résumé

Depuis vendredi dernier, la courbe de rendement est inversé un signal fort d'avertissement que le marché boursier américain a atteint un sommet.

Dans l'évaluation de l'extrême et de soutien pour la première fois des inscriptions au chômage à augmenter lentement, et la possibilité d'une récession économique et la baisse du marché boursier est en croissance.

Dans le passé, trois mois peut être juste un rassemblement de marché baissier, est maintenant pas le temps de réaliser des investissements à long terme dans des actions.

Vendredi dernier quelque chose est arrivé, peut-être la grande chose: depuis la crise financière, la première fois la courbe des taux inversée. On pourrait faire valoir la courbe de rendement peut être décrit comme un point d'inflexion dans le temps, mais pour la plupart des experts, lorsque les rendements du Trésor américain à 10 ans inférieure à celle des États-Unis de trois mois les rendements du Trésor, la courbe de rendement du compteur tourner. Vendredi, le rendement du Trésor à 10 ans était de 2,44% les rendements américains du Trésor période de trois mois est 2,46%. Pour ceux qui pourraient se demander pourquoi c'est une grande question, la réponse est simple: en plus des nuages sombres qui ont émergé au cours des derniers mois, nous voyons maintenant l'un des plus signes avant-coureurs évidents d'une récession américaine.

Nous saisissons cette occasion pour porter une attention particulière au marché boursier américain à nouveau, les indicateurs économiques des États-Unis et certains signaux d'alerte précoce possible. Nous observerons taux d'intérêt récent de la Fed et commence comportement.

La Fed et les taux d'intérêt

Mercredi, la deuxième session du Federal Open Market Committee 2019 (FOMC) a publié le communiqué de presse suivant:

Comité des États-Unis (Federal Open Market de FOMC) Les informations reçues depuis la réunion Janvier a montré que le marché du travail reste forte, mais plus forte croissance de l'activité économique a ralenti au quatrième trimestre de l'année dernière.

Ainsi, la Fed a décidé de maintenir le taux des fonds fédéraux au niveau actuel. Mais en plus de ces informations, la Fed a également indiqué qu'il soulèvera probablement des taux d'intérêt des mesures visant à transmettre 2019, alors qu'en Décembre l'année dernière, il reste convenu que d'ici 2019 il y aura au moins deux hausses de taux.

En supposant que le taux des fonds fédéraux est demeuré stable au cours des prochains mois, nous avons vu à plusieurs reprises dans le passé un modèle est apparu (encerclée en rouge). Nous voyons de fortes similitudes avec les deux récessions précédentes (2000 à 2003 et en 2007-2009) est. Au cours du dernier siècle, nous voyons aussi une tendance similaire: en 1960 et 1970. Fed toujours hausse, arrêt hausse des taux d'intérêt, et maintenir le taux des fonds fédéraux inchangé pendant un certain temps, puis baisser le taux d'intérêt, la récession a commencé.

Bien sûr, ce n'est pas une séquence fixe de chaque occurrence soit. On peut voir quelques exemples - en particulier dans les années 1970 et 1980, bien que la récession a commencé, la Réserve fédérale a continué à augmenter les taux d'intérêt. Nous pouvons également voir modèle - anneau vert vers le haut - lorsque la Fed relève ses taux d'intérêt, puis cesser de le faire à un moment donné au cours des prochaines années n'est pas une récession (nous reviendrons sur ce sujet plus tard).

Quand on regarde non seulement dans le cadre de la courbe de rendement du taux des fonds fédéraux, mais aussi de voir l'ensemble du « spectre » des taux du Trésor, nous avons vu sont pires. Dans le tableau suivant, nous incluons l'écart entre les rendements sur 10 ans et les rendements pauvres du Trésor américain à trois mois du Trésor (rouge) - le vendredi est tombé en dessous de zéro différentiel de taux d'intérêt. Maintenant, nous pouvons voir, non seulement la Fed pour arrêter l'augmentation des taux d'intérêt avant la récession, et au cours des 50 dernières années, chaque marge d'intérêt de temps devient négatif, une récession suivra.

Kevin Keli Sen (Kevin Kliesen) dans son court article « signal de récession: la courbe de rendement et à faible taux de chômage » (signaux de récession: la courbe de rendement par rapport à creux Taux de chômage) a souligné que, chaque depuis 1969 avant la récession, la courbe des taux apparaît inversée. Depuis l'inversion de la courbe de rendement moyenne a eu lieu avant la récession a commencé 10 mois environ, nous pouvons conclure que les États-Unis tombent en récession au début de 2020. hausse des taux de la Fed combinée d'interruption et d'inverser la courbe de rendement devrait être un signal d'avertissement clair est adressé à tous les investisseurs.

Le taux de chômage et réclamations sans emploi initiales

Les économistes préoccupés par le deuxième indicateur est le marché du travail. La Fed a déclaré dans un communiqué de presse, un marché du travail solide, le taux de chômage est très proche du point le plus bas (en Novembre 2018 était de 3,7%, à 3,8%). Dans son article, Kliesen a également mentionné le chômage, le faible taux de chômage et des points apparaissent toujours avant la récession. En moyenne, le taux de chômage à environ neuf mois avant le début de la récession dans un faible temporaire. Cependant, l'écart moyen au début du mois et le taux de chômage le plus bas de la récession que 0,37%, le taux de chômage n'est pas un bon indicateur d'alerte précoce, car il est difficile de déterminer le taux de chômage le plus bas dans les prochains mois. En regardant en arrière de 40 ans, nous pouvons voir que lorsque l'économie américaine est déjà en récession, le chômage est à la hausse. Précédent a légèrement progressé difficile de distinguer des fluctuations normales dans la zone.

À mon avis, il est plus significatif au regard des inscriptions au chômage hebdomadaires début, parce que l'indice est plus sensible aux variations à court terme, comme un autre indicateurs d'alerte précoce. De la moyenne mobile des nouvelles inscriptions au chômage autour, on voit que cette tendance semble se déplacer se déroule, au moins depuis Septembre 2018, ce chiffre a augmenté, ne pas tomber.

boucle

Les marchés du travail et des marchés obligataires pourraient envoyer un signal d'avertissement très clair pour le marché boursier, et ces signaux au cours des dernières décennies a été très précis. Bien que la courbe de rendement définition inversée est très clair, et très facile à trouver, mais pour déterminer le taux de chômage touché le fond juste après la chose. Mais à mon avis, les deux sociétés sont en cours d'envoi d'un signal d'avertissement clair. D'autres facteurs je l'ai mentionné à plusieurs reprises avant de renforcer ces deux signaux d'avertissement, il faut garder à l'esprit ces facteurs.

nous voulons observer tout d'abord, le cycle lui-même, et essayer de déterminer le point courant dans le cycle. Le marché haussier actuel a commencé il y a 10 ans Mars de 2009. Même si nous supposons que en Septembre 2018 un point temporaire de haut, le marché haussier est terminé à ce moment-là, mais il est passé (ou présent) est toujours le plus long marché haussier de l'histoire. Bien que je ne discuterai pas avec ceux qui prétendent que le marché haussier peut durer des mois, voire des quartiers, mais détient maintenant une période de deux à trois ans ne sont pas un bon choix d'investissement à long terme. Nous avons mentionné plus tôt que dans le passé, lorsque la Fed cesse de relever ses taux d'intérêt, et parfois ne semble pas récession. Surlignée en rouge sur le graphique la première fois avec une énorme différence entre 2019, un point tournant dans ce cycle. La première image de la marque verte apparaît dans le délai de deux cycles période antérieure, l'évaluation est encore faible, le marché haussier n'a pas encore atteint ses limites.

Nous devons également tenir compte de l'évaluation du marché boursier. Bien que je connaisse le ratio actuel des gains TTM est seulement 20,0 (toujours supérieur à la moyenne), mais le ratio cours-bénéfice est pas un bon de mesures d'évaluation à long terme. Étant donné que l'indice de volatilité (ratio cours-bénéfice 2009 est supérieur à 100 est probablement un exemple), alors que les bénéfices des entreprises sont généralement à leur plus haut niveau à la fin du cycle, il est mieux que le marché boursier des mesures d'évaluation du ratio cours-bénéfice.

Une option est de se concentrer sur le ratio cours-bénéfice de 10 ans, lorsque le ratio cours-bénéfice est extrêmement élevé, ce qui signifie que le risque d'effondrement. À la fin de Février, le ratio bénéfice de 10 ans de 29,6 fois, jusqu'à la (possible) de pointe 33 fois en Septembre ici 2018. Ceci est le deuxième plus haut depuis 1870, les chiffres au deuxième rang à l'évaluation 2000, mais supérieur au taux avant la Grande Dépression de 1929.

La deuxième méthode consiste à mesurer l'évaluation de l'évaluation boursière par rapport au PIB actuel. Warren Buffett (Warren Buffett) vue, cela peut être le meilleur indicateur de décider à tout moment de l'évaluation. Conseiller Perspective fournit des données seulement avant 1950, mais que, dans 70 ans, la valorisation actuelle est classé une nouvelle fois au deuxième rang au sommet d'évaluation 2000 de la bulle Internet.

On peut aussi considérer le flux de trésorerie futurs attendus, et calculer la valeur intrinsèque des actions sur cette base. John Hussman calculer la valeur intrinsèque du S & P 500 (SPY), en supposant un taux de réduction de 10% (en rouge) et 8% de taux d'actualisation (ligne verte). La figure suivante montre aussi que de la tendance de développement de la valorisation des stocks et la valeur intrinsèque de similaire, mais volatile. Nous pouvons également voir que l'évaluation de l'indice S & P 500 autour de 2009 est assez élevé, mais lentement dans la gamme extrêmement surévalué.

À mon avis, le marché actuel - en particulier le marché boursier américain - ne peut être décrit comme surévalué, mais certainement il y a beaucoup de gens pensent que le marché boursier est toujours une bonne occasion d'achat. (Sinon, pourquoi le marché boursier en 2017, 2018 ou les trois derniers mois a augmenté?) Souvent mentionné Un argument est que les faibles taux d'intérêt contraignent les gens dans le marché boursier. Bien que le taux des fonds fédéraux, contrairement à trois ou quatre ans si bas, mais nous voyons encore que les taux d'intérêt les plus bas depuis des décennies. Les gens ont tendance à penser que l'époque actuelle est différente de fin des années 1990 et 1920, il est raisonnable de croire que le stock est à un très haut niveau.

Nous devons faire preuve de prudence ce récit - ils conduiraient à penser « une nouvelle ère », et devenir la base de l'optimisme et de la bulle des prix des actions. Maintenant, les temps ont souvent dit, en raison de la faiblesse des taux d'intérêt va forcer les gens à acheter des actions. Tout d'abord, il est vrai, les taux d'intérêt n'a jamais été aussi faible au cours des dernières années, les faibles taux d'intérêt dans le passé ne conduisent pas à une augmentation illimitée du cours des actions (et le cycle en cours est le plus long marché haussier de l'histoire, le passé est même pas le dernier marché haussier tant que cela en dépit des taux d'intérêt proche de zéro). En second lieu, le marché financier est un système complexe, en supposant qu'il n'y a qu'un seul indicateur (proche de zéro des taux d'intérêt) pour assurer le prix des actions, ce qui est non seulement dangereux, mais aussi très stupide. marché financier est un système complexe, influencé par le marché du travail et de l'économie (également affectée par la Réserve fédérale et le taux des fonds fédéraux). Les marchés financiers a également affecté les participants attendus (touchés par les données économiques ou des taux d'intérêt), les marchés financiers ont Succomber aux participants du marché ont peur ou la cupidité, ce qui rend le prix de temps à devenir tout à fait irrationnel.

Le montre la figure ci-dessous depuis 1960, le ratio de 10 ans et cours-bénéfice de 10 ans des bons du Trésor américain. Nous pouvons voir que, malgré des taux d'intérêt à la hausse (ce qui est plus raisonnable que nous voyons maintenant), le ratio cours-bénéfice est en hausse, mais nous voyons aussi beaucoup de points (bleu et bien au-dessous de la valorisation actuelle et les rendements du Trésor américain violet).

Différences et rallye de marché baissier

Du point de vue des délais plus courts, et examine trois mois après un faible temporaire (24 Décembre, 2018-24 Mars, 2018), nous voyons un développement intéressant. Dans ces trois mois, l'indice S & P 500 a augmenté de 19,12 pour cent (ce qui est une performance impressionnante d'un quart). Cependant, le marché boursier américain semble être l'un des rares indicateurs dans le « marché haussier » est. Lorsque l'on compare le marché boursier et le marché obligataire ou la performance du marché du travail, nous avons trouvé des différences intéressantes.

Les investisseurs semblent optimistes actions, mais les investisseurs obligataires ont pas un tel enthousiasme. En Janvier, la hausse du marché boursier, l'écart entre les rendements à court terme (rendements) élargi. , Ainsi que les rendements des obligations à long terme (qui est, mais depuis, l'indice du marché boursier américain a continué d'augmenter, alors que l'écart entre l'écart de rendement entre les deux pays différentiel rapproche de zéro. Vendredi, le taux d'intérêt est négatif, depuis la crise financière pour la première fois. que la plupart des investisseurs et les économistes décrits, la courbe des taux est inversée, c'est clairement un signal négatif pour le marché boursier.

Mais pas l'indice S & P 500 et les marchés obligataires ont montré une forte différence. revendications initiales hebdomadaires d'allocations de chômage et de grands indices se déplacent vers deux directions différentes. Au cours des trois mois à compter de Septembre à Décembre, entouré de demandes initiales de chômage augmentent la valeur moyenne du marché boursier en déclin - il est justifié. Mais Noël 2018 aux trois mois actuels, les chiffres moyens sont toujours autour d'une tendance à la hausse affichée - Néanmoins, le marché boursier est encore rebond. Cela semble contre-intuitif.

Ainsi, les valorisations sont encore très élevés, la différence entre la différence entre la courbe de taux inversée, le marché boursier et le marché obligataire, le marché boursier et le marché du travail. Lorsque la combinaison de ces informations, nous semble voir un rassemblement de marché baissier: rallye marché haussier à court terme est juste une correction du marché baissier.

Hochman (John Hussman) étude montre que ce rallye de marché baissier peut durer plusieurs mois, mais semble être très impulsif, les gains à court terme peuvent atteindre 20% ou plus. Au cours de la Grande Dépression 1929-1932, le marché boursier a connu le pire accident jamais, où un rassemblement de marché baissier, près de 50%. Cela en soi ne signifie pas que nous sommes dans un marché baissier. Mais pensez depuis Décembre l'année dernière, les gains à deux chiffres et forte hausse du marché prouve que nous n'avons pas entré dans un marché baissier, il est absurde.

conclusion

John Hussman dans son dernier commentaire de marché, a écrit: Dans ce cycle, nous avons reconnu la ténacité des spéculateurs ne peut pas être sous-estimé, par conséquent, sur le seuil entre la spéculation et de couverture, il est préférable de ne pas être trop ferme position dans les deux sens.

Dans un récent rapport, « les évaluations ne comptent pas? » Études Rob Arnott (Rob Arnott) ont montré que, CAPE ne peut pas être utilisé pour la synchronisation du marché, mais il est extrêmement puissant pour prédire les rendements à long terme. De nombreuses autres mesures d'évaluation aussi bien.

CAPE haute ou capitalisation boursière élevée ratio du produit intérieur brut (PIB), suffisante pour justifier le marché boursier actuel ne démarre pas tout investissement à long terme. Bien qu'il soit difficile de déterminer le temps sur le marché, mais je pense personnellement que le marché a atteint un sommet en Septembre 2018, le rallye de marché baissier peut se terminer, parce qu'il ya une énorme différence entre les marchés boursiers et obligataires. À quelques exceptions près, est pas le moment d'investir dans des actions, je vais continuer à attendre et voir.

Cet article de Wall Street Research Society

Des informations plus excitant, site financier invité (www.jrj.com.cn)