Dans cet article, un problème dans l'argent de cryptage de nombreuses communautés souvent soulevé: « La prochaine fois que la crise financière mondiale quand cela se produira? » Comment allons-nous transférer le risque financier à l'industrie de la gestion d'actifs en première explication de la banque depuis 2008 pour tenter de répondre ce problème. Par conséquent, nous pensons, est peu probable que la situation comme la banque de détail en 2008 (cible les citoyens du grand public, les PME et les petits exploitants individuels) de dépôt et des systèmes de paiement ont menacé la récidive. Nous affirmons que les fonds d'investissement de la dette des entreprises et des instruments de placement de la dette non conventionnelles, par la volatilité apparemment faible et promouvoir un environnement à faible rendement, le système financier peut être la zone la plus vulnérable.
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En raison du moment de son lancement, et d'autres raisons, beaucoup de gens disent que Bitcoin est né en 2008, le chaos financier et soupçons causés par la crise financière mondiale. Par conséquent, de nombreux membres des investisseurs en devises Bitcoin et de la communauté de chiffrement semble souvent demander:
« La prochaine fois que la crise financière mondiale quand cela se produira? »Tout d'abord, nous examinerons le problème lui-même. Nous croyons que derrière le problème semble avoir trois hypothèses principales:
1. La prochaine fois que la crise financière mondiale viendra dans les prochaines années, la crise financière se produira inévitablement une fois tous les dix ans;
2. Cette crise aura un impact positif sur le prix d'un peu d'argent;
Une crise financière mondiale similaire à celle sur le fond 3. a conduit beaucoup de gens à remettre en question l'intégrité du système bancaire et le système de paiement électronique (intégrité).
Dans ces trois hypothèses, nous ne pouvons accepter la première hypothèse. Bien que nous croyions qu'après deux hypothèses peuvent être applicables, mais ils sont très incertains.
Quant à la deuxième hypothèse, nous avons abordé cette question en Mars 2018, lorsque nous avons remarqué une monnaie de négociation peu plus comme un atout de risque plutôt que des actifs refuges. Bien sûr, le prix Bitcoin est tombé beaucoup depuis lors, la situation peut être différente avec le temps. Si Bitcoin la prochaine crise financière (lorsque la mobilité est limitée) très bonne performance, et celle de Bitcoin et réserve de la théorie de la valeur serait un énorme impact positif. Bien qu'il n'y ait pas de preuve claire. À notre avis, la concurrence des prix Bitcoin et beaucoup d'argent (plus compatible avec les investissements des risques théoriques, comme l'ordinateur ou le réseau de paiement de capacité élevée du monde) le découplage est nécessaire.
Quant à la troisième hypothèse que le mécanisme de la prochaine crise financière mondiale, est l'objet du présent rapport.
Les marchés développés bilans bancaires relativement en bonne santé
Comme Mark Twain a dit: « L'histoire ne se répète pas, mais elle rime comme des articles, comme des incidents similaires se reproduiront (L'histoire ne se répète pas, mais elle rime souvent). » Dans la dernière décennie, les banques l'équipe de direction et les régulateurs bancaires ont été affectées par l'ombre de la crise financière en 2008. Par conséquent, les bilans des banques et des ratios de fonds propres nettement renforcés. Un ratio de fonds propres de la banque sur les marchés développés ont augmenté d'environ 5% avant la crise à environ 12 pour cent aujourd'hui (figure 1). Le ratio des fonds propres de base au total des actifs (Il est plus difficile à manipuler, signifie également réduire le ratio actif-passif) il montre également une situation similaire: en attendant une augmentation d'environ 5% à environ 9% (Fig. 2).Figure 1 - ratio de capital CET1 intégré de la Banque d'Angleterre et les États-Unis
(Source: Banque d'Angleterre des données agrégées, les données des États-Unis de la Fed)
Figure 2 - le ratio des fonds propres tangibles américains au total Actif corporel total des banques (actifs de plus de 50 milliards $ dans la banque)
(Source: Réserve fédérale)
Peut-être plus que ce qui précède décrit le rapport est inférieur diagramme de force (fig. 3). La figure 3 montre, Depuis la crise financière mondiale, pas les bilans des grandes banques occidentales. En fait, l'actif total global de neuf grandes banques que nous avons examinés a considérablement diminué, de 19300000000000 $ en 2008 à 2018-15600000000000 $. On pourrait penser que les conducteurs de M & A dans la figure, mais notre point de vue est toujours valide.
Figure 3 - les marchés développés de l'actif total de la banque notamment, billion de dollars
(Source: BitMEX recherche, gains Banque, Bloomberg)
(Note: Ce tableau représente l'actif total déclaré de JP Morgan Chase, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, HSBC, Royal Bank of Scotland, Deutsche Bank, Crédit Suisse et UBS.)
À notre avis, Effet de levier financier est l'un des principaux facteurs de risques financiers . Depuis 2008, le centre financier des risques du système semble avoir changé. En 2008, le risque est causé par la relation entre le système bancaire et tirer parti de ses prêts hypothécaires titrisés du marché. Aujourd'hui, dans l'industrie de la gestion d'actifs, l'industrie de la dette des entreprises en particulier, le risque est le même levier, apparemment tirée par l'environnement à faible volatilité.
la croissance de levier dans le secteur de la gestion d'actifs
secteur de la gestion d'actifs est plus opaque que le secteur bancaire, le ratio d'endettement est déterminé plus difficile. Par conséquent, il est difficile de donner une conclusion sur l'effet de levier de distribution de l'industrie de la gestion d'actifs ou un effet de levier financier associé à cette crise se sont produits.2015 Rapport de la Banque pour le rapport des règlements internationaux (BRI) intitulé « levier acheteur » de se concentrer sur le transfert des risques du système bancaire à l'industrie de la gestion d'actifs. Le rapport a souligné que, malgré fonds d'investissement à effet de levier relativement stable dans des actions, mais dans les zones de revenu fixe, depuis 2008, il a augmenté de manière significative, en particulier sur les marchés émergents. rapport de la BRI a conclu comme suit:
système bancaire Leveraged est un facteur important dans la crise financière mondiale de 2008. Depuis lors, la société de gestion d'actifs ( « Acheteur ») a rapidement augmenté leur activité et de l'influence dans la finance mondiale, grâce à la banque réduit son bilan afin de rétablir la santé. Par rapport à la banque fortement réglementé, l'information du bilan des fonds d'investissement plus difficiles à obtenir. Les fournisseurs de données du marché de l'information, nous avons constaté que le ratio de levier financier de l'acheteur ne peut pas être ignoré, bien que selon le type de fonds, il semble très différent. portefeuille de fonds d'actions semble être micro-levier, tandis que les fonds à revenu fixe ont tendance à emprunter massivement.(Source: BIS)
Banque des règlements internationaux rapport a utilisé les données de la firme d'analyse spécialisée dans les flux fonds d'investissement EPFR, même si nous sommes d'accord avec la conclusion du rapport, mais il est difficile de déterminer la fiabilité des données. Bien qu'il ne nous trouvons une bonne source de données globales, mais au-dessus d'une certaine taille des fonds d'investissement américain enregistré doit présenter des données sur l'utilisation de l'effet de levier auprès de la Securities and Exchange. Depuis le deuxième trimestre de 2013, la Commission US Securities and Exchange a compilé ces données, nous examinons le tableau résume les principales tendances (figures 4, 5 et 6).
Les données montrent que les différentes banques, l'industrie de la gestion d'actifs depuis 2008, a été considérablement élargie (figure 4). En même temps, l'effet de levier semble avoir augmenté, bien qu'il soit difficile de tracer une préparation depuis 2008 clair.
Figure 4 - industrie du fonds américain valeur totale des actifs (US $ milliards)
(Source: BitMEX recherche, SEC)
Bien qu'il existe plusieurs méthodes, mais la méthode la plus base pour la détermination d'un fonds d'investissement pour calculer le ratio de levier financier est le ratio de l'actif total et de la valeur nette d'inventaire, parfois appelé ratio d'endettement. Malheureusement, le schéma suivant (Figure 5) d'une durée limitée dans le temps, mais il semble indiquer qu'il ya une expansion modérée de l'effet de levier, au moins dans le domaine des fonds de couverture.
Figure 5 - ratio dette-capitaux propres de l'industrie des fonds de private equity US - actif total / actif net
(Source: BitMEX recherche, SEC)
En ignorant l'impact des produits dérivés, le ratio d'endettement sous-estime le levier financier réel. La SEC exige également la divulgation de la valeur nominale de l'exposition de produits dérivés. La figure suivante montre la croissance du fonds de couverture des États-Unis sur l'utilisation des produits dérivés.
Figure 6 - valeur nominale nette / actifs dérivés - industrie des fonds de private equity US - fonds de couverture
(Source: BitMEX recherche, SEC) (Note: ajustements pour refléter les changements dans la façon dont les données du rapport SEC)
Les nouveaux instruments du marché de la dette d'entreprise
En plus de l'utilisation accrue des fonds d'investissement à effet de levier sur les marchés à revenu fixe, les mécanismes des marchés de la dette deviennent plus complexes et opaques. Les banques ont été remplacés sur le marché de la dette des entreprises, ce qui conduit à une série d'interrelation, la croissance rapide de la structure d'investissement non exclusive. Certaines de ces structures sont résumées dans le tableau.
Comme le montre le tableau ci-dessous à partir de diverses sources, depuis la dernière crise financière mondiale, toutes les entreprises de fournir des mécanismes de financement non bancaires ont considérablement augmenté.
Figure 7 - lettres de créance de prêts garantis (CLO) la taille du marché - un milliard de dollars des États-Unis
(Source: Citigroup, FT)
8 - la taille du marché des prêts à effet de levier des États-Unis - un milliard de dollars des États-Unis
(Source: Standard & Poor, FT)
Figure 9 - échelle du marché de la dette privée - un milliard de dollars des États-Unis
(Source: Bank of America, FT)
Figure 10 - ETF obligataire Top-échelle pour les investisseurs américains - un milliard de dollars
(Source: BitMEX Research, Bloomberg)
(Note: la somme des représentants du graphique de la capitalisation boursière de l'ETF obligataire: iShares base du total ETF obligataire américain, Vanguard Bond Market ETF, iShares iBoxx $ Investment Grade ETF Corporate Bonds, Vanguard ETF obligations de sociétés à court terme, Vanguard court -TERM Bond ETF, obligations de sociétés à moyen terme Vanguard ETF, iShares JP Morgan USD marchés émergents ETF obligataire, un pionnier dans l'ETF obligataire international, iShares MBS ETF obligataire, iShares iBoxx $ obligations à rendement élevé des sociétés ETF, PIMCO stratégie renforcée d'échéance à court terme du Fonds, avant-garde FNB d'obligations à moyen terme, iShares FNB d'obligations de sociétés à court terme, SPDR ETF obligataire Barclays à haut rendement, iShares FNB d'obligations à court terme)
marché de la dette d'entreprise
11 ci-dessous, le niveau de la dette des sociétés ont augmenté de manière significative depuis 2008, 3000 la dette totale de Russell se situe maintenant à 11 billions $, alors que la dette totale au moment de la dernière crise un peu plus de 8 billions $ . Les entreprises utilisent des taux d'intérêt bas et de nouveaux produits d'investissement mentionnés ci-dessus, afin de les niveaux record de l'emprunt.Cependant, comme le montre en rouge dans la figure 11, le bilan de la société Russell 3000 semble encore assez bonne santé, le ratio de la dette nette totale sur le BAIIA légèrement inférieur à 2,5 fois. Bien que ce ratio a augmenté au cours des dernières années, mais il est beaucoup moins que d'environ 3,7 fois le niveau d'avant la crise financière de 2008. Ceci est renforcé par un certain nombre de grandes technologie gains en espèces thésaurisation géant et une économie forte provoquée en raison. Si les conditions économiques se détériorent, avec la baisse des revenus, les bilans des entreprises peuvent commencer à être en bonne santé à nouveau.
11 - niveau de la dette d'entreprise
(Source: Institut BitMEX, les données d'entreprise, Bloomberg) (Note: Ces chiffres comprennent toutes Russell 3000 entreprises des données agrégées)
Les prochaines années, un nombre important d'obligations d'entreprises viendront à échéance. Cela pourrait aggraver l'impact de toute crise de liquidité ou une pression accrue du secteur à revenu fixe. Comme le montre notre analyse (fig. 12), US $ 88 milliards dans la dette des entreprises expirera en 2019.
tableau mural des obligations d'entreprises 12-- terme - un milliard de dollars des États-Unis
(Source: BitMEX Research, Bloomberg) (Note: Les données sont basées sur environ 6.400 base de données des obligations de sociétés américaines, le montant total de 5,7 billions $ US)
Peut-être les plus alarmants indicateurs de la qualité de la dette des entreprises. La figure 13 montre la répartition des cotes de crédit en circulation de la dette investment grade d'entreprise. À la fin de 2018, près de 50% des obligations ont été notés la note la plus basse qualité d'investissement des titres La proportion est beaucoup plus élevé que tout moment au cours des 30 dernières années. La figure 14 montre, 2021 la situation va empirer, sera dans la notation investment grade le plus bas lorsque la grande majorité de la maturité de la dette des entreprises.
Figure 13 - l'histoire de la société de notation de crédit américaine de la distribution des obligations de Standard & Poor
(Source: Bloomberg, HSBC dollar actions composant IG Index, y compris les sociétés financières et non financières)
Figure 14 - obligations de sociétés américaines en circulation la cote de crédit de Standard & Poor, conformément à la date d'échéance de l'entente de distribution
Une partie de l'évaluation ci-dessus de la qualité de crédit des titres de créance moins traditionnels plus difficile. Cependant, le récent rapport de Moody a montré que le niveau de protection des investisseurs dans le marché des prêts à effet de levier a diminué de manière significative, comme le montre la figure 15.
Figure 15 - l'évaluation de Moody de la qualité du contrat de prêt à effet de levier (États-Unis et au Canada)
(Source: Moody, Bloomberg) (Note: 5.0 est les points les plus faibles, 1.0 est la plus forte)
Figure 16 - Dette totale moyenne ratio EBITDA
(Source: Standard & Poor, FT)
environnement à faible volatilité
À notre avis, la politique monétaire non conventionnelle dans les économies développées presser le rendement des placements et de la volatilité, tout en réduisant le coût d'emprunt, il a stimulé la société de gestion d'actifs à utiliser plus de poids et prendre plus de risques. En même temps, la même politique pour encourager les entreprises à prendre plus de dette. revenu fixe plus affecté par cette faible volatilité par rapport à tout autre secteur. « L'égalité des risques » stratégie d'investissement est devenu de plus en plus populaire parmi les fonds constituant un portefeuille en fonction du risque de chaque classe d'actifs (volatilité) et l'effet de levier de l'utilisation des rendements augmenter afin de gérer le risque. L'effet de levier réduire le poids élevé des actifs à faible rendement à faible risque problème. Cela implique généralement un plus grand droit à un revenu fixe plutôt que des actions lourdes, combinée à un effet de levier plus pour compenser ces soi-disant actifs à faible rendement à faible risque.En Février 2018, en raison de la montée en flèche et VIX stratégie d'investissement axée sur court VIX (comme les actions Velocity Daily Vverse ETN, les prix ont chuté à presque zéro) une hausse de la volatilité forte. Un petit nombre de victimes qui demandent un allégement en retour des investisseurs opportunistes, cet incident affecte le système financier est limité. Cependant, dans une certaine mesure, les événements en Février 2018 juste un microcosme du marché à revenu fixe dans une variété de situations. Cette fois-ci, les investisseurs plus traditionnels tirent pleinement parti de la volatilité artificiellement bas et les coûts d'emprunt bon marché. Dans une certaine mesure, le marché ajustera, son impact sera beaucoup plus qu'en Février 2018, quand des billions de dollars dans les classes d'actifs fermer la transaction.
La séquence des événements peuvent être organisés ces divers facteurs conduisent à un risque accru:
1. être un événement catalytique, ce qui conduit à une forte augmentation de la volatilité.
2. Les investisseurs ont besoin de réduire leur risque de portefeuille, tout d'abord concentré sur les marchés les plus liquides, à savoir le revenu fixe.
3. Dans le marché le plus liquide dans la machine commerciale de premier plan, la machine peut également retirer des liquidités.
4. Alors que les investisseurs se précipitent pour se retirer, se fixe la volatilité des marchés sur le revenu, le manque de liquidités, dysfonctionnel.
5. actifs obligataires titrisés (comme les obligations et les ETF CLO) cours de bourse d'escompte par rapport à sa valeur liquidative de manière significative.
6. Ce problème de Étalement à d'autres classes d'actifs, comme les actions.
7. Au cours des prochaines années, une partie des mécanismes nouvellement créés pour la dette a commencé à se tarir, l'entreprise est refinancement difficile, l'économie est affectée.
Bien sûr, nous ne savons pas quels sont les principaux facteurs conduisant à catalysent une volatilité accrue. Cela pourrait être des événements géopolitiques, les nouveaux niveaux de la dette en dollars du marché sont trop élevés, l'industrie de la gestion d'actifs chinois à fort levier financier, ETF passif, les opérateurs à haute fréquence, le bilan de la banque centrale thermorétractables trop vite, la faillite inattendue de grandes entreprises, la crise de la dette de la zone euro, et même Bitcoin est bug consensus catastrophique ......
Le point est, peu importe les événements spécifiques ne sont pas importants. L'important est l'instabilité inhérente et la fragilité du système financier, ce qui est fait artificiellement une faible volatilité et l'endettement excessif entraîné. Beaucoup de gens peuvent être accusés après l'événement catalytique spécifique de crise, la cause de la crise et blâmés, mais dans une certaine mesure, il est intellectuellement malhonnête.
conclusion
Par rapport aux sociétés de gestion d'actifs, les banques et le système financier plus important à la société. Si le gestionnaire d'actifs sous pression, un certain nombre d'individus fortunés peut écrire ses actifs, les dépôts de détail et des entreprises devraient être en sécurité et, par conséquent, la crise venue de 2008 pourrait ne pas être si forte. Cependant, il est essentiel que L'intervention du gouvernement pour atténuer l'impact de la crise financière de 2008 par rapport à la capacité peut être plus limité .La première et la plus évidente est que les méthodes et les mesures disponibles de la banque centrale a été considérablement réduit, les taux d'intérêt sont déjà très bas, le bilan a été grande. En second lieu, et peut-être plus important est l'aspect politique. Le président américain Trump, le Royaume-Uni ou en Europe de France mouvement gilet jaune derrière la figure centrale ne peut pas soutenir l'intervention du gouvernement sur les marchés financiers.
Dans un plus « populiste » dans le contexte politique actuel, comme l'assouplissement quantitatif ou d'autres programmes conçus pour les prix des actifs de relance (aux groupes à revenu moyen aux frais, ils ont généralement pas un grand nombre d'actifs financiers) pour faire une explication raisonnable peut être plus difficile. Par conséquent, la prochaine crise, la gestion du « soulèvement politique » peut considérablement réduire le risque d'un rayon d'action de la banque centrale peut être prêt à prendre.
Rappelez-vous, en 2008, le gouvernement national a également fait partie des forces politiques opposées à la politique de la banque centrale, l'opposition a atteint un sommet autour de 2011. L'autre différence essentielle est que, lorsque les dirigeants des forces de l'opposition peuvent tirer parti des outils tels que les médias sociaux, aujourd'hui plus riche. Depuis 2008, l'Occident semble avoir une plus grande incertitude politique. Si cette incertitude a commencé à interagir avec la volatilité financière, le risque peut être aggravée.
Quant à savoir quand cette crise, nous ne savons évidemment pas. Nous croyons que le tableau dans ce rapport a un problème, mais ils semblent Cela ne signifie pas nécessairement que nous au bord des crises financières, peut prendre des années . Quant à la façon de profiter de ces événements, qui peuvent prédire leur occurrence qu'un temps plus difficile. Peut-être que les gens peuvent établir une options d'achat d'obligations de VIX du gouvernement, des options de vente ETF obligations de sociétés à long terme, lié à l'indice, se concentrant sur la couverture volatilité des fonds, et même un peu inquiet au sujet des pièces d'or. Bien que les gens ne savent pas quand ces événements se produisent, mais peuvent maintenant le temps d'ajuster le portefeuille.
