Wen | Zhu Ang ( Micro lettre: dianshi830 )

EXAMEN: De nombreux amis pendant l'espoir de vacances Fête du Printemps, nous recommandons un bon livre mérite d'être lu. 2018 la plus grande inspiration pour moi un livre de « La crise de la dette Big » de Bridgewater Dali Ou. À partir de laquelle nous comprenons, la crise de la dette est à l'origine de la formation de la peur humaine et la cupidité. Chacun est différent, mais très similaires. La formation de la crise de la dette comme le jour et la nuit, comme la vie et la mort, la réincarnation humaine tout. 2019 Nous sommes également impatients de traduction de la version chinoise de ce livre. Nous avons eu plus de 2 millions de mots traduits au cours des trois derniers mois sera la meilleure partie de ce livre, y compris la crise de la dette cadre analytique, la Grande Dépression et la crise financière de 2008 dans une analyse approfondie de l'affaire. Et part lors de la fête du Printemps, j'espère que vous passerez un séjour épanouissant, et remercier tout le monde pour le soutien au cours de la dernière année ont ramasser de l'investissement!

Pourquoi écrire ce livre

J'étais au dixième anniversaire de la crise financière de 2008, pour tout le monde de fournir le cadre de notre analyse des problèmes de la dette mondiale. Bridgewater dans la crise financière de 2008, en se fondant sur l'excellente performance de ce système, à l'avenir, je l'espère à contribuer à réduire la probabilité de la crise de la dette et la façon de rendre la gestion de l'investissement dans une crise.

En tant qu'investisseur, je serais le point de départ et la majorité des économistes, différents politiciens. Parce que je parie sur l'évolution du marché, il m'a forcé de se concentrer sur la valeur relative et la liquidité des immobilisations. En tant qu'investisseur global macro, la plus grande douleur est mauvaise, la plus grande joie est de regarder à droite. Aujourd'hui, nous fournissons des cas réels ne sont pas dans les manuels.

Dans ma vie personnelle, j'ai connu un effondrement de 1966 à 1971 système monétaire (système de Bretton Woods) en 1970 et la bulle d'inflation éclatement en 1978-1982 ans, 80 ans en récession inflationniste Amérique latine, le Japon des années 80 après l'éclatement de la bulle et l'effondrement 2000 de la bulle de la bulle Internet, ainsi que désendettant en 2008. Je comprends en étudiant l'effondrement de l'Empire romain au Ve siècle, la restructuration de la dette de l'Amérique en 1789, la Grande Dépression, la République de Weimar en Allemagne, 1930-1945 années de la Seconde Guerre mondiale, le fusible et ainsi de suite.

Grâce à ses recherches pour un grand nombre de cas, je commençais à comprendre la causalité derrière chaque crise de la dette, il a progressivement mis en place sur la base d'un cycle de la dette, le cycle économique, le cadre du cycle économique. En même temps, quelle est la différence, je peux trouver ces crises de la dette ont en commun, ce qui a causé ces différences. Finalement, ces cas ensemble, je vois une image plus grande: Ce que ces problèmes d'endettement ont les mêmes facteurs de conduite, beaucoup de choses que répétaient sans cesse.

Enfin, chaque personne a ses propres points de vue différents. Mon point juste pour leur propre compte, peut ne pas être correcte. Je veux juste partager certaines de leurs propres recherches seulement.

Comment traiter le crédit et la dette

Le crédit est donné au pouvoir d'achat, le pouvoir d'achat en fonction d'un certain type de retenue à l'avenir pour rembourser, rembourser une partie de cette dette. Crédit pour le développement de la société est bonne, si le crédit est faible, pas d'argent, la société ne peut se développer. Quand j'étais plus jeune, je ne aime pas emprunter de l'argent, même si je ne veux pas en faillite emprunter de l'argent. Mais la société n'est pas le cas. Si un taux de croissance du crédit communautaire / la dette est très faible, il est trop rapide pour le même préjudice et la croissance du crédit / dette.

Dans l'ensemble, la création de crédit et le pouvoir d'achat de la dette, combien si la demande de crédit suffisamment valide basé sur l'argent emprunté pour générer des revenus pour payer la dette. Si l'efficacité est suffisamment élevée, l'emprunteur et le débiteur bénéficieront.

Nous donnons un exemple de mauvaises créances. Dans le cas contraire peut être payé un projet gouvernemental de 40% de la dette. Ces créances douteuses égale à environ 20% du total des prêts, ce qui est le taux de défaut est de 8%. L'hypothèse de la dette est de 200% du PIB, ce qui est cette mauvaise dette égale à environ 16 pour cent du PIB. Si cette dette en fin de compte permettre à la société à supporter, puis digéré avec 15 ans, puis tous les ans environ 1% du PIB. Ceci est acceptable. Si cette dette ne peut pas être temps de lissage, puis pour la société, ils sont inacceptables. Cet exemple qu'un risque de baisse des créances douteuses, dont les responsables politiques peuvent être dilués par le temps. Je trouve de l'étude de cas, les décideurs peuvent le faire à partir de deux points: 1) l'existence de la dette libellée dans leur propre monnaie, 2) si elles ont suffisamment d'influence pour partie de confiance et le débiteur.

Parce que le problème humain, très peu de pays dans l'histoire du monde, il n'y a pas de crise de la dette. Debout sur la perspective de la prise de décision, ils ont tendance à l'assouplissement du crédit, ce qui est une autre raison pour laquelle les crises de la dette.

Pourquoi la crise de la dette a périodiquement? Nous utilisons le jeu « Monopoly » pour expliquer. Au début du jeu, vous avez beaucoup d'argent et très peu de terres. Vous tiendrez moins d'argent, l'argent converti en terres. Lorsque le jeu dans une certaine mesure, vous couvrir beaucoup de terrain et un hôtel de la maison, une fois que vous êtes allé à couvrir beaucoup de terrain la maison, aurait à payer des loyers élevés. Si vous ne disposez pas d'argent pour payer comment faire? Ils ne peuvent vendre le terrain à un faible prix à payer. Au début du jeu, la terre est roi, en fin de match, l'argent est roi. Supposons maintenant que vous pouvez obtenir des prêts bancaires dans le « Monopoly » pour acheter le terrain. Ensuite, vous emprunter de l'argent pour acheter des terres, et gagner de l'argent d'intérêt à la banque. En ce qui porte le ratio de levier financier de la banque, l'ensemble du processus de jeu est accéléré, ce qui est plus proche de la performance économique réelle. Dans ce processus, si le débiteur ne peut pas rembourser l'argent, il sera tiré vers le bas avec la banque, ce qui entraîne la faillite bidirectionnelle, ce qui est quand l'économie commencera à se rétrécir.

Les prêts ont élevé le cycle d'auto-boucle, finira par faire tomber cycle d'auto-boucle. Ceux qui dépendent fortement du modèle économique investissements en capital fixe, l'immobilier et les infrastructures sont souvent confrontées à des caractéristiques cycliques relativement importantes. Par exemple, vous passez 10 millions par an pour construire une maison, et d'autres maisons changer de vos dépenses en 0. Y compris l'embauche des employés, des matériaux de construction. Ceci est également les caractéristiques des économies émergentes.

Une autre caractéristique des économies émergentes est qu'ils commencent à la main-d'uvre pas cher, l'insuffisance des infrastructures. Après leurs revenus augmentent, les coûts de main-d'uvre, le déclin de la compétitivité des exportations, l'amélioration des infrastructures. Cela est vrai de beaucoup, y compris le Japon dans les années 1970.

Formez une simple crise de la dette est que les emprunteurs ne peuvent pas rembourser leurs dettes, ce qui conduit à leurs prêteurs ne peuvent pas rembourser la dette au fournisseur de crédit. Tout d'abord, les décideurs doivent se pencher sur la question des institutions de prêt. le risque que les prêteurs de levier élevé, les problèmes de la dette face à un grand nombre des plus grands, auront également un impact économique. D'une manière générale, ces prêteurs sont les banques, bien sûr, il existe d'autres, y compris les compagnies d'assurance, la confiance, les sociétés de courtage et d'autres institutions.

les problèmes de la dette à long terme sont les deux principaux cycles

1. La dette ne peut pas être remboursé. Si vous attendez l'emprunteur à payer des intérêts de 4% par an, et finalement, il ne pouvait payer que 2%, voire moins. Vous devez faire pour les mauvaises créances. L'impact de la dépréciation des créances douteuses dans la période actuelle sera grande. (Par exemple, 50% de l'année)

2. La baisse de la cote de crédit de l'emprunteur. Même problème de la dette à court terme est résolu, l'emprunteur ne peut pas emprunter autant d'argent que dans le passé, cela aurait un impact énorme.

Après avoir étudié les cas de crise de la dette au cours des 100 dernières années, nous avons découvert que, en fait, beaucoup de la crise de la dette, bien qu'inévitable, mais son étendue peut être contrôlée. Les effets sur le PIB de plus de 3% de la crise de la dette, en fait, les décideurs politiques sont très facile à gérer. Ainsi, le plus grand risque de la crise de la dette sont: 1) les responsables politiques ont fait une mauvaise décision; Résultat 2) causé par une mauvaise décision pour ces personnes pour les aider à faire du mal.

Il a dit tant, je voudrais réitérer deux choses: 1) Pour les décideurs, il est sous la forme de la dette en devises étrangères sera difficile à résoudre que la dette en monnaie locale est polymorphes; 2) pour gérer la crise de la dette, bien, mais cela ne signifie pas les gens ne seront pas lésés.

Les décideurs face à des problèmes de la dette, il y a quatre options: 1) de serrage, restructuration de la dette 2), 3) la banque centrale à imprimer de l'argent, 4) la redistribution des richesses.

L'image ci-dessous est la dette et le plafond de la dette aux États-Unis depuis 1910. Vous constaterez que les paiements d'intérêts sont stables, tandis que la dette a continué vers le haut. Ainsi, la hausse du coût de la dette n'est pas tant l'ampleur de l'augmentation de la dette. En effet, la Réserve fédérale continue d'abaisser les taux d'intérêt pour maintenir l'expansion continue du financement de la dette jusqu'au jour où ils doivent faire quoi que ce soit (à des taux d'intérêt plus bas à 0). Ce jour-là, le processus de désendettement commence.

Dans un cycle court de la dette, les dépenses de pouvoir par la volonté des emprunteurs et des prêteurs de fournir des liquidités. Si la liquidité est l'assouplissement, l'économie va croître. Si la mobilité est pas si lâche, l'économie va diminuer. Commutateur de mobilité entre les mains de la banque centrale. Mais dans le cycle de la dette à long terme, la dette doit être augmenté plus rapidement que le taux d'augmentation des revenus, ce qui est la cause de l'humanité. La plupart des gens sont prêts à prendre des risques plus élevés, emprunter plus d'argent à dépenser, dépenser, mais aussi pour favoriser la croissance économique, qui à son tour prêter de l'argent pour former une auto-boucle. Une fois que correspond la hausse du plafond de la dette à la croissance du chiffre d'affaires atteint, tout le processus sera inversé. les prix des actifs ont dégringolé, les investisseurs paniquent, entraînant plus d'actifs à vendre. Étant donné que l'une des dépenses de la personne est le revenu d'une autre personne, la consommation globale a commencé à décliner. Les prix des actions ont également diminué, tout en apportant la hausse du chômage. problème de la dette à long terme existera toujours, que ce soit l'Empire romain ou aujourd'hui aux Etats-Unis, les pays émergents ont connu.

Gardez à l'esprit que l'argent a deux fonctions: pour enregistrer les médias, ainsi que la richesse de la transaction. Quelle est la raison pour laquelle l'argent sert deux maîtres: ceux de protéger la vie en prenant l'argent, et de préserver la valeur de la richesse par l'argent. La première personne que nous les appeler les employés, les travailleurs. La deuxième catégorie de personnes que nous les appeler capitalistes, les investisseurs. Le premier groupe de personnes à faire de l'argent en vendant leur temps, le deuxième groupe de gens font de l'argent en prêtant de l'argent à quelqu'un d'autre (comme le revenu d'intérêt, le revenu d'actions, le résultat de la valeur des actifs). Nous verrons, peut être la dette d'une autre personne des biens d'une personne, ce qui a également contribué au mouvement du cycle de la dette entière. Historiquement, il existe deux types de crise de la dette:

1. récession déflationniste. Dans ce cas, les décideurs vont réduire les taux d'intérêt à zéro. Mais la baisse des taux d'intérêt ne peut pas aller vers le bas, et cette fois la restructuration de la dette et l'austérité est toujours sur scène. hausse du plafond de la dette dans ce cas, parce que la baisse des revenus plus rapidement que la vitesse de la restructuration de la dette. Ceci est principalement localisé dans l'arrière-plan est beaucoup d'argent de la dette.

2. récession inflationniste. Principalement dans les grands flux de capitaux, la dette contractée sous forme de monnaie non nationale. Lorsque les entrées de capitaux étrangers ont ralenti, la création de crédit dans une crise. Un type d'inflation en arrière-plan suivant deleveraging, les sorties de capitaux videra la liquidité, la dépréciation du taux de change, l'inflation.

L'image ci-dessous montre une partie du cycle de sept de la dette à long terme. Ensuite, nous allons analyser un par un et tous.

1) Le cycle anticipé de la dette. Dans la première période de la dette, le taux de croissance de la dette n'est pas plus rapide que la croissance du chiffre d'affaires, car il était la dette est utilisée pour créer de la croissance rapide des revenus. Par exemple, l'argent emprunté sera investi et la promotion des ventes de produits de l'entreprise. Cette fois-ci est le bilan très sain, le plafond de la dette est très faible. la croissance de la dette, la croissance économique et l'inflation est peu élevé pas faible. C'est ce que nous appelons « Boucle d'Or ».

2) période de la bulle. Au début bulle, la dette augmentera les revenus plus rapidement de la force, et de fournir un solide rendement des actifs. Cette fois, la croissance rapide des revenus, des actifs et des auto-valeur personnelle formera une boucle. Supposons que vous revenu annuel de 50000, l'actif net de 50000, mais vous pouvez emprunter chaque année 10000 dépenserait année peut atteindre 60000, plus de vos revenus. Dans ce cas, les dépenses accéléré hausse des valorisations des actions, la hausse des prix des actifs, plus les gens vont emprunter plus.

Où la bulle, la banque centrale abaisse les taux d'intérêt afin d'amener le marché haussier des prix des actifs, y compris les actions et les biens immobiliers, les fondamentaux économiques améliorent. Dans le processus, de plus en plus les spéculateurs dans les prêts bancaires pour abaisser le seuil, la naissance d'un grand nombre de système bancaire de l'ombre. Ces spéculateurs, les prêteurs aussi gagner beaucoup d'argent, et ainsi continuer à encourager la spéculation.

L'image ci-dessous sont quelques-unes des conditions de la bulle a eu lieu. Nous voyons la croissance de la croissance des revenus a dépassé de la dette, le marché boursier a augmenté, les rendements obligataires ont chuté.

Fait intéressant, la politique monétaire à ce moment est d'aider à promouvoir la bulle. Par exemple, le Japon dans les années 1980 et les années 1920 et 2000 dans le monde entier. Cette fois, la banque centrale est peu disposée à resserrer sa politique monétaire. Et la majeure partie de la banque centrale est de regarder l'inflation et la croissance, pas les yeux fixés sur la croissance de la dette.

Alors, quels sont les critères pour juger un code à bulles? Voici nos normes uniformes pour le passé plusieurs recherches en mousse, ci-dessous. Et il y a des critères sept: le prix ne soit pas trop élevé par rapport aux moyennes historiques, le prix ne sont pas compris l'appréciation rapide de l'avenir, grâce à l'achat à fort levier financier n'est pas terminée, l'acheteur n'a pas à l'avenir de faire des opérations de couverture contre les prix futurs continuent d'augmenter , ne sont pas de nouveaux acteurs entrent sur le marché, le marché haussier n'est pas un émotif, le resserrement global est pas percer la bulle.

3) au sommet. Lorsque le marché est parfait quand ils ne peuvent pas obtenir mieux, mais tout le monde croit ira mieux, cette fois-ci est au sommet du marché. Bien qu'il existe de nombreux facteurs qui peuvent conduire le marché a atteint un sommet, mais le plus commun est la banque centrale a commencé à se resserrer, l'augmentation des taux d'intérêt. Dans de nombreux cas, la mousse a également conduit à l'inflation, ce qui porte les taux d'intérêt. Lorsque les prix des actifs ont commencé à baisser, le marché se effet de richesse négatif, les prêteurs ont commencé à se soucier de ne pas être payé l'argent. Cette fois, le marché a commencé à réduire l'appétit du risque, des actifs à risque de haut à des actifs à faible risque. L'image ci-dessous je pouvais voir le haut du marché lorsque l'évolution de la courbe de rendement. Au sommet du temps vers le bas, l'effet de richesse avant le début de la destruction. Beaucoup de gens ignorent la destruction de l'impact de l'effet de richesse sur l'économie, après les revenus diminuera.

4) la récession. Dans la plupart de la récession, la politique monétaire est toujours valide. Ce temps peut être sauvé par la récession continue des taux d'intérêt coupés. Cela transformé progressivement l'effet de richesse positif, stimulera l'économie, le problème de la dette sera allégée. Mais la Grande Dépression il est peu probable de se produire. Depuis, les taux d'intérêt ont atteint le point le plus bas. la dépréciation du taux de change important se produira. Cette situation 1930-1932 années 2008-2009 aux États-Unis se sont produits. Nous avons vu en 2008, la Fed a été réduit, mais pas utile.

Quand la Grande Dépression est venu prêteurs, par défaut de la dette et la restructuration, en particulier, ainsi que l'effet de levier, tout cela comme une avalanche. Supposons que vous avez 100000 $ de la dette, vous pouvez penser que 100000 $ en équivalent en espèces en échange, ou les mêmes produits de valeur. Cependant, lorsque le rapport des actifs financiers correspondent à la trésorerie est trop élevé, alors que beaucoup de gens ont des actifs financiers en espèces, et cette fois pas de liquidité. La banque centrale doit imprimer à nouveau l'argent, sinon il y aura un grand nombre de valeurs par défaut.

Beaucoup de gens croient que la Grande Dépression est l'effet psychologique des personnes, une sorte d'appétit de risque inférieur intérieur, le transfert des actifs de risque élevé pour les actifs à faible risque. Cette idée est fausse. La Grande Dépression ou la nature de la relation entre déséquilibre entre l'offre et la demande de crédit et de la dette. Impact significatif de la Grande Dépression est la richesse. Beaucoup de gens croient que la richesse est juste de l'autre côté d'un engagement, une promesse aujourd'hui n'a pas respecté. Étant donné que beaucoup de gens sont ajoutés l'effet de levier, la richesse de détruire plus de 30% est normal.

En fait, dans la Grande Dépression, les capitalistes / investisseurs connaîtront la richesse sévère, car ils portefeuille effondrement (cours de l'action a chuté d'environ 50%). Leur revenu diminuera, mais ils sont souvent confrontés à des taux d'imposition plus élevés. Dans ce cas, ils deviendront la pensée extrêmement défensive. Souvent même choisir de transférer leurs actifs à l'étranger pour éviter les taux d'imposition élevés, à la recherche d'investissements non liés à la sécurité des liquidités, ainsi que et le système de crédit.

Comment gérer la récession? Plus tôt nous l'avons mentionné, la direction a quatre options: austérité, restructuration de la dette, la monétisation de la dette ou d'argent d'impression, la redistribution de la richesse. L'impact économique de chaque choix est différent, la clé est de savoir comment faire ces choix. Dans de nombreux cas, la direction fera le mauvais choix. Au début, le gouvernement est réticent à vendre, ce qui conduira à la récession plus grave encore. 2008 crise financière américaine, les actions gouvernementales rapidement, conduisant à temps de récession est très court. Mais en 1930, la Grande Dépression et la décennie perdue du Japon des années 1980, les actions du gouvernement pour ralentir, entraînant une longue dépression. Du point de vue des cas spécifiques, on voit l'ampleur de la Grande Dépression en 1930 et 2008, l'étendue de l'argent d'impression l'impression que le gouvernement des États-Unis dans la figure ci-dessous. 2008 de manière significative la liquidité injectent plus rapidement sur le marché, en tirant les leçons de 1930.

Sur la restructuration de la dette, nous verrons qu'il existe plusieurs approches. La première consiste à fournir des liquidités, y compris des liquidités dans le secteur bancaire, les prêts d'urgence. La première consiste à résoudre les problèmes d'endettement des prêteurs, y compris la restructuration de la dette, la recapitalisation, la nationalisation de la dette. Comment on enlève la dette, y compris la création de sociétés de gestion d'actifs pour absorber ces dettes (la Chine dans les années 1990 avait mis en place quatre sociétés de gestion d'actifs pour absorber les mauvaises créances des banques). Le dernier est le défaut souverain et à la restructuration. En dessous de cette image que nous voyons dans 48 cas, la proportion de l'utilisation de ces pratiques et des outils. Les plus couramment utilisés ou un outil de gestion de la liquidité qui fournit des prêts d'urgence et la liquidité. Restructuration de la dette et de la fusion, la nationalisation des dettes est en cours également souvent utilisé. Nous voyons la nationalisation de Bank of America, en fait, une pratique courante dans la crise financière de 2008.

Nous croyons qu'au sommet de la bulle de la dette des prix des actifs, le désendettement et la récession, la direction n'a pas la responsabilité shirk. Une bonne gestion et une mauvaise gestion est très différente. Dans la phase de bulle, une bonne gestion de la dette augmentera comme objectif, a commencé à resserrer sa politique budgétaire pour gérer la bulle de la dette. Une mauvaise gestion est poussé les investisseurs du marché, la gestion juste pour voir l'inflation et la croissance économique, ce qui conduit à la liquidité à long terme à des prix très bon marché. Lorsque le sommet du cycle de la dette, une bonne gestion par la politique monétaire, les opérations de micro-liquidités pour faciliter le haut de la mousse. La mauvaise gestion est constamment resserrage de serrage de serrage, percer la bulle. Dans la récession, Yang Hao bonne gestion est de fournir des liquidités suffisantes, poussant une liquidité abondante, les taux d'intérêt à court terme a rapidement diminué à 0%. La mauvaise gestion diminue graduellement, fournir des liquidités limitées, le resserrement prématuré. Dans l'étape deleveraging, une bonne gestion va rapidement monétisations, les acquisitions et la dévaluation de la monnaie d'actifs pour les taux d'intérêt au-dessus du taux de croissance nominal. La mauvaise gestion est presque pas l'acquisition d'actifs, n'a pas fait toute action fondée sur l'effet de richesse.

Dans la politique monétaire, je pense qu'il ya trois politique monétaire principale. 1) les taux d'intérêt entraînés par la politique monétaire. Cette politique fonctionne le mieux, le plus grand impact économique. Lorsque le cycle de baisse des taux de la banque centrale, ils stimulent l'économie et favoriser la croissance de la richesse, la demande de conduite. Bien sûr, la baisse des taux d'intérêt est limité, et maintenant au taux d'intérêt 0 sur Xiabu Qu. Alors ils ont commencé à poursuivre une seconde politique; 2) la politique d'assouplissement quantitatif. Principalement en affectant le comportement des investisseurs, pour acheter des actifs financiers, principalement pour les investisseurs et les déposants impact des actifs de la dette. Gouvernement d'influencer le comportement des investisseurs par l'achat d'obligations à court terme. L'efficacité de cette politique n'est pas que la politique de taux d'intérêt. Mais la prime de risque élevée, lorsque ce temps serait mieux. Après la baisse de la prime de risque, les investisseurs à acheter des actifs d'énergie diminuera, 3) l'argent directement aux mains des investisseurs et le dépôt, pour leur permettre de consommer. En raison des riches non pauvres puissance si forte à dépenser de l'argent, cette fois-ci donnera l'argent à des gens n'ont pas d'argent, donc ils dépensent de l'argent pour stimuler l'économie. Ce cas est arrivé dans de nombreux cas, similaires à l'émission de coupons.

Enfin, nous examinons toute la crise de la dette, combien de temps pour se remettre de la récession prend normale. Par le passé, il faut habituellement 5-10 ans, permettent à l'économie de se redresser à des sommets précédents. En ce qui concerne le stock, il prendra plus de temps, près de 10 ans, si le cours des actions de retour au point haut précédent. Ce qui suit est une étude de cas dans notre temps de rappel moyen des actions dans 119 mois. Le temps de rappel économique moyenne en 72 mois!

Enfin, en 2019 est entré à l'occasion, nous vous recommandons une fois de traiter cette question « leçon de gourou de l'investissement privé. » Pour plus simple et belle langue décrit la méthodologie d'investissement que vous maître.