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1 juin 2018, la banque centrale a émis un avis, a annoncé qu'il ne soit pas inférieur AA des petites et micro-entreprises, vert, et « trois en milieu rural » obligations financières, AA +, AA grade obligations de crédit d'entreprise, etc., inclus dans le pratique de prêt à moyen terme (MLF ) la gamme des garanties. déplacer la banque centrale fournit essentiellement un degré d'adhésion au crédit de ces catégories d'obligations, elle peut être considérée comme une tentative de pousser les organismes de réglementation deleveraging structurelle. Donc, si deleveraging produira une blessure accidentelle, que ce soit la texture de la blessure accidentelle est aussi bonne compagnie peut exister? deleveraging structurel comment définir? La bonne façon d'ouvrir ce qui est? Jetons un coup d'oeil à la façon dont le professeur d'économie et de gestion, l'Université de Tsinghua Xie interprétation Deren.
Texte / Xie Deren
Tout d'abord, la définition du processus de désendettement structurel et le sens
Depuis le début de 2018, les défaillances des obligations de qualité AA et l'échec de l'émission d'obligations semble être la nouvelle norme. 21 mai 2018, annonce Oriental Garden a émis un milliard de yuans de sa cote de crédit AA + lien, la taille de l'émission finale est seulement 050.000.000 de yuans, la question peut être considérée comme l'échec relatif, mais cette « nouvelle normale » à un nouveau sommet. Elle a également provoqué une forte réaction du marché boursier, le jour où le stock approchait la limite du jardin oriental, fermé 4,01 pour cent. Peut-être afin de répondre à de tels événements, pour apaiser les tensions sur le marché obligataire domestique 1er Juin 2018, la banque centrale a émis un avis, a annoncé qu'il ne soit pas inférieur AA des petites et micro-entreprises, vert, et « trois en milieu rural » obligations financières, AA +, les obligations de crédit d'entreprise de qualité AA, et ainsi de suite dans le milieu de gamme de prêts garantie pratique (MLF) est. Ceci est essentiellement la banque centrale pour fournir du crédit à ces catégories d'obligations un certain degré d'approbation, aide à réduire le risque de liquidité de ces catégories d'obligations, ce qui contribue également à leur libération.
Le mouvement peut être considéré comme la banque centrale est en fait une tentative de pousser les organismes de réglementation deleveraging structurelle. Le mouvement rend la banque centrale en raison de ces types d'entreprises ou entreprise à une plus grande probabilité de succès de l'émission obligataire, de sorte que ces entreprises n'auront pas à l'échec de l'émission d'obligations directement à l'utilisation d'argent pour rembourser à échéance stock de la dette est forcée deleveraging même entrer dans la détresse financière État, rendant ainsi ces entreprises à atteindre un effet de levier sensiblement stable et même ajouter un effet de levier, plutôt que l'effet de levier. L'AA + et les obligations de crédit de qualité AA en dehors de ces entreprises sont confrontées à la question est peut-être parce qu'une plus grande probabilité d'échec et le désendettement forcé. Pour cette raison, ces initiatives dans une certaine mesure, la banque centrale est en pratique un processus de désendettement structurel, bien qu'il n'est pas le processus de désendettement structurel de l'intention originale.
À mon avis, le processus de désendettement structurel fait référence à une réglementation stricte dans notre pays, dans le cadre du processus de désendettement du grand environnement financier, pour les différentes caractéristiques des entreprises devraient être traitées différemment pour tirer parti de leur travail, et non pas à travers le conseil d'administration pour forcer toutes les entreprises à effet de levier, qui est conforme à certaines caractéristiques de l'entreprise, ainsi que permettent de tirer parti de l'effet de levier d'augmentation constante, mais pour certaines fonctionnalités supplémentaires de l'entreprise, nous devons résolument à tirer parti des forces du marché et réglementaire forcé son désendettement.
Sans doute, ouvert correctement « deleveraging structurelle » de solution positive est désendetter. Ouvert uniquement deleveraging correctement structurel, il aide vraiment à atténuer les risques financiers systémiques d'une part pour empêcher notre pays, maintenir le risque financier systémique ligne de fond ne se produit pas, tout en favorisant la transformation économique et la modernisation des entreprises, le développement de haute qualité. Avoir une rentabilité soutenue de l'entreprise, pour les aider à effet de levier et les conditions de levier augmentation du contrôle des risques stables, y compris pour les entreprises, y compris les zombies ne sont pas la rentabilité soutenue de l'entreprise, au début de deleveraging en favorisant la restructuration et la fermeture de sa liquidation, de sorte structurel désendettant deux fera la libération des risques financiers non systémiques à une date rapprochée, contribuant ainsi à prévenir et à désamorcer les risques financiers et fera des économies sur les ressources financières pour les entreprises avec une rentabilité durable, ce qui en fait les ressources pour le soutien pour réaliser la transformation et la modernisation et le développement de haute qualité, ce qui favorisera le développement économique durable et sain, jeter les bases pour prévenir et désamorcer les risques financiers et fournir un énorme coup de pouce.
En second lieu, le désendettant structurel du droit d'ouvrir la voie
Bien que deleveraging structurel a plus d'importance, cependant, si le processus de désendettement structurel est par erreur « Open », puis, il aggravera la deleveraging structurelle nos risques financiers systémiques néfastes pour le développement des entreprises de haute qualité et de l'économie . Par exemple, si structuré de manière à mettre en uvre les résultats du levier d'une des sociétés de zombies continuer à augmenter l'effet de levier, et d'être « transfusion sanguine » pour survivre, alors que la société continue de la rentabilité, mais était à l'effet de levier, ce qui pourrait en raison du temps l'actif et le côté passif de la faute et avec matrice, alors ceci est un effet de levier de-structurel d'erreur ouverte.
1. Ouvrez les principes du processus de désendettement structurel à suivre correctement. À mon avis, les bons principes de deleveraging structure ouverte doivent suivre le « marché ». Les principes du marché exige d'abord que le gouvernement réside seulement dans le développement de désendettant ce niveau de la politique macro stratégique, plutôt que d'entrer l'opération de niveau tactique, qui ne sont pas personnellement accès aux marchés financiers que les entreprises de spécifiques spécifient directement les différentes caractéristiques des entreprises ont besoin de l'effet de levier que certaines entreprises ont besoin de l'effet de levier et l'augmentation constante de l'effet de levier. À cet égard, les mesures des banques centrales mentionnées ci-dessus ont certaines caractéristiques structurelles de deleveraging est inapproprié et ne favorise pas le désendettement structurel correctement ouvert. Bien sûr, l'intention initiale de la banque centrale est pas nécessairement un processus de désendettement structurel, la banque centrale des catégories spécifiées entreprises ne certainement pas la rentabilité soutenue. La principale raison invoquée à cette exigence est que le gouvernement n'a pas la capacité d'identifier une entreprise spécifique, que ce soit une rentabilité durable, et non parce que les fonctionnaires directement responsables des résultats de la décision, elle est sujette à l'aléa moral. En second lieu, les principes du marché exige une entité (sujet de la relation débiteur-créancier) deleveraging travail autour de deleveraging (relation de la dette entre les créanciers est passé et la survie, etc.) les décisions relatives sont prises de décisions axées sur le marché, en cherchant à maximiser leurs propres intérêts économiques à long terme et à long un équilibre approprié des intérêts économiques à court terme. Enfin, les principes du marché exigent des gouvernements au niveau micro, le choix tactique de Désendettement structurelle du débiteur principal et autre « omission », et a demandé au tribunal et les organismes gouvernementaux compétents pour assurer l'objet de paiement de la dette (y compris les créanciers, débiteurs, garants, cote de crédit entreprises et autres intermédiaires du marché, les actifs non performants, l'acquéreur, etc.) pour tirer parti de l'efficacité du micro-niveau «comme il y a » si ordonnée et conduite efficace processus de désendettement structurel, de sorte qu'il peut devenir un signal de marché très crédibles.
2. Comment ouvrir le processus de désendettement structurel correct: explorer les critères de sélection du sujet débiteur deleveraging conformément aux principes du marché sur le désendettement structurel correctement des banques commerciales et les investisseurs de la dette et d'autres créanciers existants ou potentiels choisiront naturellement ceux qui ont une rentabilité soutenue la capacité de l'entreprise en tant que levier de contrôle du risque de levier d'augmentation régulière ou si la société cible dans le cas, l'entreprise deleveraging pour ceux qui n'ont pas la rentabilité soutenue. Ainsi, au niveau micro, avec quelles caractéristiques des entreprises considérées entreprises avec une rentabilité soutenue elle? L'auteur en 2013 a proposé un système d'accumulation des mesures de flux de trésorerie disponibles en perspective des dividendes continuent d'explorer la capacité des entreprises industrielles avait que « les flux de trésorerie nets provenant des activités d'exploitation - Intérêts débiteurs - Les dotations aux amortissements (y compris les pertes de valeur). » Cet indicateur reflète le bénéfice ou le bénéfice net (voire des gains et pertes de placement) exploitation après impôt réalisé dans la mesure de « l'argent réel », en utilisant le cash-flow libre divisé par le bénéfice d'exploitation après impôts ou le bénéfice net, réel après impôt le bénéfice d'exploitation ou le bénéfice net indicateur « or ». Si le cash-flow libre est négatif, le bénéfice est d'exploitation après impôts de la société ou le bénéfice net est la richesse de papier, il importance économique est peu importante (quand pas vrai, ne comptez pas!), Dans ce cas, avec EBIT divisé par les intérêts résultant de solvabilité « ratio de couverture des intérêts » des indicateurs en termes de refléter la société n'a pas de sens. Une raison, comme je l'ai souligné dans l'année 2013, les chiffres de bénéfice net se bousculent fait, y compris les grands actionnaires, la direction, les vérificateurs et les autres parties prenantes des grands intérêts commerciaux stand « comptés » des chiffres « faux pas » , est un consensus important atteint entre les points de vue des intérêts pertinents que, par conséquent, est incapable d'investir les bénéfices, la distribution et dépensé. Entreprise peut vraiment être utilisé pour investir, la répartition et les dépenses de trésorerie, d'exploitation des flux de trésorerie et des flux de trésorerie libre est le vrai « earn out ». Par conséquent, comment deleveraging correctement la structure, il devrait être du point de vue du cash-flow libre de poursuivre l'évaluation scientifique de la rentabilité des entreprises. Si une entreprise industrielle sans « bon travail » investissement (flux net de trésorerie provenant des activités d'investissement ainsi être soit négatif ou nul ou très faible valeur positive n'a pas d'importance), alors: (1) lorsque l'entreprise de l'entreprise activités cash-flow net (exploitation flux de trésorerie moins la différence après exploitation activité de sortie de trésorerie) que les paiements d'intérêts même des heures, des moyens que les entreprises en difficulté financière à tout moment, la société, soit par des entrées de trésorerie provenant d'activités financières à payer des intérêts, ou se fonder sur le stock d'argent « se reposer sur ses lauriers. » Dans ce cas, les coûts d'investissement de l'entreprise (reflétés dans la comptabilité d'exercice de l'amortissement, les pertes de valeur, etc.) est tout à fait au-delà de la reprise, puis, lorsque la société a été fondée afin de construire des immobilisations et une forme intangible engagements de financement (prêts bancaires) à l'échéance, les principaux reposent sur l'avenir? Par défaut ou tomber de façon continue par la nouvelle dette ancienne et la nécessité de financement incrément « Ponzi » de l'Etat. La société est structurée de manière à effet de levier société cible! Bien sûr, si les flux de trésorerie nets de la société aux activités d'exploitation est négatif ou expliquer la société est proche ou dans un état de zombie, il devrait devenir désendettant structurelle de la société cible! Soit expliquer cette entreprise dans les premiers stades de développement, elle-même le financement de la dette ne convient pas seulement à haut risque du financement par actions VC / PE, s'il y a un effet de levier financier plus élevé, naturellement désendettant structurelle de la société cible. (2) Lorsque les activités commerciales des flux de trésorerie nets à plus que les paiements d'intérêts, mais plus que « les charges d'intérêts + amortissements (y compris les pertes de valeur, etc.) » À l'heure, ce qui indique que cette entreprise en vendant des produits et services et autres entreprises activités entrées de trésorerie nettes est obtenue justifient les coûts d'investissement. L'analyse ci-dessus, ne couvre même le coût des sociétés d'investissement, que ce soit dans la croissance rapide du début et du milieu (le soi-disant « brûler » la phase), cette période ne convient pas de ce financement de la dette d'entreprise (dette sur l'utilisation de l'argent pour soutenir le développement, mais même les investissements ?? « ce » ne sont pas payés, mais aussi de compter sur la dette «ce » signifie encore moins d'intérêt), ne convient que pour à haut risque du financement par actions VC / PE, naturellement désendettant structurelle de la société cible, soit en récession, il devrait être un désendettement structurel de la société cible! (3) Lorsque les activités cash-flow net est supérieur à « frais d'intérêts + amortissements (y compris les pertes de valeur, etc.) », il indique que la vente de produits aux services de vente et d'autres activités commerciales pour atteindre un flux de trésorerie nette des investissements pour se remettre complètement le coût et la capacité à payer des intérêts, alors cela ne devrait pas être l'activité de la société cible désendettement structurelle, mais devrait être entreprise cible de levier stable (si elle est pas de levier financier relativement élevé, et il y a place continue pour la croissance, plus vous pouvez devenir un levier la société cible).
Dans ce cas, si des entrées et du passif de trésorerie côté de l'actif de l'entreprise commerciale de discordances de temps conduire à un résultat du risque de liquidité face à des difficultés financières, les banques commerciales et autres créanciers devraient être par le biais refinancement de la dette, l'échange de la dette (y compris le nouveau-vieux aussi vieux et pas nouveaux emprunts) et de la dette et d'autres moyens pour tenter de sauver l'entreprise, le marché des capitaux peut aussi aider par la titrisation d'actifs ou d'un placement privé d'actions, etc. à sa solution financière de la tempête, plutôt que de sa mise en uvre active ou passive l'effet de levier! En fait, ce type de haute qualité des actifs (gestion de la tempête n'existe pas), mais seulement parce que les flux de trésorerie du temps il y a une inadéquation des difficultés financières de l'entreprise est également l'objet d'acquisitions de grande qualité. (4) Lorsque cette entreprise repose sur des activités de financement à long terme en espèces pour rembourser la dette, à payer des intérêts, des dividendes aux actionnaires, alors son cash-flow libre, basé sur la base de trésorerie accumulée trésorerie nette (flux de trésorerie nets provenant des activités d'exploitation activités d'investissement + trafic - les frais d'intérêt) nécessairement négatif, nous pouvons l'appeler « double entreprises Ponzi (intérêts Ponzi Ponzi et dividendes). » Si une entreprise repose sur des activités de financement du bilan à long terme des flux de trésorerie sur le cycle droit Ponzi et la survie, cela devrait être un désendettant structurel de la société cible! Bien sûr, dans la pratique, la nécessité d'analyser soigneusement la source des flux de trésorerie nets des sociétés aux activités d'exploitation, si elle est des subventions gouvernementales et des opérations connexes ne peut pas être flux de trésorerie durable, devraient être exclues ou une remise et faire l'analyse ci-dessus. En outre, la nécessité de combiner la demande des clients, les changements technologiques et l'évolution de la concurrence sur le marché de l'industrie et l'impact de l'innovation modèle d'affaires transfrontalier et d'autres facteurs d'évaluation globale de la rentabilité continue de l'entreprise. Nécessité de souligner encore une fois que le processus de désendettement structurel ci-dessus des méthodes d'analyse de dépistage applicables aux grandes entreprises industrielles de la société cible, l'industrie financière pour les entreprises, ont besoin d'être améliorée après la reconstruction, il appliquera la déclaration des flux de trésorerie conformément à la substance des entreprises financières.
En troisième lieu, la conclusion
Dans cet article, deleveraging La réponse correcte est - ouverte deleveraging correctement structurelle. Et deleveraging structurelles à juste titre ouvert cette évaluation correcte de la rentabilité continue du corps du débiteur. Cela met en papier avant et analyse la rentabilité continue de l'entreprise, ainsi que la façon de déterminer la base structurelle de cette Désendettement des entreprises cibles basées sur la façon d'analyser la quantité de perspective de flux de trésorerie. Devrait être en pointe, l'analyse et les conclusions de ce document pour les sociétés cotées ou des sociétés non cotées, société d'État, ou les entreprises privées sont également applicables. Il a également des moyens que l'analyse, y compris le développement de haute qualité VC / PE, y compris les marchés de capitaux propres multi-niveaux pour les entreprises de croissance élevés à moyen terme au début et même, mais a un effet de levier financier plus élevé pour atteindre le désendettement structurel est essentiel.
profil professeur
Xie Deren Professeur de département de comptabilité de l'Université de Tsinghua. 1993 par le Département de la comptabilité de Xiamen University of Economics (Comptabilité) du niveau de la licence en 1998, PhD Département de comptabilité, Xiamen University of Management (Comptabilité). Cours enseignés: "Principes comptables", "Advanced Financial Accounting", "sujet principal de comptable", "comptabilité", "options d'achat d'actions incitatives manager" et ainsi de suite.
Ses recherches portent notamment sur la comptabilité et la nouvelle économie institutionnelle, la théorie de l'étude croisée entreprise, le développement des marchés des capitaux et les normes comptables, la gouvernance d'entreprise et les incitations des gestionnaires, experts-comptables réglementation de l'industrie et ainsi de suite. Il a présidé plusieurs de la Fondation nationale des sciences naturelles de Chine, Ministère des projets de recherche sur l'éducation. Dans la « recherche économique » revue « Management World », « Accounting Research », « Finance » et d'autres publié de nombreux articles académiques. A remporté le quatrième universités de recherche en sciences humaines en suspens chinois et décernera deux prix (2006), le dixième Fok Ying Tung Education Foundation Award pour les jeunes enseignants dans les études universitaires (troisième prix) (2006), l'Université de Tsinghua Academic Newcomer Award (2005 ans), la septième Pékin philosophie et sciences sociales Prix d'excellence en recherche (2002), thèse de doctorat nationale excellente (2001), l'Institut chinois de l'exercice Meilleur prix du papier et d'autres prix.
Maintenant, il sert de « Gestion du monde », « Accounting Research », « Finance », « Nankai Business Review », « la Chine économie industrielle » et d'autres journaux universitaires anonymes, Fondation nationale des sciences naturelles de Chine et la Fondation des experts de l'examen des sciences sociales Nouvelles, « Accounting Research » comité de rédaction, des finances et de la comptabilité Société de Chine branche vice-président et d'autres frais de la Commission.
Source: École d'économie et de gestion, Université Tsinghua
