle actuel de hausses de taux à analyser, il est possible de faire une des attentes les plus optimistes.

Tout d'abord, la décision de la Fed à des taux d'intérêt de relance, sur la base de sa confiance dans la croissance économique et l'inflation à nouveau. Seulement lorsque la Réserve fédérale que les taux d'intérêt ne nuira pas à la croissance économique, va commencer à relever les taux d'intérêt. Du point de vue de l'expérience passée, au début de la Réserve fédérale des taux d'intérêt de relance, l'économie américaine a tendance à rester une croissance régulière, après que les taux d'intérêt atteignent une position plus élevée, l'économie était susceptible d'entrer dans une récession de la deuxième moitié du cycle.

En second lieu, par rapport au fonctionnement du taux précédent, les hausses de taux de la Fed semblent plus prudents du cycle de hausse des taux est allongé. Le dernier tour de cycle de hausse des taux, les taux d'intérêt de la Fed soulèvent 400 points de base en deux ans. Selon le rythme actuel, la Fed à la fin de 2019 d'ici la fin de 2016, devrait augmenter les taux d'intérêt de 275 points de base. Ce rythme doux propice aux entreprises de contribuer à l'adaptation au coût de la hausse de la dette, le coût de la hausse des taux de digestion a provoqué, ce qui réduit la probabilité de problèmes de la dette. En outre, la réforme fiscale sera également aider à apporter la rentabilité pour améliorer le soutien comportement d'investissement des entreprises, la couverture pression potentielle sur les taux d'intérêt dues à la croissance des investissements.

Enfin, en raison des actifs productifs d'intérêts actuellement détenus par le secteur des ménages américains est trois fois la dette d'intérêt, les taux d'intérêt contribueront à améliorer le flux de trésorerie du secteur des ménages pour soutenir la demande des consommateurs. En même temps, les actifs intérêts de portée générale terme détenus par les ménages américains à court, tandis que la dette portant intérêt plus que les prêts hypothécaires à long terme. Dans le cas des rendements à court terme augmentent rapidement, l'aplatissement de la courbe des taux, le flux de trésorerie du secteur des ménages comme des taux d'intérêt peut augmenter encore améliorée. Bien sûr, la nécessité de continuer ce scénario optimiste d'une condition sine qua non que le secteur des ménages ne devient pas trop optimiste dans un contexte de croissance économique soutenue, de ce fait l'effet de levier de plus en plus rapidement. A partir des données actuelles, la probabilité de l'événement de risque survenant à court terme est peu élevé.

En plus des taux d'intérêt, la Fed poursuivra son processus de table de contraction qui a débuté en Octobre l'année dernière. Depuis cela est sans précédent dans l'histoire des opérations de politique, la Réserve fédérale a annoncé un calendrier précis pour réduire le guide de la table attentes du marché. En Octobre de cette année, la diminution du rythme de la table restera à 10 milliards $ par mois, après quoi il passera à 10 milliards de $ tous les trois mois jusqu'à 50 milliards $ par mois. Par rapport à l'actif total de 4,4 billions de dollars américains de la Réserve fédérale et le marché obligataire américain plus de 25 billions $ en capitalisation boursière totale, l'avenir apporte à la table un an à impact réduit de liquidité est non significatif. En plus de la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne, la Grande-Bretagne et le Japon sont actuellement en phase d'assouplissement quantitatif de continuer, mais l'ampleur des actifs achète baisse mensuelle. Selon l'auteur prédit que les banques centrales mondiales dans leur ensemble ne peuvent acheter l'actif net est devenu négatif après mai 2019, alors maintenant ne soyez pas trop inquiets de l'impact de la normalisation de la politique monétaire apporte.

guerre commerciale entre la Chine et les Etats-Unis est une autre politique de risque que la politique monétaire, la mésange récente pour tat entre les deux gouvernements sur les questions de déclaration tarifaires provoqué des fluctuations répétées sur les marchés boursiers et des matières premières. A la différence des mesures de protection commerciale traditionnels initiés pour un seul produit, les États-Unis ont lancé contester le point principal de la politique industrielle de la Chine dans l'industrie de la technologie, la protection de la propriété intellectuelle, le transfert de technologie, les exigences fondamentales du gouvernement chinois est de promouvoir l'équité dans ces domaines le commerce. La Chine est seulement la fin de la chaîne d'approvisionnement de la technologie mondiale, un anneau, et les sociétés multinationales américaines mènent un contenu plus technique de la partie amont, les États-Unis ont lancé des tarifs punitifs conduisent inévitablement à un résultat perdant-perdant.

Pendant ce temps, la Chine pour les produits agricoles des États-Unis, en particulier le soja, des mesures de rétorsion alors que les États-Unis portent atteinte aux intérêts des agriculteurs, mais peut aussi conduire à des pénuries d'approvisionnement nationales et grimper les prix. Sur la base de cette compréhension, les deux parties ont des raisons de revenir à la table des négociations pour trouver un moyen de négocier une solution pour éviter une guerre commerciale globale perdant-perdant. Toutefois, les questions techniques telles que les droits de propriété intellectuelle et les négociations commerciales sont la plupart complexes de la friction est même pas parmi les pays occidentaux, il est difficile à réaliser dans cette visite de la délégation des États-Unis Voyage entre les deux pays, une efficacité à long terme accords, les questions commerciales sont plus susceptibles de continuer d'exister sous la forme de frottement à petite échelle et la poursuite des négociations.

Sur la base de la discussion ci-dessus, nous pensons que la récente modification de la politique ne suffit pas pour mettre fin à la tendance de la croissance économique. la hausse des taux de la Fed peut être considérée comme confirmant les perspectives de croissance économique plutôt que l'avènement du point du signal tournant. frictions commerciales entre la Chine et les Etats-Unis va durer plus longtemps, mais l'impact est localisé, mais ne sera pas un impact mondial. Dans le contexte actuel des fondamentaux économiques et politiques de côté, les actifs risqués devrait encore surperformer l'ensemble du marché, mais les investisseurs doivent également être prêts à faire face à la volatilité des marchés.

La seconde moitié du cycle d'allocation globale d'actifs

Dans le contexte des fondamentaux économiques du cycle Le second semestre, mais la politique de resserrement de la Fed plus modérée, nous préférons toujours les actifs à risque. Tout d'abord, comme les principaux actifs mondiaux de risque, le marché boursier américain a toujours tendance à la hausse. Le cycle de hausse des taux en actions américaines affectées par deux forces opposées d'actions, une hausse des taux d'intérêt provoquée par une pression à la baisse sur les valorisations, l'autre est la croissance des bénéfices des sociétés pour soutenir le prix des actions. Dans la période après la demi-cycle, celui-ci souvent dominante, continuer à conduire le marché boursier vers le haut.

Grâce à l'évolution des taux du Trésor américain et l'indice S & P 500 d'analyse de corrélation, l'auteur a constaté que, lorsque le taux de rendement dans la fourchette basse, à la fois une corrélation positive que les rendements augmentent en même temps que l'augmentation de l'indice S & P 500. Les rendements obligataires à dix ans ont atteint un point critique est de 5%, supérieure à 5%, les rendements obligataires en hausse ont tendance à correspondre à la baisse de l'indice boursier. Par conséquent, dans le de rendement des obligations de dix ans pays peu moins de 3% de la percée, le marché boursier américain devrait encore maintenir une tendance à la hausse.

Sur le marché mondial, ils préfèrent des actifs plus risqués sur les marchés émergents, y compris les actions et les obligations à haut rendement. La logique principale de faire cet arrêt que, dans la seconde moitié du cycle économique des États-Unis, les marchés émergents bénéficieront de la croissance de la demande à l'exportation et l'appréciation des devises, leurs revenus ont tendance à croître plus rapidement. En même temps, la valorisation actuelle des actions américaines et les obligations américaines ont été élevés par rapport aux évaluations moyennes historiques sur les marchés émergents sont plus attractifs. Cet arrêt est également étayée par des données historiques. La figure 3 montre le retour sur investissement dans le passé le cycle de hausse des taux de la Fed dans les principales catégories d'actifs, parmi les plus élevés des grandes classes d'actifs à risque en Asie, alors que la performance du marché obligataire mature est faible, l'investissement dans les bons du Trésor américain cycle de randonnée apporter des rendements importants de négatifs. Le choix dans l'industrie, le secteur financier et les industries cycliques ont une plus grande marge de croissance.

Notez que, dans la seconde moitié du cycle, la volatilité du marché mondial augmentera de façon spectaculaire, plus les investisseurs doivent faire attention à la maîtrise des risques. Étant donné que les principaux facteurs de prix des actions a été portée de l'évaluation de la croissance des bénéfices de direction, le besoin d'investissement pour faire l'objet de plus de choisir une recherche en profondeur les bons fondamentaux des actions individuelles, mais aussi pour éviter d'acheter vulnérables à l'impact des différends commerciaux stock. Pour les investisseurs individuels, de construire un portefeuille diversifié, et de maintenir la mentalité d'investissement à long terme est d'aider nos principaux moyens de passage CBBC.

Enfin, une vie dans l'exemple commun de l'analogie, l'auteur de la thèse de l'investissement actuel résumé. Nous sommes maintenant à une altitude de croisière sur un vol (croissance économique stable), mais le flux d'air provoqué par la turbulence accroissons (la volatilité des marchés causée par des facteurs externes augmentent), les passagers doivent attacher vos ceintures de sécurité (amélioration de la recherche d'investissement , la diversification et la stratégie d'investissement à long terme) pour faire face aux hauts et des bas de la cabine, ce qui est suffisant pour nous faire atterrir en toute sécurité (pour atteindre l'objectif d'investissement), la situation ne se détériore pas et la nécessité de porter un gilet de sauvetage (et non la crise économique imminente).

(L'auteur est stratège JP Morgan Asset Management Global Markets, rédacteur en chef: Han Xiao)

(Cet article d'abord publié dans le numéro 14 mai 2018 du magazine « Finance »)