Source: SCC non-Investment Bank Financial Research
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14 février, le SFC a émis « l'émission de titres de l'approche de gestion des sociétés cotées » révisée « titres de sociétés cotées GEM émission Mesures provisoires », « non-public des actions des sociétés cotées Règles de mise en uvre » et « Questions et réponses Une question réglementaire - A propos de Guide et de normaliser le comportement de financement des sociétés cotées des exigences réglementaires ". Cette révision vise à adhérer à la direction de la réforme orientée vers le marché de l'état de droit, de mettre en uvre la divulgation de l'information que le concept de base du système d'enregistrement, afin d'améliorer la commodité et institutionnel de refinancement inclusif.
commentaire
Les estimations quantitatives politique de refinancement affectent la géométrie de la performance des courtiers
La nouvelle couronne l'épidémie actuelle, les réformes du marché des capitaux ou accéléré. Dans le cadre du courant nouvelle épidémie de la Couronne, des consommateurs et d'autres sociétés cotées et petites et moyennes entreprises du secteur des entreprises sous pression, en particulier l'importance des flux de trésorerie survie et le développement des affaires, « est de passer au printemps d'hiver » et ont donc besoin de plus de réformes du marché des capitaux pour fournir un soutien. Avec la promotion constante du système d'enregistrement devrait permettre d'optimiser progressivement la nouvelle carte système carte à trois niveaux et le transfert des fusions et acquisitions et le système de refinancement à terme l'atterrissage en 2020, le marché du financement direct se développera rapidement, la capacité des marchés financiers au service de l'économie réelle a été considérablement améliorée, la qualité des sociétés cotées accélérera le rythme du développement et de la croissance.
sociétés de souscription de valeurs mobilières et de refinancement commandites et activités de conseil financier marquera le début de la récolte. 2019, une part de refinancement (allocation supplémentaire + + + actions privilégiées + obligations convertibles échangeables) montant de souscription de 1279100000000 yuans, en supposant que le taux de refinancement à 0,8%, l'industrie des valeurs mobilières en 2019 un résultat opérationnel de 350 milliards de yuans, la 2019 le refinancement de l'activité de l'industrie des valeurs mobilières a généré des produits de 10,233 milliards de yuans, soit 2,92% des titres revenus de l'industrie. En revanche, la dernière série de règles de refinancement avant 2016 pour serrer une part de refinancement montant de souscription peut atteindre jusqu'à 1953200000000 yuans, le refinancement apparemment prise ferme de courtage et des commandites ont un plus grand espace de récupération.
hypothèse neutre, le refinancement d'affaires en 2020 pour contribuer 4,11% des titres revenus de l'industrie. Notre analyse de sensibilité, en supposant que le taux de refinancement de 0,6% / 0,8% / 1%, respectivement, en 2020 pour refinancer l'industrie des valeurs mobilières ont été la principale montant de souscription 12000/15000/18000/21000/24000 milliards, le / la plus pessimiste neutre / la plupart des hypothèses optimistes, 2020 affaires de refinancement de contribuer 72/144/240 milliards de revenus, ce qui équivaut à 2,06% en 2019 revenu tiré de l'industrie, 4,11%, 6,86%.
Le chef de la maison de courtage de la banque d'investissement sont les principaux bénéficiaires de cette modification des règles de refinancement. Au cours des trois premiers trimestres de 2019, la part du marché intérieur de refinancement est très concentré, CR5, CR1055% et 76%, respectivement. En supposant que le taux de refinancement de 0,8%, les trois premiers trimestres de 2019, le SCC (5,55%), Changjiang Securities (4,44%), CITIC Securities (4,12%) et Huatai Securities (3,82%) opérations de refinancement ont contribué à hauteur ce qui représente le classement des produits d'exploitation de premier plan, il devrait bénéficier le plus de cette révision des règles de refinancement.
micro perspective permanente, de refinancer la nouvelle réglementation pour la création d'un espace d'arbitrage sur le marché secondaire. Le marché primaire en cours à un niveau de valorisation relativement faible, une société cotée avec cette modification des règles de refinancement peuvent être des fonds entièrement souscrit pour l'acquisition de l'objet d'un marché de haute qualité, améliorant ainsi la rentabilité du marché principal, sous réserve de l'évaluation du marché dilué facile améliorer encore l'évaluation.
Debout point de vue macro, marché des capitaux dès le départ étage « combiné » plus le refinancement permettra d'améliorer l'attractivité des actifs en actions. 2013-2015, ralentissement macro-économique, par une politique monétaire restrictive (manque d'argent) survirage assouplissement (taux RRR de coupe), il n'y a pas de bons actifs peuvent être équipés de fonds, les flux actifs des actions avant dans M & A catalyse, ouvrir une vague de soi-disant « marché de buffle, » dette d'actions doubles bétail. Debout à l'heure actuelle, l'épidémie provoque une pression à la baisse économique à court terme, mais « séjour pas frit » politique actuelle n'a pas changé, même si l'inflation reste élevée, mais l'impact négatif de l'épidémie de couverture, la liquidité plus confortablement, en même temps, stimuler le financement indirect du financement des PME n'est pas facile au niveau opérationnel, afin d'encourager la réalisation d'un financement direct, le soutien financier de Pratt & Whitney pour objectifs économiques, la politique des marchés financiers (la Loi sur les valeurs mobilières, conseil de la succursale, le refinancement, trois nouveaux administrateurs et d'autres politiques pertinentes) ont atterrissage. Sur la base de la logique ci-dessus, l'intérêt à long terme dans l'actif devrait rester attractif, la création d'un environnement favorable pour les entreprises de l'industrie de l'exposition titres à long terme.
Refinancement règles après des cycles répétés de révision
Depuis 2017, la Commission pour la question des sociétés cotées sur le financement, a publié et révisé un certain nombre de politiques, y compris: (1) la version révisée « offre non-publique d'actions de sociétés cotées les détails de mise en uvre, » limite le choix de l'offre non-publique de référence des prix des actions gamme, (2) émis « supervision appel public Questions et réponses - exigences réglementaires pour le guide de financement et de normaliser le comportement du financement des sociétés cotées pour le refinancement, le financement et la fréquence du refinancement proposé des sociétés cotées a été l'utilisation limitée des fonds; (3) modifié « grands actionnaires, les administrateurs, les superviseurs et le nombre élevé d'exploitations des provisions d'actions de » refinancement de sortie de période prolongée.
Après l'atterrissage de la politique ci-dessus, le refinancement de l'audit, la mise en uvre, et aux positions de blocage période de sortie est allongée artificiellement, blocage risque de refinancement au cours du marché ne peut pas être entièrement compensée par la réduction d'émission, et rend finalement l'enthousiasme des investisseurs particuliers à refinancer dégringolé. 2017-- montant de souscription de refinancement ont augmenté de 24% et 28% en 2018, dont le montant d'émission de souscription, respectivement, d'année en année et 25% -41%.
À travers le conseil d'administration de telle sorte que toutes les règles de refinancement des sociétés cotées augmentation de la pression sur la liquidité, le capital de fusions et acquisitions des cas associés à considérablement réduits. Une partie des principaux actionnaires des sociétés cotées pour la protection de la mise en uvre réussie du refinancement, avait promis « la sécurité du revenu minimum garanti » pour libérer des objets. Certaines sociétés cotées et les grands actionnaires de la société pour alléger la pression de liquidité, le financement d'engagement par voie de sélection des titres aux fonds de relance, pour coïncider avec ralentissement du marché, a déclenché un risque de défaut systémique de la promesse d'achat d'actions. Il est évident que, pour résoudre le problème du financement des sociétés cotées, les sociétés cotées pour soutenir et utiliser pleinement des marchés financiers, d'améliorer la proportion du financement direct, la relaxation refinancement des règles est la seule façon.
Le projet révisé est tous droits réservés
(1) assouplir les conditions de refinancement GEM: Annuler GEM offre publique d'équilibre état de titres haut de gamme de 45% dans le dernier numéro, les conditions d'annulation GEM offre non-publique d'actions de deux années consécutives de rentabilité, les fonds GEM ont soulevé enfin terminé en utilisant des conditions de base pour l'ajustement par l'émetteur de la divulgation de l'information exigences. À la fin du troisième trimestre de 2019, toutes les 779 GEM sociétés cotées dans le ratio actif-passif de 535 est inférieure à 45%, et non une offre publique en vertu de la politique originale. La déréglementation est d'éliminer les obstacles mentionnés ci-dessus, et d'élargir le refinancement de la société.
(2) raccourcir le délai fixé par blocage de la période et les exploitations: Actionnaires de contrôle, les contrôleurs réels ou de ses filiales, le contrôle des investisseurs stratégiques, les sociétés cotées pour obtenir le contrôle effectif des actions par les investisseurs de souscrire à la question de la période de blocage raccourcie de 36 mois à 18 mois, d'autres investisseurs la période de blocage, raccourci de 12 mois à six mois, les investisseurs en participant à des actions de sociétés cotées établies par les participations acquises restrictions ne sont pas applicables les règles. Dans le cadre de la politique actuelle, fixée par la période de blocage jusqu'à + avoirs souvent 1 à 5 ans, émis un objet afin d'obtenir un problème d'arbitrage de réduction de 10%, devrait porter la longue période de risque de marché, et donc l'ensemble de souscription par l'enthousiasme n'est pas élevé, ce qui après des temps de déréglementation, fixé par la période de blocage des avoirs environ + de moitié, fixé par le rapport bénéfice risque d'arbitrage de la politique de promotion, il est favorable à l'amélioration de l'enthousiasme de la libération de l'objet.
(3) pour détendre les prix de référence des prix et des réductions: conseil d'administration de la société cotée d'administration afin de déterminer à l'avance l'ensemble de l'objet de l'émission et les investisseurs stratégiques, la date de référence de prix du premier jour de la période d'offre, de retour à conseil d'annonce d'administration, résolution de la date de la réunion et libération de l'un des trois par jour, publié un objet en sélectionnant la première référence à deux prix, le prix de souscription de verrouillage préversion, réduisant ainsi le risque de marché hypothétique. Pendant ce temps, au-delà du contrôle du prix d'émission est inférieur à celui des 20 jours de bourse avant que le stock de référence de prix moyen de 90% à 80% pour donner plus d'arbitrage d'objets d'émission, également aider à améliorer l'enthousiasme de la libération de l'objet.
(4) le relâchement des restrictions quantitatives émis d'un objet: Carte mère (petites plaques), GEM offre non-publique d'actions émises par un certain nombre d'objets ne sont pas plus de 10 et 5, unifié ajusté à pas plus de 35. Émission d'augmenter le nombre d'objets qui partagent un seul objet d'émission pour réduire l'ampleur des investissements aidera plus petits investisseurs de participer à une augmentation donnée.
(5) Prolonger la période de mise en uvre de refinancement: l'approbation de la Commission de la période de refinancement être prolongée de 6 mois à 12 mois. En vertu de la politique actuelle, si un financement plus mis en uvre au cours de la récession du marché, les sociétés cotées les plus susceptibles de ne pas être dans les six mois de mise en liberté, ce qui entraîne un manque de refinancement. Augmentation de refinancement de la période de mise en uvre, peuvent être entreprises cotées facilement choisir d'émettre une fenêtre pour améliorer le taux de réussite du refinancement.
Un document officiel est publié trois nouveaux amendements
(1) point "ancien nouveau" corrigé. SFC dit dans les commentaires dans le communiqué de presse: le refinancement des règles révisées émises lors de l'exécution, les demandes de refinancement ont été approuvées obtenir approuvé, les règles applicables avant la modification, pas encore obtenu l'approbation de l'approbation, les nouvelles règles sont applicables après modification. Vent, selon les statistiques, un total de 63 fixé par la question depuis été approuvée par la Commission, mais n'a pas terminé l'offre, qui devrait lever des fonds total de 154,271 milliards de yuans, soit 22,69 pour cent du total des émissions 2019 de collecte de fonds. Selon le mentionné ci-dessus principe « nouvelle ancienne », ces entreprises doivent se conformer à la tarification, la période de blocage, la réduction des restrictions plus strictes sur les anciennes règles, émis presque impossible. À cette fin, la Commission de la commodité du financement des entreprises, est propice à la formation de capital, point de conservation des ressources réglementaires de vue, proposée « nouvelle de l'ancien, » le point est réglé par l'approbation de l'émission du point d'achèvement de l'approbation délivrée, afin d'éviter un grand nombre de zone par la le risque d'échec.
(2) actions réglementaires Ming réelles pratiques de recouvrement de créances sont renforcées. « Non-public des actions des sociétés cotées Règles (projet) » prévoit: une société cotée et son actionnaire majoritaire, le contrôleur réel, l'actionnaire principal de ...... ne peuvent fournir une aide financière ou la rémunération, directement ou indirectement, à l'objet émetteur. Selon cette disposition, le corps peut encore être émis par une partie intéressée à un objet de fournir une aide financière ou une compensation, ce qui rend le refinancement déguisé en « Ming partage dette réelle. » À cette fin, un document officiel délivré sur les dispositions ci-dessus modifié suit comme: une société cotée et son actionnaire majoritaire, le contrôleur réel, l'actionnaire principal de ...... ne doit pas directement ou émis par une partie intéressée à l'objet d'une aide financière ou une compensation, les actions réglementaires Ming de pratiques de recouvrement réel de la dette sont renforcés .
Le nombre maximum (3) des actions à émettre a été élargi. 2017 édition de « Supervision appel public Q & A - A propos de Guide et de normaliser le comportement de financement des exigences réglementaires des sociétés cotées » dispositions, le nombre d'actions à émettre ne doivent pas dépasser 20% du capital total d'actions avant l'émission, qui avait pour but de réglementer et de guider les sociétés cotées en bourse raisonnablement déterminer l'ampleur du financement, accroître l'efficacité de l'utilisation des fonds. Après les « exigences » de révision, le nombre d'actions à émettre à « principe, dépasser 30% du capital total d'actions avant la question des » refinancement des sociétés cotées peuvent lever davantage de fonds pour le développement des grandes industries.
Avertissement du risque
Marché des capitaux progrès de la réforme pas aux attentes, le marché de refinancement n'a pas réussi à rebondir comme prévu.
