Zhong Qian Wei Zhengsheng / texte
Depuis le début de 2019, les marchés émergents ont fortement rebondi, mais le marché augmente également les inquiétudes pour l'avenir. Ce tour d'horizon avec les États-Unis ont augmenté presque synchronisé, accompagné d'un grand nombre de capitaux internationaux pour entrer, ce qui pourrait « tourner que prévu » l'appétit pour le risque de coup de pouce lié aux banques centrales du monde, alors que fondamentaux des marchés émergents tour marginal d'un bon soutien est pas évident. Si l'avenir des actions américaines ont fortement chuté à nouveau sera le retrait des fonds internationaux, ce qui conduit aux marchés émergents après un « bref bonheur » à nouveau en difficulté? Pour les actions A, féroce étrangère et après les vacances, le fusible est allumé le marché du printemps, comme l'un des leaders des marchés émergents peuvent maintenir la résistance globale, influent également sur la tendance d'une part dans une large mesure. Puis, debout à l'heure actuelle, à la fin comment comprendre les risques et les opportunités dans les marchés émergents?
Nous croyons que: d'ici 2019, l'économie de marché émergent tout en faisant face à la baisse, mais la forte baisse des valorisations a pleinement pris en compte le ralentissement du risque, obtenir la politique monétaire mondiale lâche, l'écart de croissance entre l'Europe et l'Amérique ont tendance à converger, l'économie mondiale pas encore atteint une grave récession différends commerciaux sino-américains ont de réels progrès, tant sur le facteur marginal tend à améliorer les financiers, économiques, politiques et d'autres marchés émergents. Selon notre examen de l'expérience historique, même si le marché boursier américain un léger ajustement à court terme, sous forte avec l'évaluation et les fondamentaux, les marchés émergents sont encore espoir exception. Alors que les actions A bénéficieront non seulement des marchés émergents, « gone », il bénéficiera également de l'économie chinoise « transformation nouvelle vie. »
Tout d'abord, les marchés émergents « immunitaire » expérience historique
A partir d'une configuration globale en perspective, les stocks américains ont reculé pour les marchés émergents aura deux effets opposés. Un des effets négatifs complémentaires: Le marché boursier américain au coeur des marchés financiers mondiaux, les stocks américains ont reculé conduisent souvent à l'appétit du risque global, réduire l'ampleur globale des actions d'investissement, et donc le retrait des fonds des marchés émergents. En second lieu, l'effet de substitution positif: Si les marchés émergents ont un avantage comparatif, le retrait des fonds sur le marché boursier américain peut entrer dans les marchés émergents. Si l'effet de substitution est plus forte, plus encore que les effets négatifs complémentaires, alors les marchés émergents seront en mesure de survivre à l'impact de l'ajustement des stocks des États-Unis. Ainsi, l'histoire de cas à la fin comment?
Lorsque l'ajustement à moyen terme précédent dans les actions américaines, les marchés émergents épargnés. Tout d'abord, les hauts et les bas de la fréquence annuelle des indicateurs statistiques, puis, depuis 2000, les actions du S & P 500, représenté par un total de sept fois pour régler apparaît. Correspondant sept ans, l'indice MSCI Emerging Markets a chuté et les actions américaines ont chuté de plus que la plupart des années, la baisse moyenne de 18% -13% plus élevé que le niveau des stocks aux États-Unis, montrent l'impact négatif de la plus intense (Figure 1). Par conséquent, au milieu des niveaux d'ajustement des stocks américains, l'appétit de risque plus faible, les sorties de capitaux des effets complémentaires dominent.
Mais juste au moment où l'ajustement du marché boursier américain à court terme, l'achèvement des six marchés émergents « tigre. » Selon la fréquence statistique du trimestre le prix, puis, depuis 2000, il y a eu un total de 26 stocks ont chuté, six marchés émergents affichant des gains obtenus. Nous avons simplement ré-ensemble de ces six cas, des dimensions économiques et du marché. Tout d'abord, l'ajustement des stocks des États-Unis ne sont pas trop grand. Cette six tendance à la hausse, en plus du premier trimestre de 2009, les cinq déstockages taux de déclin était inférieur à 4%, 6 fois la baisse moyenne de 3,7% (2,2% par rapport à 2009 retiré), et l'autre réglage 20 dans les actions américaines ont baissé en moyenne de 8,3%. En second lieu, les fondamentaux économiques doivent avoir un certain degré de coopération. En théorie, les taux d'intérêt de la dette des États-Unis vers le bas, la faiblesse de l'indice dollar, les économies émergentes relativement forte économie américaine, émergente évaluation du marché est faible, sont autant de facteurs positifs pour les marchés émergents. Dans six cas, des gains d'annonces, au moins un de ces quatre facteurs ont joué une contribution positive, et les facteurs plus positifs, plus les hausses relatives les marchés émergents. Au cours du troisième trimestre de 2004, quatre bons réunis sur les marchés émergents ont augmenté jusqu'à 7,4%, tandis que le premier trimestre de 2009 est seulement évaluée comme un coussin de sécurité, marché émergent à peine fermé en hausse de 0,5%.
Dans l'ensemble, la baisse des stocks américains en cas de contrôle et fondamentaux des marchés émergents et les valorisations ont certains avantages comparatifs l'effet de substitution plus de probabilité dominante effets complémentaires. Il convient de noter que les conditions ci-dessus est seulement une condition nécessaire pour que les marchés émergents de l'impact, mais pas une condition suffisante.
En second lieu, la ténacité interne des marchés émergents, combien?
2018, l'Argentine, la Turquie et d'autres pays, la crise de la dette a éclaté de nouveau, la tendance à la reprise économique, le Brésil, l'Afrique du Sud et d'autres pays bloqués, le marché est assez lourd de préoccupation dans les fondamentaux des économies émergentes. Nos perspectives pour 2019 les tendances économiques et les marchés émergents de valorisation relative.
niveau des entités, le sentiment et les exportations n'accélèrent la détérioration. La seconde moitié de 2018, les grandes économies développées, l'Europe et d'autres liaisons descendantes continue indice PMI, l'économie mondiale est confrontée à des pressions baissières, les marchés émergents ne seront pas à l'abri. Mais nous sommes plus préoccupés de savoir si la situation que prévu la détérioration de la situation. A partir de l'indice climatique, les principaux marchés émergents en 2018 est relativement stable en 2019, l'indice PMI est signe mixte, collective du déclin ne semble pas. La seconde moitié de 2018, la représentation de la croissance des exportations des économies émergentes est en effet un certain ralentissement, mais au début de 2019, en plus du Brésil, l'Inde, le Vietnam, l'Afrique du Sud sont relativement stables, même un peu plus chaud. Nouvel an chinois en raison de la dislocation, la croissance des exportations Février a diminué de plus, mais compte tenu de Janvier - 2 mois le taux de croissance cumulative, il y a eu une légère amélioration. À cet égard, les fondamentaux économiques dans les marchés émergents ne semble pas une détérioration complète et accélérée, montrant sa capacité de résistance encore mieux que prévu.
Même émergents fondamentaux du marché dans un faible, mais en comparaison avec les pays développés demeurent relativement avantage. Citigroup Index Surprise économique montre que depuis Février 2019, par rapport aux pays développés européens et américains des marchés, les économies de marché, le taux d'abandon plus conforme aux attentes du marché, la situation est plus grave détérioration des marchés développés. De plus, regardez la croissance absolue dans les pays émergents et le développement du marché asiatique de plus de 6% du niveau est encore loin du niveau de 2% des marchés développés. plan financier, alléger le ratio endettement de la dette et des marges risque sur les marchés émergents. 2018, sous l'influence d'un dollar fort, la Turquie, l'Argentine et d'autres économies émergentes une fois pris dans le bourbier de la crise de la dette. Ainsi, la probabilité de grandes économies émergentes cette année, « l'explosion de la mine » combien?
Tout d'abord, du point de vue de levier macro, l'augmentation rapide des marchés émergents a fait en 2008 après la crise financière mondiale, ce qui sera sans aucun doute poser des risques. Mais après 2016, l'effet de levier global sur les marchés émergents ont tendance à commencer à décliner. D'autre part, la dette extérieure des marchés émergents est également tributaire plus faible. Les deux dernières années, la dette extérieure des pays tels que le Brésil et l'Inde, la proportion du PIB a atteint un sommet, les estimations de la BRI rapport indique que les principaux marchés émergents comptent sur le taux moyen de crédit des banques étrangères, en baisse de 28 pour cent au troisième trimestre de 2008 au deuxième trimestre de 201819%. Par conséquent, l'effet de levier et le risque de la dette sur les marchés émergents ralentit à la marge. Alors que le rythme de la normalisation de la politique monétaire de la banque centrale mondiale cette année a ralenti ou « tourner », à notre avis, l'indice du dollar manque aussi un nouvel élan à la hausse, les marchés émergents grande probabilité de risque financier est peu élevé.
niveau du marché, l'avantage absolu et comparatif actuel est également clair que les marchés émergents. Les fondamentaux économiques dans une certaine mesure représente la fin rentable du marché, le prix des actions des marchés émergents actuelle si ses résultats pour le match? Avec l'indice MSCI Emerging Markets, par exemple, le PE actuel (TTM) est 12.9x, calculé selon l'année à venir prévision du bénéfice PE ne 12x, la moyenne historique sont beaucoup moins. Après avoir examiné Schiller PE corrigé des variations conjoncturelles, les nouveaux prix des parts de marché actuelles à une position relativement raisonnable. Dans cette perspective, après une forte correction en 2018, le cours de l'action reflète déjà les marchés émergents devraient ralentissement économique à l'avenir dans une large mesure. Par rapport aux marchés développés en Europe et en Amérique, ainsi que les marchés émergents évaluation historique quintile sont également en position basse, alors que la croissance des bénéfices devrait être plus élevé.
Troisièmement, la hauteur des risques externes sur les marchés émergents?
2018, les taux d'intérêt américains et la hausse du dollar, le conflit commercial sino-américain a intensifié, les problèmes de ralentissement économique mondial intensifié, de sorte que les marchés émergents sont confrontés à un financement serré, l'appétit du risque est supprimée, et donc un ajustement brutal. Vous cherchez à 2019, les risques externes, si ce « vague n'a pas encore disparu, à nouveau une vague d'attaque » signifie?
De l'expérience du point de vue de la loi, un dollar fort pour supprimer les marchés émergents est plus évidente. Taux d'intérêt et taux de change sont deux facteurs majeurs qui affectent les marchés émergents. Les données historiques montrent que les actions émergentes et les taux d'intérêt américains à la relation négative est non significatif, en appuyant sur la force du dollar a plus évident. Cela peut être parce que, dans le cycle de hausse des taux de la Fed plus tôt, l'économie américaine reste forte dans les économies émergentes à bénéficier, et de bonnes perspectives de croissance peut être oblitérée l'impact des taux d'intérêt américains en hausse, le retrait des fonds n'est pas évident dans une large mesure, par conséquent le marché boursier ne peut pas tomber, cycle de hausse après la Fed taux, peut non seulement nuire à l'économie américaine et du mal ainsi les marchés émergents, mais aussi parce que la volatilité du marché américain des entrées antérieures de fonds a commencé de retracement d'urgence, l'impact négatif sur les marchés émergents dominera. Au contraire, au cours de la forte appréciation du dollar américain, l'économie américaine est souvent « prospère » les économies émergentes faible, la dépréciation des devises émergentes, la fuite des capitaux et des moyens directs que le marché boursier a chuté. 2016 --2017 ans, le premier tour de la Fed à relever ses taux d'intérêt, les marchés émergents sont encore solides performances, mais surtout la seconde moitié de 2018, l'économie américaine a montré des signes de ralentissement, les marchés émergents ont commencé à ajuster.
2019 plus convivial sur les taux d'intérêt mondiaux marginaux et le dollar. À l'avenir, les données économiques des États-Unis a montré des signes de faiblesse, l'augmentation de la volatilité des marchés financiers, la Fed a commencé à libérer des colombes voix en Mars après la réunion de la Réserve fédérale sur les taux d'intérêt, la probabilité implicite du marché de hausse des taux cette année ont été réduits à zéro . Avec la convergence de l'écart de croissance avec l'Europe et d'autres régions, ainsi que la position de la politique de convergence des économies développées monétaires, le manque d'indice dollar nouvel élan vers le haut. En fait, MSCI devises des marchés émergents ont rebondi après l'indice est tombé au quatrième trimestre de 2018, il est toujours dans la tendance à la hausse de la scène. Ainsi, en 2019 les marchés émergents peuvent être soumis à l'impact des intérêts et des taux de change considérablement réduit l'environnement convivial liquidité relative au moins ne pas continuer à faire glisser davantage sur les marchés émergents.
Dans les premiers jours du ralentissement économique mondial, les marchés émergents, mais il a un bon attributs défensifs. 2019, la croissance économique mondiale continuera de ralentir, le marché s'inquiète une plus grande flexibilité dans les marchés émergents peuvent ne pas avoir un avantage comparatif. Mais en fait, les marchés émergents dans le ralentissement économique mondial du début, ont tendance à avoir un certains attributs défensifs. Nous avons fait une enquête sur la baisse de la croissance mondiale du PIB rendement excédentaire l'an prochain, les marchés émergents par rapport aux marchés développés. Les résultats montrent que l'économie mondiale en 1990 - cycle en 1993, 2008 à 2013 cycle baissier, que sur les marchés émergents l'an dernier - 2 ans nettement sous-performé les marchés développés, dans la plupart des autres années, les marchés émergents ont plus stables le rendement excédentaire (figure 3). Nous comprenons que la période a atteint un sommet au début de la récession économique mondiale encore loin, mais peut avoir tendance à perdre la politique monétaire à l'avance, mais cette combinaison est plus favorable dans les marchés émergents.
2019, la croissance mondiale continue sur la probabilité d'un grand, mais pas encore atteint la récession économique alors que la politique américaine et monétaire mondiale à la veille de la Fête du Printemps cette année dépasse déjà les attentes « tour », après l'ajustement 2018, les évaluations fournit également un plus grands tapis de sécurité, les marchés émergents devraient mettre en évidence les attributs défensifs à nouveau. De plus, comme la masse corporelle des marchés émergents est de plus en plus, alors que les investisseurs internationaux maintiennent une plus grande exposition aux marchés émergents est devenue de plus en plus important dans l'allocation d'actifs. En fait, les dix dernières années, l'afflux de fonds sur les marchés émergents mondiaux. Dans le contexte du ralentissement économique mondial, que ce soit à partir d'un des attributs défensifs les plus importants, ou point d'allocation d'actifs de vue, les marchés émergents internationaux pour maintenir une position de capital appropriés sont nécessaires.
les négociations commerciales sino-américaines progressent bien, le plus grand risque géopolitique devrait faciliter la scène. conflits commerciaux sino-américains non seulement un impact sur la performance de l'entreprise dans des domaines connexes, mais provoqueront une plus grande incertitude politique et économique mondiale, la réduction du risque représenté par les nouvelles préférences du marché de la Chine. 14 mars de cette année, Liu He, vice-président du représentant des États-Unis devrait à propos de Wright Abashidze, le ministre des Finances Mu Nuqin pour le troisième appel, les deux parties à faire de nouveaux progrès substantiels sur le texte. Cela signifie que les deux parties ont finalement conclu un accord d'une étape supplémentaire.
Enfin, et le plus important, bien que les stocks de volatilité ont tendance à augmenter, mais un ajustement brutal et continu du risque reste faible. L'analyse ci-dessus a souligné que le risque de 2018 des taux d'intérêt, taux de change, la croissance mondiale et la baisse des conflits commerciaux sino-américains qui ont émergé peuvent avoir tendance à la facilité. Donc, s'il y aura 2019 nouveaux risques, surtout si le marché boursier américain sera une grande marge, des ajustements à mi-niveau depuis longtemps? Les actions américaines parce que les revenus baisse, effet de levier et d'autres raisons, la volatilité du marché boursier américain a tendance à augmenter, l'ajustement à court terme peuvent se produire. Toutefois, en raison du chômage et d'autres indicateurs de base sont toujours à la position historiquement bas dans l'économie américaine est encore loin de la récession, les fondamentaux économiques déterminent le niveau de risque de l'ajustement à moyen terme dans les actions américaines ne sont pas élevés.
(Auteur travaillé à Moneta think tank, éditeur: Su Qi)
(Cet article publié dans le numéro du 1er Avril, 2019 du magazine « Finance »)
