Résumé : Comment maximiser les avantages économiques globaux et le bien-être social est la proposition centrale de la recherche et du développement sur la monnaie numérique légale. L'analyse théorique montre qu'en termes de paiement, la monnaie numérique de la banque centrale a créé un nouveau modèle de paiement et de règlement interbancaire, qui peut optimiser la fonction de paiement des monnaies fiduciaires traditionnelles au niveau du détail ; s'il est efficacement intégré à d'autres plus larges l'infrastructure financière, la monnaie numérique de la banque centrale Elle contribue également à l'épargne sociale et à l'efficacité. En termes de politique monétaire, basée sur une conception de mécanisme raisonnable, la monnaie numérique de la banque centrale a non seulement un impact "neutre" sur la politique monétaire et la macroéconomie, mais peut également devenir un nouvel outil de politique monétaire pour renforcer l'efficacité de la politique monétaire. . En termes de stabilité financière, l'impact de la "banque étroite" peut être évité en augmentant les frictions et les coûts de conversion des dépôts bancaires en monnaie numérique de la banque centrale. Les résultats empiriques basés sur le modèle DSGE montrent que l'impact de l'émission de la monnaie numérique de la banque centrale sur le système bancaire et la structure financière de mon pays est contrôlable. 0,01 point de pourcentage, l'effet économique global est positif. Les résultats empiriques confirment également que le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale crée un nouvel outil de politique monétaire qui peut jouer un rôle dans la régulation macroéconomique.
introduction
Face à l'essor de la monnaie numérique "décentralisée" sous la tendance du libéralisme et la prolifération du slogan de "de-cash" des outils de paiement privés, la signification pratique de la monnaie fiduciaire numérique (DFC) ne cesse d'émerger. Les pays mènent activement des expériences de recherche et développement sur la monnaie numérique légale. Par exemple, le projet Jasper de la Banque centrale du Canada, le projet Ubin de l'Autorité monétaire de Singapour, le projet Stella mené conjointement par la Banque centrale européenne et la Banque centrale du Japon, etc. mon pays promeut également la recherche et le développement d'une monnaie numérique légale de manière solide et ordonnée. En 2014, la Banque populaire de Chine a officiellement lancé la recherche légale sur la monnaie numérique. En 2017, les travaux de R&D sont entrés dans une nouvelle étape. Avec l'approbation du Conseil d'État, la Banque populaire de Chine a organisé des institutions de marché compétentes pour mener à bien la recherche et le développement distribués d'une monnaie numérique légale appelée DC/EP (Digital Currency/Electronic Payment).La numérisation de la monnaie fiduciaire semble simple, mais derrière elle se cache une ingénierie système complexe. Quelles caractéristiques techniques la monnaie numérique légale doit-elle avoir dans sa conception ? Quelle est la connotation ? Quel cadre technique est adopté, centralisation, décentralisation ou modèle hybride ? Par quel mécanisme doit-elle être délivrée ? Basé sur le compte ou non basé sur le compte ? Modèle unaire ou modèle binaire ? Ces questions nécessitent une étude approfondie et une démonstration par la banque centrale. En particulier, l'innovation du mécanisme d'émission de monnaie est un changement majeur dans le système économique moderne, qui aura un impact profond sur le système de paiement social, le système de marché financier et le mécanisme de transmission de la politique monétaire. Par conséquent, comment maximiser les avantages économiques globaux et le bien-être social est la proposition centrale de la recherche et du développement sur la monnaie numérique légale.
Le défi est que la monnaie numérique fiduciaire est sans précédent et sans précédent. Premièrement, par rapport à la monnaie fiduciaire traditionnelle, la conception de certains attributs de la monnaie numérique fiduciaire conférera à la monnaie fiduciaire de nouvelles caractéristiques et fonctions, au-delà des conseils des théories existantes sur la monnaie fiduciaire. Deuxièmement, jusqu'à présent, la monnaie numérique légale est toujours sur le modèle, et il n'est pas facile d'analyser l'impact économique précis, ce qui nécessite une déduction théorique suffisante, une simulation empirique ou des expériences en bac à sable. Le troisième est d'imaginer sa forme future et comment maximiser ses effets positifs, ce qui nécessite une imagination plus riche et une vision plus large. À l'heure actuelle, les universités, les autorités monétaires et les organisations internationales ont commencé à renforcer l'analyse économique de la monnaie numérique légale, telle que la définition, les attributs, la connotation et l'impact économique connexe de la monnaie numérique légale. Mais dans l'ensemble, la recherche dans ce domaine ne fait que commencer.
Cet article examine d'abord théoriquement les effets économiques de la monnaie numérique légale sur les systèmes de paiement, la politique monétaire, la stabilité financière et les flux de capitaux, puis établit empiriquement un système stochastique dynamique couvrant quatre secteurs, notamment les ménages, les banques commerciales, les fabricants et la banque centrale. Le modèle d'équilibre général, combiné à la réalité économique de mon pays, simule et analyse les effets économiques de la monnaie numérique légale de mon pays. Les innovations de cet article sont : premièrement, il étudie empiriquement les effets économiques de la monnaie numérique légale de mon pays pour la première fois, fournissant ainsi une référence politique pour les expériences de recherche et de développement de la monnaie numérique légale de mon pays ; deuxièmement, le modèle DSGE établi en ce document intègre le mécanisme du corridor de taux d'intérêt, plus en phase avec la réalité économique de mon pays.
1. Revue de littérature
À l'heure actuelle, les banques centrales de divers pays sont plus préoccupées par la manière d'appliquer la technologie du grand livre distribué (DLT) au paiement intégral en temps réel (règlement brut en temps réel, RTGS) sur le marché de gros des fonds.Formulaire, il n'y a pas de concept clair et plan. Dès 2015, le Comité des paiements et des infrastructures de marché (CPMI) de la Banque des règlements internationaux a défini la monnaie numérique légale comme une crypto-monnaie (Crypto-monnaie). Par la suite, Zhou Xiaochuan (2016) a proposé que la monnaie numérique puisse être divisée en monnaie basée sur un compte et non basée sur un compte. À la suite de Broadbent (2016) qui a proposé le concept de Central Bank Digital Currency (CBDC), Fan Yifei (2016) a souligné que la monnaie numérique de la banque centrale appartient principalement à la catégorie des espèces (M0).Yao Qian (2016a, 2017a) a proposé le concept de monnaie numérique basée sur le compte (Account-Based) et basée sur le portefeuille (Wallet-Based), et a conçu une architecture en couches et combinée basée sur le compte bancaire et le portefeuille de monnaie numérique pour rendre le numérique légal. monnaie La monnaie peut être organiquement intégrée dans le système dual « banque centrale-banque commerciale », réutiliser l'infrastructure financière existante et mature, et éviter l'impact du système bancaire étroit. De même, Koning (2017) distingue la monnaie numérique légale en compte numérique de la banque centrale (CBDA) et en monnaie numérique de la banque centrale (CBDC) selon qu'elle est basée sur le compte de la banque centrale.
Bordo & Levin (2017) distinguent les monnaies numériques légales en comptes CBDC et jetons CBDC, tandis que Bech & Garratt (2017) proposent le concept de crypto-monnaies de banque centrale (CBCC). Yao Qian (2017b) a établi un cadre systématique pour comprendre la monnaie numérique légale à partir de quatre dimensions, y compris la connotation de valeur, les méthodes techniques, les méthodes de mise en uvre et les scénarios d'application. Il estime que la monnaie numérique légale est une monnaie de crédit dans la dimension de la valeur. point de vue Ce devrait être une crypto-monnaie, du point de vue de la mise en uvre, c'est une monnaie algorithmique, et du point de vue des scénarios d'application, c'est une monnaie intelligente. CPMI (2018) propose une soi-disant « fleur de la monnaie », qui définit quatre attributs clés de la monnaie numérique de la banque centrale : émetteur (banque centrale ou non centrale) ; forme monétaire (numérique ou physique) ; accessibilité (large ou restreinte). ); technologie de mise en uvre (basée sur un compte ou basée sur un jeton).
La recherche sur les effets économiques de la monnaie numérique légale en est encore à ses balbutiements. Broadbent (2016) craint que les monnaies numériques des banques centrales ne déclenchent un transfert à grande échelle de dépôts des banques vers les banques centrales, entraînant des effets « bancaires étroits ». Yao Qian et Li Liansan (2016) ont discuté des implications de la politique monétaire de la monnaie numérique légale du point de vue de l'analyse des mégadonnées. Ils pensaient qu'une fois la monnaie numérique entrée dans la séquence de la masse monétaire de la banque centrale, les mégadonnées devraient être utilisées pour analyser la mise en uvre de la politique monétaire, La stabilité financière et d'autres questions deviendront plus faciles et plus précises. Les recherches de Bordo & Levin (2017) soutiennent que le taux d'intérêt des monnaies numériques fiduciaires portant intérêt peut servir de principal outil de politique monétaire, réduisant ainsi le besoin d'outils monétaires quantitatifs ou s'appuyant sur des interventions fiscales pour stimuler la reprise économique.
Stiglitz (2017) étudie la gestion macroéconomique des systèmes de monnaie électronique. Il estime que l'électronisation et la numérisation de l'argent contribueront à améliorer la capacité de la banque centrale à surveiller les flux d'argent et à organiser le marché. Sur cette base, un mécanisme d'enchères de crédit peut être introduit et la banque centrale peut influencer directement le prêt. comportement des banques commerciales par le biais d'adjudications de crédit (telles que l'imposition de contraintes sur l'ampleur des prêts, les flux de capitaux, etc.), réduisant ainsi l'incertitude de la transmission de la monnaie centrale au crédit bancaire. Yao Qian (2018a) a conçu un mécanisme de "déclencheur de condition prospective" pour l'émission de monnaie numérique légale afin de résoudre le dilemme de la politique monétaire moderne, comme une mauvaise transmission de la politique monétaire, des difficultés de régulation contracyclique, une monnaie "s'écartant du réel vers le réel". virtuel », et une gestion insuffisante des attentes politiques.
Dans l'ensemble, les lacunes de la recherche existante sont qu'il y a plus d'analyses théoriques et moins de recherches empiriques. Seuls Barrdear et Kumhof (2016) ont utilisé le modèle d'équilibre général stochastique dynamique (DSGE) pour simuler empiriquement l'impact possible de la monnaie numérique légale sur les États-Unis. économie. . En particulier, il n'existe presque aucune recherche empirique sur les effets économiques de la monnaie numérique légale de mon pays. Dans cette perspective, cet article procède à une analyse théorique complète des effets économiques de la monnaie numérique légale.Sur cette base, un modèle dynamique d'équilibre général stochastique couvrant quatre départements, y compris les ménages, les banques commerciales, les fabricants et les banques centrales, est établi. effet de la monnaie numérique légale de mon pays. Différent de Barrdear et Kumhof (2016), le modèle DSGE établi dans cet article intègre le mécanisme du corridor de taux d'intérêt, plus en phase avec la réalité économique de mon pays.
2. Les effets économiques de la monnaie numérique légale : analyse théorique
(1) L'impact de la monnaie numérique légale sur le système de paiement1. La monnaie numérique de la banque centrale basée sur la valeur crée un nouveau modèle de paiement et de règlement interbancaire
Selon la conclusion expérimentale du projet Ubin à Singapour, le système de paiement interbancaire en monnaie numérique de la banque centrale (ci-après dénommé le système DLT) basé sur la technologie du grand livre distribué (DLT) peut réaliser le traitement de la file d'attente, la confidentialité des transactions, la finalité du règlement et la liquidité. mécanisme d'économie (Mécanisme d'économie de liquidité). , LSM) et autre fonction principale du système de paiement intégral en temps réel traditionnel (RTGS). Une expérience conjointe menée par la Banque centrale européenne et la Banque centrale du Japon a également conclu que le système DLT peut répondre aux exigences de performance conventionnelles du RTGS traditionnel et que le mécanisme d'économie de liquidité est réalisable dans un environnement DLT.
Le schéma DLT n'entre pas en conflit avec le RTGS existant, et les deux peuvent se compléter. La deuxième phase du projet Ubin à Singapour a exploré l'interaction et la coopération entre les solutions DLT et RTGS.
2. L'intégration de la monnaie numérique légale et d'autres infrastructures financières plus larges aidera la société à réduire les coûts et à accroître l'efficacité
Les solutions DLT peuvent être appliquées à un plus large éventail de modalités de paiement et de règlement pour les actifs financiers (y compris les actifs numériques). Les transactions telles que les actions non standardisées, la dette, les produits dérivés, les prêts syndiqués et le financement du commerce ne sont pas hautement centralisées et ont de longs délais de règlement et une faible efficacité. Si ces transactions d'actifs sont intégrées via un schéma DLT unifié et que la monnaie numérique de la banque centrale est directement utilisée pour le paiement et le règlement, des économies d'échelle peuvent être réalisées et des économies de coûts sociaux et des gains d'efficacité peuvent être encouragés. Benos et al (2017) ont évalué l'application de la technologie DLT dans le règlement de titres et l'ont considérée comme présentant un grand potentiel. Le projet Stella, mené conjointement par la Banque centrale européenne et la Banque centrale du Japon, étudie et explore le modèle Voucher Payment Versus (DvP) basé sur le schéma DLT.
Xu Zhong et Yao Qian (2017) ont étudié le schéma de la plate-forme d'échange de billets numériques basée sur la technologie blockchain, combinée à la fonction de compensation et de règlement de la monnaie numérique de la banque centrale, et ont proposé un mécanisme d'économie de liquidité géré par des contrats intelligents. introduction de la monnaie numérique de la banque centrale Simplification significative du processus de transaction des factures. Yao Qian (2017c) a également étudié le rôle de la monnaie numérique de la banque centrale dans le secteur de l'affacturage et a constaté que l'introduction de la monnaie numérique de la banque centrale peut non seulement simplifier les opérations et réduire les coûts, mais également résoudre le problème de la gestion et du contrôle de la sécurité. des flux de capitaux dans l'activité réservée et réduire le risque de recouvrement des paiements.
3. La monnaie numérique de la banque centrale peut optimiser la fonction de paiement de la monnaie traditionnelle de la banque centrale
Actuellement, la fonction de paiement de la monnaie fiduciaire est insuffisante. Bien que le paiement physique en espèces soit un règlement pratique, rapide et instantané, il est lié à la forme physique et ne peut pas effectuer de règlement de paiement à distance rapide, ni ne convient aux paiements de gros montants. Les paiements du compte de réserve ne sont disponibles que pour les règlements de paiement entre institutions financières. Les théoriciens de «l'abolition de l'argent liquide» estiment que l'argent liquide sera utilisé pour l'évasion fiscale et les activités économiques illégales, causant des problèmes de gouvernance et le coût élevé du stockage, de l'émission et du traitement de l'argent liquide, et recommandent d'abolir l'argent liquide. Ces dernières années, des termes tels que "société sans numéraire" et "ville sans numéraire" sont apparus fréquemment. En substance, cependant, la demande de liquidités dans de nombreux pays continue de croître plus rapidement que le PIB (Yves, 2017). Puisqu'il y a toujours une demande de cash, mais qu'elle a des défauts, les banques centrales devraient "rattraper" et optimiser la fonction de paiement du cash.
Grâce à une conception technique connexe, la monnaie numérique de la banque centrale peut hériter des avantages du paiement en espèces, du paiement point à point, du paiement et du règlement instantanés, ce qui est pratique et rapide, et peut résoudre les défauts des espèces en même temps. L'une consiste à permettre l'enregistrement et le suivi numériques, ce qui peut améliorer l'application des règles de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme (AML/CFT) et peut contribuer à réduire l'activité économique informelle ; Le stockage, son coût d'émission et son coût de transaction sont faibles ; troisièmement, sur la base de la technologie de paiement mobile mature existante, il peut effectuer le paiement sur une variété de médias et de canaux, et comme d'autres outils de paiement mobile, il a l'universalité et l'omniprésence du sexe de paiement.
4. Dans les applications pratiques, il convient de veiller à assurer la sécurité, la commodité et la protection de la vie privée de la monnaie numérique de la banque centrale, et de favoriser un écosystème pour améliorer les externalités positives du réseau
La capacité de la monnaie numérique de la banque centrale à jouer son rôle dépend de la voie technique, des mesures de prévention et de contrôle des risques et des mesures de sécurité. En termes de sélection de technologie, une attention doit être accordée à la combinaison d'une conception de haut niveau et d'une pratique allégée, non seulement pour se conformer aux tendances à long terme et répondre à la vision future en tant qu'orientation de conception, pour faire un bon travail dans le plan de mise en uvre de la monnaie numérique de la banque centrale, pour assurer le système technologique tourné vers l'avenir et évolutif, et en même temps respecter la réalité, renforcer l'intégration de la monnaie numérique de la banque centrale avec le système financier et l'environnement technique existants, évaluer en temps opportun, corriger et de manière itérative optimiser. En termes de sécurité, la monnaie numérique de la banque centrale devrait atteindre le niveau de sécurité élevé auquel les consommateurs sont habitués, et devrait équilibrer l'innovation technologique et le risque, adopter une attitude prudente et inclusive, évaluer soigneusement diverses technologies optionnelles et trouver Le meilleur point du système entre sécurité et efficacité, stabilité et flexibilité.
L'application est la clé, et seule la monnaie numérique de la banque centrale acceptée par le public et le marché et facile à utiliser aura de la vitalité. Dans le processus de promotion de la recherche et du développement et de l'application de la monnaie numérique de la banque centrale, les intérêts de toutes les parties doivent être largement pris en compte, avec les utilisateurs comme centre, la demande du marché comme orientation et les principes de commodité, de faible coût , sécurité et fiabilité comme principes pour garantir que les services de monnaie numérique légale sont simples, pratiques et fiables. Facile à obtenir, faites du bon travail dans l'application de divers scénarios de monnaie numérique légale et consolidez les bases du marché.
Dans le même temps, il convient de prêter attention à la protection de la vie privée. Semblable au papier-monnaie traditionnel, même si les banques et les commerçants s'entendent, il est impossible de suivre l'historique des transactions et l'utilisation de la monnaie numérique de la banque centrale sans la volonté du détenteur. Dans le système de la banque centrale, il doit y avoir un système de "pare-feu" pertinent, et des procédures strictes doivent être établies afin que les informations des utilisateurs et les transactions ne puissent pas être arbitrairement associées, afin de protéger la vie privée des détenteurs légaux de devises (Yao Qian, 2016b).
Le paiement de détail a des externalités de réseau positives, et il convient de veiller à cultiver l'écosystème de la monnaie numérique de la banque centrale. Idéalement, la banque centrale utilise la technologie financière et la technologie réglementaire pour gérer la monnaie numérique de la banque centrale, et les opérations sociales et économiques et la vie quotidienne du public peuvent utiliser la monnaie numérique de la banque centrale, et les institutions de services financiers ont leurs propres positions et innovations dans le écosystème. Cela nécessite les efforts conjoints de toutes les parties. Une stratégie d'optimisation concurrentielle axée sur le marché peut être adoptée pour intégrer les ressources, mobiliser efficacement les ressources des organisations commerciales et explorer le meilleur plan de mise en uvre.
(2) L'impact de la monnaie numérique légale sur la politique monétaire
1. Sur la base d'une conception de mécanisme raisonnable, l'impact de la monnaie numérique de la banque centrale sur la politique monétaire et la macroéconomie est "neutre"
Différentes conceptions d'attributs déterminent les différents impacts économiques de la monnaie numérique de la banque centrale. S'il ne s'agit que d'un outil de paiement, et non d'un actif portant intérêt, puis complété par une conception de mécanisme pertinente, la monnaie numérique de la banque centrale équivaut à une variante de divers outils de paiement traditionnels, et n'aura pas trop d'impact sur la politique monétaire et la macroéconomie. Par exemple, du côté de la vente en gros (Wholesale), la monnaie numérique de la banque centrale est émise avec un gage de réserve de 100 % et est limitée au scénario fermé du paiement interbancaire, de sorte que son impact sur la masse monétaire est "neutre" et ne n'affecte pas la macroéconomie. Dans un tel environnement de monnaie numérique de banque centrale, le cadre de politique monétaire existant s'applique toujours.
2. Le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale peut devenir un nouvel outil de politique monétaire
Si la monnaie numérique de la banque centrale n'est pas seulement un outil de paiement, mais aussi un actif portant intérêt, elle créera un nouvel outil de politique monétaire basé sur les prix. L'un est du côté de la vente en gros. Lorsque le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale est supérieur au taux d'intérêt de réserve, il remplacera le taux d'intérêt de réserve comme limite inférieure du corridor des taux d'intérêt du marché monétaire ; le second est à l'extrémité de détail. Le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale deviendra la limite inférieure des taux d'intérêt des dépôts bancaires. Cela a deux implications politiques positives.
Premièrement, elle contribuera à améliorer la transmission du taux directeur de la banque centrale aux taux créditeurs à moyen et long terme. Si le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale devient la limite inférieure du taux d'intérêt sur les dépôts de la banque, la banque centrale peut ajuster le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale pour réguler le taux d'intérêt sur les dépôts de la banque, puis le transmettre au taux d'intérêt sur les prêts de la banque.
La seconde est d'aider à briser la limite inférieure zéro des taux d'intérêt. Traditionnellement, la monnaie de la banque centrale au détail était l'argent liquide, et l'argent liquide a des taux d'intérêt nuls. Par conséquent, lorsque le taux d'intérêt des actifs financiers de détail tombe à zéro, les fonds seront convertis en espèces, invalidant ainsi le taux d'intérêt négatif, et la limite inférieure effective du taux d'intérêt nominal est nulle. Si la monnaie numérique de la banque centrale est émise au détail et que l'utilisation de grandes quantités d'espèces est supprimée en même temps, la monnaie numérique de la banque centrale peut être chargée de taux d'intérêt négatifs, ou la monnaie numérique de la banque centrale peut être chargée portefeuille des frais de stockage le cas échéant, ce qui équivaut essentiellement à mettre en uvre une politique de taux d'intérêt négatifs, cassant ainsi le zéro.
3. La monnaie numérique de la banque centrale contribue à améliorer le statut monétaire de la banque centrale et à renforcer l'efficacité de la politique monétaire
Selon Prasad (2018), ces dernières années, la part de la monnaie de banque centrale dans l'agrégat monétaire global a diminué dans de nombreux pays développés et émergents. Depuis 2003, le ratio monnaie de la banque centrale/M2 de mon pays a baissé de 5 %, celui de l'Inde de 7 % et celui de la zone euro de 3 %. Cela suggère en partie que la monnaie de banque centrale perd de son importance dans le contexte socio-économique. Cela s'explique peut-être en partie par le fait que la fonction de paiement de la monnaie traditionnelle de la banque centrale n'est pas totalement adaptée aux besoins de l'économie moderne. Entre le slogan de « société sans numéraire » mis en avant par certains établissements de paiement et le développement de la monnaie numérique privée ces dernières années, on sent que le statut de monnaie de banque centrale est remis en cause. La numérisation de la monnaie de la banque centrale contribuera à optimiser la fonction de paiement en monnaie de la banque centrale et à améliorer le statut monétaire de la banque centrale et l'efficacité de la politique monétaire.
4. Faire jouer pleinement les caractéristiques numériques de la monnaie numérique de la banque centrale ou aider à résoudre le dilemme de la politique monétaire traditionnelle
Les recherches de Yao Qian (2018a) montrent que les causes profondes du dilemme de la politique monétaire moderne, telles que la mauvaise transmission de la politique monétaire, les difficultés de contrôle contracyclique, le "départ du réel vers le virtuel" de la monnaie et une gestion insuffisante des attentes politiques , résident dans l'intraçabilité de la monnaie traditionnelle de la banque centrale, la même unité de qualité et l'immédiateté opérationnelle, et la nature numérique de la monnaie numérique de la banque centrale peut aider à résoudre ces problèmes. À cet égard, Yao Qian (2018a) a provisoirement proposé un mécanisme de « déclencheur de conditions prospectives » pour l'émission de la monnaie numérique de la banque centrale. En utilisant les caractéristiques numériques de la monnaie numérique de la banque centrale, les conditions axées sur la politique sont pré- fixé au moment de l'émission de la monnaie pour atteindre la monnaie Une livraison précise, une transmission en temps réel, des orientations prospectives et une réglementation anticyclique ont initialement exploré la possibilité de la monnaie numérique de la banque centrale pour résoudre le dilemme de la politique monétaire moderne dans l'économie numérique environnement.
(3) L'impact de la monnaie numérique légale sur la stabilité financière
1. En augmentant la friction et le coût de la conversion des dépôts bancaires en monnaie numérique de la banque centrale, l'impact « bancaire étroit » de la monnaie numérique de la banque centrale peut être évité
Du côté des particuliers, que la monnaie numérique de la banque centrale soit basée sur un compte ou non, le bilan de la banque centrale est ouvert au public ; si les intérêts ne sont pas calculés, dans des circonstances normales, la monnaie numérique de la banque centrale ne déclenchera pas une grande- transfert à grande échelle des dépôts des banques à la banque centrale, résultant en "Narrow Bank". Cependant, on craint qu'en raison de la nature numérique, les dépôts bancaires puissent être transférés rapidement et à grande échelle vers la monnaie numérique de la banque centrale en période de crise bancaire. Cette préoccupation a été exprimée pour la première fois par Broadbent (2016), sous-gouverneur de la Banque d'Angleterre.
À cet égard, ce document soutient que, par essence, la banque centrale a un contrôle total sur la CBDC, et que la CBDC n'est pas un substitut parfait aux dépôts bancaires. Par exemple, les dépôts bancaires peuvent être à découvert, contrairement aux CBDC. Les banques commerciales ne sont pas complètement passives, elles répondront à la concurrence des CBDC. Afin d'empêcher la substitution de la CBDC aux dépôts bancaires dans le cas de porteurs d'intérêts, au moins les mesures suivantes peuvent être prises pour augmenter la friction et le coût de la conversion des dépôts bancaires en CBDC. Premièrement, la banque centrale peut se référer aux règles de gestion physique de la trésorerie pour mettre en uvre une gestion "homogène" de la monnaie numérique de la banque centrale, de manière à contrôler les avoirs de grande valeur de la monnaie numérique de la banque centrale, ou il s'agit essentiellement du contrôle des grandes -valeur des retraits en espèces. La seconde est que la banque centrale impose une limite au transfert quotidien des dépôts bancaires à la CBDC et ne verse pas d'intérêts sur le solde supérieur à la limite spécifiée, ce qui réduit l'attrait des CBDC de grande valeur. La troisième est que les banques commerciales introduisent des périodes de préavis de retrait à grande échelle dans les CBDC et prélèvent des frais sur les soldes anormalement importants qui peuvent être proches du coût du stockage des espèces. Quatrièmement, les banques commerciales augmentent l'attractivité des dépôts bancaires. Par exemple, augmenter l'intérêt ou améliorer le service.
2. Il n'est pas nécessaire d'avoir une phobie de la "banque étroite" de la monnaie numérique de la banque centrale
En réponse aux préoccupations de Broadbent (2016) concernant l'impact bancaire étroit, Kumhof et Noone (2018) ont publié un rapport de travail et proposé "quatre principes de conception de base" pour la CBDC, y compris "des taux d'intérêt librement flottants pour la CBDC, ne pas échanger avec des réserves, ne pas s'aligner avec des dépôts bancaires. Il doit être échangé et émis uniquement pour des obligations qualifiées "pour éviter l'impact de la CBDC sur les banques commerciales. Et selon les différents participants au système CBDC, trois modèles de système différents sont construits pour établir un échange CBDC.
Cet article estime que le principe de base qu'ils ont proposé est essentiellement de concevoir la CBDC comme un billet de banque commémoratif (qui ne peut pas être librement échangé avec des réserves et des dépôts bancaires, mais ne peut être échangé qu'avec de l'argent ; le prix fluctue, échangé en bourse et il y a des actifs revenu), avec Éviter un choc de la CBDC sur les dépôts bancaires semble mettre la charrue avant les bufs. Afin d'éviter les activités bancaires étroites, la conception de la CBDC comme un actif de billets de banque commémoratif réduira considérablement l'importance économique de la CBDC. Dans le même temps, le libre flottement du taux d'intérêt de la CBDC entraînera une fluctuation du taux de change avec les espèces, ce qui affectera inévitablement les fonctions de tarification et de paiement de la monnaie légale. Il existe deux prix pour le même produit, un en espèces et un en CBDC. Ensuite, l'affaiblissement des attributs monétaires fera de la CBDC un actif d'investissement similaire aux billets de banque centrale ou aux billets commémoratifs. Par rapport aux bons de la banque centrale, il existe déjà des bons du Trésor sur le marché, et la création d'un nouvel actif de crédit public est non seulement dénuée de sens, mais peut également provoquer des conflits entre la politique budgétaire et la politique monétaire. Comparé aux billets commémoratifs, l'importance est encore moindre. CBDC équivaut à des billets de banque commémoratifs numériques, et non à de l'argent numérique. À ce stade, CBDC est vraiment devenu un objet de collection.
Maintenant, toutes les parties semblent avoir une phobie de la « banque étroite » à propos de la CBDC. Tout le monde sait que le fait que la CBDC provoque le déplacement des dépôts bancaires n'est qu'un objectif intermédiaire, pas l'objectif ultime. Pour la banque centrale, la considération la plus importante devrait être de savoir si l'émission et la circulation des CBDC sont propices au service des entités et à la promotion de la croissance économique. Si la réponse est "oui", alors un dépôt bancaire approprié est également indispensable. Par exemple, selon les recherches de Yao Qian (2018b), le lancement de fonds monétaires Internet tels que Yu'ebao a conduit à la relocalisation des dépôts bancaires vers des fonds monétaires dans un premier temps, mais dans une certaine mesure, il a été propice à la découverte des prix des taux d'intérêt et fait revenir le taux d'intérêt du marché au niveau d'équilibre. La pratique a également montré qu'en tant qu'actif de crédit du secteur privé, que les dépôts bancaires soient déplacés ou retirés à grande échelle, le plus important est la capacité opérationnelle et le niveau de service des banques commerciales elles-mêmes, plutôt que l'attractivité d'autres actifs par rapport à aux dépôts bancaires. . Si nous voulons vraiment empêcher les dépôts bancaires de se déplacer et maintenir la stabilité financière, fondamentalement, cela dépend d'une part de l'amélioration des propres capacités des banques commerciales; d'autre part, cela dépend de la protection des filets de sécurité financière tels que système de surveillance prudentielle et d'assurance des dépôts.
(4) L'impact de la monnaie numérique légale sur les flux de capitaux
La recherche sur l'utilisation transfrontalière des monnaies numériques des banques centrales en est encore à ses balbutiements. C'est un sujet très important et complexe en même temps. Cela implique la souveraineté monétaire, la gestion des changes, la gestion prudente des flux de capitaux transfrontaliers, l'ouverture du compte de capital, l'internationalisation des devises et bien d'autres aspects. On craint que lorsque les gens perdent confiance dans la stabilité du système monétaire ou de la situation politique, ils cessent de détenir des devises souveraines et se tournent vers d'autres formes d'actifs tels que des devises étrangères ou des devises numériques privées, car les devises numériques de la banque centrale sont considérées comme Par conséquent, par rapport aux espèces, la monnaie numérique de la banque centrale est plus susceptible de provoquer des sorties de capitaux. Cet article estime que cela n'a rien à voir avec les caractéristiques techniques de la monnaie numérique de la banque centrale elle-même.La raison la plus importante est que le public perd confiance dans la monnaie locale dans les cas extrêmes, ce qui est une crise du crédit pour toutes les monnaies de la banque centrale, pas seulement la monnaie numérique de la banque centrale.
3. Modèle dynamique d'équilibre général stochastique (DSGE)
L'analyse théorique susmentionnée montre qu'en termes de paiement, la monnaie numérique légale, en tant qu'outil de paiement, contribue à optimiser la fonction de paiement en monnaie légale traditionnelle. En termes de politique monétaire, la monnaie numérique légale, en tant qu'actif portant intérêt, est un nouvel outil de politique monétaire des prix de la banque centrale. En termes de stabilité financière, les monnaies numériques fiduciaires peuvent être une alternative aux dépôts bancaires. Sur la base de cette hypothèse et combinée à la réalité économique de mon pays, cet article établit un modèle dynamique d'équilibre général stochastique couvrant quatre secteurs, y compris les ménages, les banques commerciales, les fabricants et la banque centrale, et étudie les effets économiques de la monnaie numérique légale de mon pays à travers des simulation.(1) Secteur familial
La contrainte budgétaire nominale pour un ménage représentatif est :
Formule 1)
Parmi eux, Pt représente l'indice nominal des prix des matières premières, ct représente la consommation réelle (réelle) du ménage, Dt représente le dépôt bancaire nominal détenu par le ménage, Bt représente la monnaie numérique nominale (nominale) de la banque centrale détenue par le ménage, Wt représente le prix nominal, nt représente l'offre réelle de main-d'uvre, RDt-1 représente le taux d'intérêt sur les dépôts bancaires, Rt-1 représente le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale et Gt représente le dividende nominal des bénéfices du fabricant.
4. Résultats empiriques
(1) Calibrage des paramètresHe Dong et al (2013) ont estimé que le niveau des taux d'intérêt réels d'équilibre en Chine après la marchandisation des taux d'intérêt se situe entre 4 % et 4,5 %, mais il estime que ce niveau est la moyenne des taux d'intérêt de différentes échéances sous la " état naturel" de l'économie. Par conséquent, les taux d'intérêt à court terme Il devrait être ajusté à la baisse sur cette base, probablement entre 2% et 3%. Compte tenu de cela, cet article calibre le facteur d'actualisation intertemporel d'utilité à 0,9925, de sorte que le taux d'intérêt sans risque réel à l'état d'équilibre est de 3 %. En se référant aux travaux de Ma Jun et Wang Honglin (2014), le paramètre du loisir dans la fonction d'utilité du ménage est fixé à 1, la part du capital dans la fonction de production de la firme intermédiaire est de 0,5, le taux de dépréciation du capital est 0,03 et le coefficient d'élasticité de la demande des produits intermédiaires est de 0,03. vaut 6. En fonction de la différence entre le taux d'intérêt de référence actuel sur les dépôts bancaires à un an, le taux d'intérêt de référence sur les prêts bancaires et le taux d'intérêt des réserves de dépôt, x10 et x20 sont calibrés à 0,75 % et 2 % respectivement. D'autres paramètres ont été calibrés pour correspondre aux données macro actuelles (voir tableau 1).
Le tableau 2 montre les valeurs stables et réelles obtenues par simulation après étalonnage des paramètres. Le ratio de réserves obligatoires en régime permanent est de 25 %, tandis que la valeur réelle actuelle est de 17 %. Considérant que le modèle de ce document n'inclut pas la variable de réserve de dépôts en devises, il est donc acceptable pour le ratio de réserves obligatoires en régime permanent. état supérieur à la valeur réelle actuelle. . La consommation des ménages a représenté 69 % du PIB en régime permanent, tandis que les dépenses de consommation finale ont contribué à hauteur de 58,8 % à la croissance du PIB en 2017. De plus, étant donné que les facteurs d'importation et d'exportation ne sont pas inclus dans le modèle de cet article, il est acceptable que la proportion de la consommation des ménages dans le PIB en régime permanent soit supérieure à la valeur réelle actuelle.
Dans l'ensemble, cet article estime que le modèle de calibrage des paramètres peut mieux correspondre aux caractéristiques économiques et financières actuelles de mon pays. Sur la base de ce modèle, les effets économiques de la monnaie numérique de la banque centrale seront simulés et analysés par la fonction de réponse impulsionnelle ci-dessous.
(2) Analyse de la fonction de réponse impulsionnelle
1. Les effets économiques de l'impact de la technologie de monnaie numérique de la banque centrale
En supposant que l'écart type de l'impact de la technologie de la monnaie numérique de la banque centrale qt est de 0,0006, cela affectera le ratio de paiement des dépôts bancaires dans les dépenses de consommation des ménages via la formule (4), puis aura un impact sur la macroéconomie globale. La figure 1 montre les effets économiques du choc technique de la monnaie numérique de la banque centrale. La figure 1 montre que la survenance d'un choc technique positif qt sur la monnaie numérique de la banque centrale augmentera les avoirs du public en monnaie numérique de la banque centrale au cours de la période actuelle (voir b dans la figure 1), puis diminuera rapidement au cours de la deuxième période, mais dans l'ensemble, il est encore augmenté la circulation de la monnaie numérique de la banque centrale dans l'économie. La figure 1 montre également que l'impact positif de la technologie de monnaie numérique de la banque centrale a entraîné une baisse des dépôts bancaires (voir d dans la figure 1), mais la baisse a été douce plutôt qu'une baisse abrupte. Fait intéressant, la réponse de la production y à l'impact de la technologie de la monnaie numérique de la banque centrale sur qt montre que l'amélioration de la technologie de la monnaie numérique de la banque centrale n'a pas d'impact évident sur la production à court terme, mais à long terme, cela aidera augmenter la production économique. Par rapport à la production économique en régime permanent, le taux de croissance économique peut être augmenté de 0,01 point de pourcentage.
Cela signifie que l'effet économique global de l'introduction par mon pays de la monnaie numérique de la banque centrale est positif : premièrement, cela n'entraînera pas une baisse vertigineuse de l'ampleur des dépôts bancaires, et la monnaie numérique de la banque centrale ne fera que remplacer en douceur les banques dans une certaine mesure, contribuent à accroître la croissance économique.
2. L'effet économique de l'impact du taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale
Le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale crée un nouvel outil de politique monétaire pour la banque centrale. On suppose que l'écart-type du choc de politique monétaire Rt dans l'équation (29) est de 0,0025, afin de simuler l'effet économique d'un taux central positif. choc des taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque. La figure 2 montre que les taux d'intérêt sur les dépôts bancaires et les taux d'intérêt sur les prêts bancaires sont très cohérents avec les variations du taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale, ce qui signifie que le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale peut être bien transmis aux taux d'intérêt sur les dépôts bancaires et aux intérêts sur les prêts. les taux. Dans le même temps, l'investissement réel i et la production réelle y ont réagi à l'impact du taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale au cours de la période actuelle, indiquant que le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale peut jouer un rôle dans la régulation macroéconomique.
V. Résumé
L'analyse théorique montre qu'en termes de paiement, la monnaie numérique de la banque centrale crée un nouveau modèle de paiement et de règlement interbancaire et peut optimiser la fonction de paiement de la monnaie de la banque centrale traditionnelle au niveau du détail ; en même temps, si le la monnaie numérique de la banque centrale est associée à d'autres infrastructures financières plus larges Une intégration efficace aide la société à réduire ses coûts et à accroître son efficacité. En termes de politique monétaire, basée sur une conception de mécanisme raisonnable, la monnaie numérique de la banque centrale a non seulement un impact "neutre" sur la politique monétaire et la macroéconomie, mais peut également devenir un nouvel outil de politique monétaire pour renforcer l'efficacité de la politique monétaire. . En termes de stabilité financière, certaines mesures peuvent être prises pour augmenter la friction et le coût de la conversion des dépôts bancaires vers la monnaie numérique de la banque centrale et éviter l'impact « bancaire étroit » de la monnaie numérique de la banque centrale.Les résultats empiriques basés sur le modèle DSGE montrent que l'impact de l'émission de la monnaie numérique de la banque centrale sur le système bancaire et la structure financière de mon pays est contrôlable, et à long terme, cela contribuera à augmenter la production économique. Par rapport à la production économique en régime permanent, le taux de croissance économique peut être augmenté de 0,01 point de pourcentage. Cela signifie que l'effet économique global du lancement d'une monnaie numérique de banque centrale dans mon pays est positif. Les résultats empiriques confirment également les conclusions de l'analyse théorique, indiquant que le taux d'intérêt de la monnaie numérique de la banque centrale a créé un nouvel outil de politique monétaire qui peut jouer un rôle dans la régulation macroéconomique.
Bien sûr, l'impact réel de la monnaie numérique de la banque centrale sur le système économique et financier ne peut être mesuré qu'après son émission et sa circulation en tant que monnaie. Il doit être raisonnablement organisé et traité en fonction de la situation réelle pour s'assurer que la monnaie numérique légale a un impact positif sur l'économie, les chocs négatifs sont minimisés.
références:
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Source de cet article : "Théorie et politique financières" 2019.1
À propos de l'auteur : Yao Qian, directeur général de China Securities Depository and Clearing Co., Ltd.
