« Licorne » peut être une entreprise de démarrage de tous les noms imaginables, et le nom de 1 milliard proportionnés évaluation $ également une aide « licorne » ont la haute main sur la concurrence sur le marché. A cet effet, les fondateurs ont de nombreux investisseurs veulent propres entreprises de la valorisation élevée.
Cependant, une partie du Bureau national américain de recherche économique sous le nom de la recherche menée par l'Université de la Colombie-Britannique et chercheurs de l'Université de Stanford montrent, La valorisation de la licorne en moyenne environ 50% du niveau artificiellement élevé. enquête de recherche de 135 évaluation de 1 million $ ou plus les entreprises en démarrage, il y a 65 ans dans ce chiffre ne valorise pas les indicateurs d'activité traditionnels.
Pourquoi est-il un tel écart, il? La principale raison donnée dans l'étude sont les suivants: La plupart des entreprises au cours des termes de l'accord de financement avec les investisseurs, en fait, en faveur des nouveaux investisseurs, au détriment des premiers (comme la pré-A) et les avoirs des investisseurs au sein des employés de l'entreprise.
Ces termes comprennent, sans s'y limiter: 1 à stock définir plusieurs niveaux, de sorte que les différents droits des actionnaires (tels que les droits de vote, les droits de liquidation) ont différentes composantes; 2 droit de veto, de sorte que certaines personnes ont le droit d'investir dans des offres publiques initiales. lorsque veto baisser tout au prix de l'évaluation précédente, clause de cliquet 3.IPO, de sorte que certains investisseurs dans le prix IPO est pas une situation idéale pour obtenir plus d'actions à titre de compensation.
Et cela est aussi le plus des termes importants des droits de préférence de liquidation. En règle générale de telles dispositions, la société dans la liste ou la vente, après-investisseurs aura préséance sur les autres actionnaires reçoivent en retour, et jusqu'à quatre fois l'injection de capital précédent de ce retour. Cela signifie que si une entreprise ne constitue pas plusieurs fois l'évaluation de la vente de l'investissement au peuple entrants et leurs employés sont susceptibles de ne pas obtenir quelque chose en retour (aucun enfant laissé plusieurs enfants après avoir été découpé post-investisseurs, pas suffisamment de points a). , Ils détiennent donc les actions perd de sa valeur, alors que la valeur réelle de l'entreprise sera un rabais.
négociations d'acquisition avec les investisseurs, fondateurs de startups savent souvent très bien accepter les termes ci-dessus. Avec CNBC a récemment rapporté, pour 100 millions $ vendus à Allscripts dossiers médicaux société pratique Fusion, par exemple, en même temps son PDG pours gagné, parce que le prix de vente est inférieur loin que l'évaluation du marché précédent de la pratique Fusion de, de nombreux employés de niveau intermédiaire détenant des actions sont sans valeur.
Des exemples similaires sont vendus à la moitié du prix d'évaluation des sociétés de prêts aux étudiants Navient Earnest, de nombreux employés avaient livré une énorme quantité d'impôts aux options d'achat d'actions, mais l'affaire rien payé. Au contraire, selon des sources bien informées, chef de la direction Louis Beryl Earnest et co-fondateur de Ben Hutchinson, prirent chacun (rentabilité, y compris obtenue par le plan de paiement) de 10 millions $, tandis que les trois autres dirigeants ont également obtenu un « parachute doré « subventions, qui est d'obtenir à l'actif ou forcé de quitter l'entreprise lorsque le coût élevé de compensation de réinstallation. Cependant, le personnel de niveau intermédiaire ordinaire mentionné plus haut, parce que les actions ordinaires main dans l'acquisition n'a pas obtenu aucun avantage.
Cette différence conduit également à une situation de « Comment les entreprises en démarrage d'une valeur de leur » problème. Habituellement, cette valeur doit être calculée par le dernier prix d'émission. Mais si certains des actionnaires de la société ou une partie du personnel, comme dans l'exemple cité précédemment, comme dans l'acquisition, introduction en bourse ou d'autres cas sans espoir de se rapprocher de la rémunération de certains autres actionnaires, d'émettre des actions nouvelles et que ce chiffre ne soit pas mélangé avec de l'eau là-dessus? De plus, si les dernières actions d'émission ne reflètent pas vraiment la valeur de ces différences de l'entrepreneur ne doit pas se refléter dans l'évaluation de cette société faire?
L'un des auteurs de l'étude, William Gornall Université de la Colombie-Britannique ce phénomène assimilé à: « start-up se vendent juste une BMW entièrement équipée, donnent beaucoup de stationnement plein de voitures sont marqués avec le même prix d'un mains des employés ordinaires. il peut y avoir juste une Kia (voir actions ordinaires), et la société pense que cette voiture Kia et BMW que Taiwan devrait être un prix. « il a également souligné que le personnel général devrait bien comprendre la structure de l'actionnariat de la société.
Un autre auteur Gornall et de la recherche, Ilya Strebulaev Université de Stanford, permet également d'explorer l'impact de l'évaluation de la structure de l'actionnariat de la société. L'équipe avec l'aide de trois avocats et trois étudiants en droit, ils broutent le numéro de certificat de sociétés enregistrées dans le Delaware, et à la volatilité affût des rendements d'investissement, l'accès à aventurent le taux de réussite des opérations de l'entreprise, introductions en bourse la possibilité et les taux d'intérêt prévalant sur le marché et d'autres facteurs en compte.
En référence au cours des dernières années, les données pertinentes, ils ont constaté que: masse corporelle La plus grande licorne (y compris Uber, Airbnb, WeWork, Palantir, Pinterest, Lyft et Dropbox) dispositions supplémentaires concernant l'équité est minime, donc plus la probabilité de sa valeur de marché est surévalué. Digital Research dans le spectacle, tous de l'évaluation ci-dessus ne déraisonnablement élevé de la société jusqu'à 21%. SpaceX est une exception - une conclusion qui était 59% plus élevé que la valeur réelle de 10,5 milliards de dollars en 2015 l'évaluation, la raison est le financement des termes favorables ont tendance à être plus récents investisseurs.
L'étude a également montre que société d'investissement AR Leap magique obtenu en 2016 à l'évaluation de 4,5 milliards $ il y a beaucoup de conditions supplémentaires: participation a été donné une préférence de liquidation (dans le cas de la vente de l'entreprise), alors que certains investisseurs avaient signé IPO lorsque l'accord de garantie de profit. Sous l'influence de ces facteurs, Leap magique évaluation précise devrait être de 3 milliards $. De même, spécialisée dans les prêts aux étudiants pour les entreprises en démarrage Sofi, également en raison de l'adoption des cumulatifs (actions privilégiées) des dividendes, la préférence de liquidation, les déclarations IPO prévues et d'autres conditions de financement standard est surévalué de 27% (en 2015, il a été évalué à 3,6 milliards $ US) . À cet égard, les représentants Leap magique et SoFi ont refusé de répondre.
En règle générale, les actions privilégiées des actifs de l'entreprise et la priorité répartition des bénéfices, mais l'étude a révélé que certaines entreprises de démarrage bénéficié d'un financement termes actionnaires d'actions privilégiées auront même un impact négatif. Dans l'enquête de 135 entreprises, 66 entreprises dans la configuration des droits de partage des bénéfices et la distribution de biens excédentaires, les porteurs d'actions privilégiées feront partie des droits transférés aux nouveaux investisseurs, dont 43 entreprises directement donné un nouvel investisseur la priorité sur tous les actionnaires existants.
Sur le marché secondaire, une partie des termes utilisés dans les entreprises de démarrage sur les titres émis ne sont pas transparents. Le rapport en 2015 a été évalué à 3,7 milliards $ dans les fournisseurs d'électricité souhaitent, par exemple, a souligné que la société n'a pas rappeler aux investisseurs potentiels sur plusieurs garanties dont jouissent ses porteurs d'actions privilégiées. Les investisseurs souhaitent, droits réservés Digital Sky Technologies: 1 si la société a vendu ou liquidés plutôt que IPO, DGT peut certainement récupérer l'investissement initial, 2 si l'introduction en bourse, introduction en bourse, mais à la société ne peut pas apporter 150%. en retour, DGT réservés préférence de liquidation. Autrement dit, si souhait d'être vendu pour 750 millions $, donc comme DGT « plus d'attention, » l'investisseur récupérera tout l'argent, tandis que les détenteurs d'actions ordinaires a été difficile d'obtenir quoi que ce soit en retour.
Cependant, il y a aussi un cercle de capital de risque public n'acceptent pas tous les termes des entreprises de démarrage mentionnées précédemment. Chef de VCs Bloomberg Beta de Roy Bahat dit avoir été accepté au moins une évaluation a diminué la 1 milliard $ de la société cible, ces entreprises ont tendance à accepter l'offre, mais respectueux des lois. Il a dit: « Quand je vois une entreprise de démarrage afin d'obtenir une évaluation plus élevée pour accepter des conditions supplémentaires de complexité, je vais attraper inquiet pour elle. »
Betterment est un exemple représentatif de ce propre part. Ce cabinet de conseil financier basée à New York, a été évalué à plus de 1 milliard $, et chef de la direction Jon Stein a choisi ce dernier en termes de cliquet d'évaluation inférieure est livré avec des valorisations élevées et d'autres investisseurs donnés. Jon a dit: " Chaque fois que faire une décision de financement, nous choisirons au profit de l'équipe comme un accord propre, spacieuse et lumineuse . "
Certaines entreprises de risque sont également en concurrence dans ce « dispositions particulières » des mesures prises à bout de bras. partenaire Eniac Ventures de Nihal Mehta a indiqué que " investisseur tardif est leur propre intérêt de demander à des soins spéciaux 'investisseurs, les intérêts pré-investissement et d'être endommagé, « le phénomène a une norme de marché . PDG de Tusk Ventures, Bradley Tusk a également déclaré que l'objet ne devra pas investir un autre post-investissement, parce qu'il est équivalent à comploter contre des collègues premier investissement. Il admet: « Plusieurs fois, je voudrais l'investissement initial et bien d'autres, avant d'être vendus sur le marché ou les investisseurs sur le marché secondaire de vendre des actions dans un nombre croissant de concurrents au sein du Conseil, sur la « clause avancée ». lorsque la chasse intensifiée, sortie précoce est un choix judicieux ".
Enfin, donner une « licorne » qui font l'objet de l'étude observée, ils évaluation artificiellement élevé, comme mentionné ci-dessus, vient de se diviser volontairement le niveau des actions, de sorte que la diminution de la valeur des provisions enjeu de financement:
