(Source: vision panoramique)
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contexte: tendance financière de l'économie mondiale progressivement approfondi au cours des deux dernières décennies, la volatilité des marchés financiers sur l'impact macroéconomique sur le fonctionnement de l'incertitude, et a même changé la trajectoire initiale du cycle économique. Dans ce contexte, les études de surveillance macro-économiques, financières et opérationnelles de haute fréquence de réception de plus en plus d'attention. Compte tenu de cela, l'État des finances et de laboratoire de développement (nifD) et le nouveau centre de recherche sur les indices du pays après une longue étude préparée lancé conjointement le « nouvel indice » série, conçus pour offrir une perspective plus riche de quantifier l'analyse macro, et par haut services de l'indice de fréquence dans l'élaboration des politiques, la recherche universitaire et les pratiques de l'industrie.
Dans l'offre intérieure et de la demande du côté des réformes structurelles pour tirer ensemble, l'économie chinoise et la reprise économique mondiale ont suivi le rythme dans le cycle actuel, à savoir parvenir à une stabilisation en 2016, ont continué à améliorer en 2017 et 2018 a atteint un sommet. Clarifier les caractéristiques des fluctuations à court terme et la dynamique de croissance de l'économie chinoise à différentes périodes, aider à analyser la tendance générale de l'économie en 2019.
Une caractéristique de l'économie chinoise dans cette reprise est le plus important: La dynamique de croissance passer progressivement .
Tout d'abord, A la veille de ce cycle de reprise économique en 2015, l'économie chinoise est confrontée à deux questions en suspens:
premier met en évidence la macro de pression de fonctionnement vers le bas. Les fluctuations de fréquence de haute d'indicateurs avancés macroéconomiques point de vue, depuis 1996 l'indice avancé est situé à seulement trois périodes « -1 » fluctuations de valeur, à savoir la 1998 crise financière asiatique, la crise américaine des subprimes en 2008, et 2015, ce qui indique que l'économie est dans un état plus froid en 2015 comparable à temps de crise. En ce qui concerne la formation de capital, bien que les investissements dans les infrastructures depuis 2013 a maintenu une croissance rapide, mais le taux de croissance de l'investissement total de l'actif immobilisé dans la fabrication affectée et le déclin rapide de l'investissement immobilier, passez à l'étape suivante. Dans le commerce international, même si l'excédent commercial au trimestre 2015 continuent de rafraîchir un nouveau sommet depuis la crise, mais l'analyse des données pour voir, mais il est un excédent commercial de type « récession », qui est affectée par des facteurs de la demande intérieure atone et des prix des produits de base faibles, etc. les importations de profonde récession, le taux de croissance cumulé des importations en dollars en 2015 était -14,27%, le taux de croissance des exportations de -2,94%, le taux global de croissance importation et l'exportation de -8,1%.
deuxième co-exist « Déflation » et « effet de levier ». Les niveaux de prix de la Chine ont fortement diminué en 2015, y compris le négatif tourné déflateur du PIB, PPI 3 années consécutives de croissance négative après la plongée à nouveau en 2015. La raison du risque accru de déflation sont nombreux, y compris: le ralentissement de la demande intérieure et extérieure de la Chine, la surcapacité nationale, les prix internationaux des matières premières dans le marasme et ainsi de suite. Déflation non seulement une hausse des taux d'intérêt réels, poussant vers le haut taux de créances douteuses de la banque et aggraver le fardeau de la dette sur les entreprises, le gouvernement et même la macroéconomie. En ce qui concerne la politique macroéconomique, la politique monétaire anti-déflation est nécessaire de forcer à tirer la restauration de la demande effective, une politique fiscale plus actif pour orienter les investissements des entreprises et les dépenses des consommateurs. Toutefois, lorsque l'économie chinoise et en même temps sous pression aux risques financiers systémiques « un effet de levier » et ainsi de suite. De 2009 à contrebalance l'impact de la crise des subprimes sur les grands efforts de la Chine prises à ce jour pour stimuler la politique, il paie le coût de la société chinoise comme levier tout considérablement augmenté. Selon les estimations Académie des sciences sociales, « la recherche nationale du bilan de la Chine, » Groupe de travail, l'ensemble ratio de levier financier de la société chinoise est passée de 170% en 2008-2014 rapide 235,7%. Bien du monde, le ratio de levier financier de la Chine est encore gérable, mais le ratio d'endettement des sociétés non financières est passé de 95,20% en 2008 à 2014142,38%, le niveau le plus élevé dans les grandes économies. niveau élevé d'endettement est soutenue face à un nombre croissant de risques et contraintes, des pratiques d'exploitation passées en Chine pour voir, limiter généralement le niveau d'endettement par des politiques macro-économiques serrés. Mais la coexistence de « déflation » et le phénomène « fort effet de levier », exacerbée par la difficulté du contrôle macro-économique de la Chine.
Dans ce contexte, en raison du faible endettement du secteur des ménages, pour lesquels la demande de fournir un espace politique réglementaire, ouvrant ainsi la voie à « levier de tour », qui est, le contrôle de l'endettement des sociétés non financières augmente trop vite, alors que sur le marché immobilier ainsi que l'effet de levier du secteur des ménages pour fournir un soutien politique.
1 premier plan macro-économique haute fréquence des indicateurs et de la valeur de l'écart du PIB normalisé
Note: L'indice des indicateurs avancés comprennent la construction des spreads obligataires, indice boursier, la masse monétaire, l'indice des attentes des consommateurs, le taux de vente des produits industriels, le volume de fret, grand débit de port côtier, nouvelle zone de construction commerciale, l'immobilier et la zone d'acquisition des terres investissements en capital fixe dans le nouveau numéro de départ.
En second lieu, La fin de 2015 Conférence centrale de travail économique des réformes structurelles de l'offre à « trois à une chute de remplir un » point de départ de la politique, mais indique également que l'offre de changement de politique de réforme macro-économique de la Chine et la relance axée sur la demande du côté de la demande En même temps, la force du nouveau cadre réglementaire. aspects côté alimentation, PPI a augmenté rapidement depuis 2016, les contraintes sur les marques de l'offre, y compris les biens immobiliers, à la production, les entreprises en aval et à l'inventaire des industries du charbon et de l'acier peuvent atteindre les premiers résultats. Dans ce contexte, le taux de croissance des bénéfices totaux des entreprises industrielles, et la montée rapide en 2016 de négatif à positif, entrent 2017 malgré une légère baisse du taux de croissance, mais toujours de maintenir une croissance de plus de 20%, la rentabilité des entreprises a continué à améliorer.
Du côté de la demande, la Banque populaire d'assouplissement à la fin de 2014-2015 aux taux d'intérêt coupés, RRR, l'expansion du crédit, etc., afin de promouvoir la poursuite de l'industrie de l'immobilier à chaud en 2016, d'une part faisant l'immobilier « au stock » a obtenu des succès remarquables, une autre investissement en temps réel effet d'attraction de la croissance économique hausse, la croissance soutenue de l'investissement immobilier est très importante, augmentation rapide de cependant, le coût est le secteur des ménages à partir de 2014 un effet de levier, 36% à 45% en 2016. À cette fin, l'immobilier pour réduire l'endettement excessif, tout en évitant une augmentation excessive de l'effet de levier du secteur des ménages, mais aussi devenir un enjeu important dans la tâche de « deleveraging ». Ainsi, depuis le quatrième trimestre de 2016, nous avons introduit un certain nombre de politiques de contrôle immobilier, mais ce tour de mise en uvre réelle de la réglementation de la succession des « mesures et politiques en raison de la ville » stratégie, ciblant différents points de temps dans une grande ville pour réglementer les prix ont augmenté, le pays n'a pas pris « taille unique » en matière de réglementation, en outre, le studio changé monétarisation, ce qui a grandement amélioré la troisième et quatrième rang des villes demande du marché, le résultat est le marché immobilier du pays en général maintenu une tendance constante, il n'y a pas d'économie en 2017 un frein sérieux sur la croissance.
En 2017, la prise en charge de l'investissement immobilier, coup de pouce du côté de la demande est un contributeur majeur à la croissance économique des exportations nettes. Les biens et services, la contribution des exportations nettes au PIB était de 9,1% en glissement annuel, alors que 2016 était seulement -9,6%. reprise économique mondiale de 2017, l'économie chinoise joue un rôle important.
En troisième lieu, Caractéristiques de l'économie chinoise en 2018 après que l'ancien haut-bas. HF leader valeur de l'indice économique exprimée sous la forme de l'écart après une reprise soutenue en 2016 et 2017 pour un maximum de deux ans au deuxième trimestre de 2018, « la construction de haut », et confirmer la tendance à la baisse au cours du troisième trimestre. La principale raison est que de nombreux facteurs conduisent la croissance économique rapide a affaibli ou même inversée. Avec l'offre côté des réformes structurelles « au stock », « capacité à » effet progressivement fondu, et la tendance à la baisse rapide de la baisse rapide PPI depuis le second semestre de 2018, la croissance industrielle des bénéfices des entreprises au second semestre projection.
Du côté de la demande, une initiative visant à accroître les importations de différends commerciaux sino-américains dans notre pays et la tendance à long terme des exportations nettes redeviendra un frein à la croissance économique en termes de sa contribution à l'année pleine croissance 2018 a chuté à -8,6%.
En second lieu, la croissance des investissements dans les infrastructures a fortement baissé, renforçant ainsi la croissance de l'investissement total des immobilisations est restée faible. La raison principale est dans la prévention et le contrôle du risque de la dette publique locale dans le contexte d'un actif concernés, de nouveaux règlements et l'assainissement budgétaire du gouvernement, le financement du gouvernement local est très limité, cependant, « blocage des failles » et « ouvrir l'entrée principale » et d'autres pouvoirs publics locaux concernés la politique de financement n'a pas réussi à parvenir à une convergence efficace.
Troisièmement, l'impact des nouvelles réglementations par la volatilité des actifs et des prix des actifs, les difficultés de financement de l'entité rencontrée. Indice de la situation financière à haute fréquence, dans la situation macro-financière à la fin du troisième trimestre de canal de tendance à la baisse rapide 2018, ce qui signifie un resserrement rapide des conditions financières, et au début de Novembre 2018 tombent dans les « -1 » les intervalles suivants, ce qui signifie que la situation financière serré dans un état plus grave. Dans ce contexte, les déclarations pertinentes de la politique monétaire de la Banque populaire au troisième trimestre de 2018, ajusté de « neutre stable » à « une politique monétaire prudente à une façon appropriée serré », et nous nous efforçons de dégager le mécanisme de transmission de la politique monétaire.
La figure 2 de l'indice de la situation financière (01.01.2016 - 28.04.2019)
Notes: (1) Afin de refléter globalement les pressions inflationnistes futures, une mesure de l'étanchéité de la situation des conditions de politique monétaire, la Banque du Canada au début des années 1990 se sont engagés à construire un indice des conditions monétaires, les taux d'intérêt réels à court terme et réel taux de change en tant que mesure de la politique monétaire indicateur, constitué par la moyenne pondérée de leur indice. Après cela, l'indice des conditions monétaires des banques centrales concernent peu répandues (Nouvelle-Zélande, Suède, Norvège), les organisations internationales (FMI, OCDE) et les grandes entreprises (comme Goldman Sachs) est.
Cependant, au cours des 20 dernières années, les actions, l'immobilier, représenté par la volatilité des prix des actifs non monétaires liées à l'instabilité économique du système financier sont devenus de plus en plus important. La bulle immobilière du siècle dernier au Japon, à la crise financière asiatique de 1997, puis a commencé dans la crise hypothécaire américaine de 2008, ont eu un impact profond sur l'économie réelle mondiale. Pour cette raison, les prix des actifs influent sur l'inflation et l'économie réelle, il est devenu le centre des théoriciens et les préoccupations de l'industrie, d'autres études suggèrent que les fluctuations anormales de la politique monétaire pour faire face aux prix des actifs ajustés en conséquence.
Dans ce contexte, les actifs non monétaires pour couvrir l'indice de la situation financière a été proposée en 2000, vise à mieux traduire pleinement pressions inflationnistes futures et l'étanchéité de la situation macro-financière. Sur la base des études antérieures, combinées à des différences dans les conditions nationales de la volatilité financière de la Chine, nous construisons l'indice de la situation financière de la Chine par des taux d'intérêt, taux de change, les cours boursiers, les prix des logements, les prix des matières premières et la masse monétaire (M2) et d'autres indicateurs. Compte tenu de la rapidité et de la différence de fréquence de chaque indice d'indice, nous estimons un modèle en fonction du jour mixte de la fréquence élevée de l'indice de la situation financière de la Chine, conçu pour refléter pleinement les caractéristiques des fluctuations à court terme dans la situation macro-financière de la Chine. A propos de la situation financière est un exposant de la courbe, la valeur de tendance exponentielle de 0 indique Uplink fluctuante situation financière est relativement lâche, représente au contraire la situation financière est relativement serré.
(2) la construction d'indicateurs de l'indice de la situation financière, y compris les taux d'intérêt, taux de change, les cours boursiers, les prix des maisons et des prix des matières premières. Le même ci-dessous
Figure 3 des valeurs de tendance de l'indice de la situation financière
Quatrièmement, Sous l'impulsion des relations commerciales sino-américaines et d'améliorer la scène politique de « croissance soutenue », d'ici 2019 un quart de l'économie chinoise a ralenti la tendance à la baisse en 2018, l'économie a enregistré un taux de croissance de 6,4%, pour parvenir à une stabilisation à court terme: la production industrielle et fort rebond nette de la demande à l'exportation, l'investissement en capital fixe et la consommation ont tous deux été améliorés à des degrés divers. Cependant, la stabilisation de la fondation est faible, reflète principalement dans: Tout d'abord, la reprise de la croissance des investissements en capital fixe est principalement en raison de l'investissement immobilier tirée par l'investissement Jian forte, mais la croissance négative des ventes de l'immobilier depuis le début de l'année a apporté un investissement immobilier pour l'avenir pression à la baisse, en outre, sous l'influence de la croissance des bénéfices des entreprises industrielles a fortement chuté, la baisse rapide de la fabrication croissance des investissements. Deuxièmement, bien que les exportations nettes et une croissance tirée par les exportations ont fortement rebondi, mais les importations ont continué à baisser fortement, augmentant ainsi le commerce total des importations et des exportations en croissance négative, caractérisé comme un « surplus de type récession » sous forme. Troisièmement, la croissance de la production industrielle a pris principalement en raison des facteurs de dislocation du Nouvel An chinois, ainsi que la réforme fiscale de la TVA à l'atterrissage Avril encourager les entreprises à accélérer les facteurs de production, en outre, la chute de la croissance des bénéfices des sociétés en croissance négative, avec déviants de données de production industrielle. En conséquence, le rebond à court terme dans la tendance de la production industrielle de savoir si la continuité de préoccupation.
De la haute fréquence indice avancé économique, la performance économique au cours du premier trimestre de 2019, un léger rebond de la durabilité face à une pression plus forte ".
Tout d'abord, l'indice avancé pour décrire l'écart sous la forme de valeur est encore à un niveau élevé, qui est, un grand moyen d'écart positif qu'il ya un besoin de courir sur le rendement économique au niveau d'équilibre ou les tendances à long terme.
En second lieu, bien que la pression actuelle sur les performances économiques, mais il y a une grande différence entre l'économie vers le bas en 2015: 2015 indice des situation économique et financière de la valeur de l'indice de -1 ou moins, ce qui signifie COOL l'économie, la situation financière serré. A cette fin, complétée par un stimulus monétaire pour aider le retour de l'économie à un niveau d'équilibre de courte période, pour qui a accompagné la politique monétaire 2015 avec des taux d'intérêt, RRR et augmenter ses prêts. Cependant, depuis 2019, les valeurs de l'indice de la situation financière à haute fréquence et les tendances sont affichées, la situation macro-financière a été dans une zone de confort relativement détendue de 0 à 0,5, la demande à grande échelle pour stimuler la croissance et tirer l'espace est très limité. Tels que l'intégration sociale depuis un quart d'un rebond significatif de la croissance de la masse monétaire a été très proche du taux de croissance du PIB nominal, en même temps, PPI et déflateur du PIB a refusé de faire pression à la baisse sur le taux de croissance de la croissance du PIB nominal. A cet effet, dans un effet de levier macro-économique stable la prémisse de l'harmonie sociale croissance de la masse monétaire de l'espace a continué fort rebond sera limité.
Dans le contexte ci-dessus en Mars 2019 LE Conférence centrale de travail économique a abaissé ses objectifs de croissance économique, et fixé à 6 à 6,5% de la fourchette cible, en même temps, l'offre a souligné la nécessité de continuer à approfondir les réformes structurelles. L'implication est que d'une part pour améliorer le potentiel de croissance par des réformes structurelles, d'autre part, en raison de la baisse de la croissance économique, ce qui rend plus proche du niveau de la croissance potentielle de l'économie, visant à stabiliser la macro-levier en même temps, l'optimisation de la force motrice interne de la croissance économique. Cette tendance va à l'indice de leader économique à haute fréquence est un jugement cohérent.
actuel , Le centre de gravité des réformes structurelles de l'offre « à la production, au stock » à « la réduction des coûts » et « remplir boardshort ». « Remplissez le boardshort » désigne principalement pour combler les efforts d'augmentation à court du conseil d'administration dans le domaine des infrastructures, mais d'approfondir la réforme structurelle est inséparable du côté de l'offre avec la demande, par conséquent, 2019 « une croissance régulière » dans l'interrupteur principal d'alimentation à l'investissement approprié dans les infrastructures . fond réaliste pour accroître les investissements dans les infrastructures, la direction assistée est déterminée par l'effet de levier des problèmes structurels de la Chine: d'une part, l'effet de levier du secteur des ménages depuis le cycle actuel de la reprise économique en 2015, la hausse trop rapide, continuer à augmenter tirée par l'effet de levier du secteur des ménages les investissements immobiliers de l'espace sont de plus en plus supprimés. D'autre part, le niveau de la dette publique explicite sont actuellement encore à un niveau bas, ce qui est dirigé par des investissements publics dans l'infrastructure fournit l'espace politique. Les ministères ajouteront un effet de levier à atteindre principalement par le gouvernement central et le gouvernement local, plus l'effet de levier de la dette implicite de la domination. Ce qui, alors que le gouvernement local des contraintes de la dette implicite, devrait être une augmentation appropriée de la dette limite leur dette générale et spéciale pour maintenir la robustesse des dépenses d'investissement des collectivités locales.
Enfin, la dynamique de croissance économique de la Chine au cours des dernières années du commutateur efficace, pour assurer le bon fonctionnement de l'économie. Mais force dynamique de fin de la Chine dans la demande, leur objectif est non seulement de résoudre les problèmes de croissance à court terme, mais aussi de coopérer promouvoir la réforme structurelle de l'offre, comme avec l'offre « remplir boardshort » grâce à des investissements dans les infrastructures. Le courant de la Chine a formé un consensus: seulement améliorer l'efficacité de l'ensemble des ressources de la société et d'accélérer le niveau de contribution des progrès technologiques, augmentant ainsi la productivité totale des facteurs (PGF) de la croissance afin de parvenir à un développement durable de l'économie chinoise par le biais des réformes institutionnelles.
(L'auteur est l'Académie chinoise des sciences sociales Institut des finances, directeur de la Monnaie Professeur associé de recherche, chercheur principal nouvel indice national du Centre de recherche, Chargé de laboratoire national des finances et du développement principal)
