Source: Micro-canal numéro public lixunlei0722
Ces dernières années, l'analyse des politiques et de jugement, nous comptons de plus en plus sur d'autres sources d'information, mais les informations peuvent souvent obtenir est souvent obtenu les informations les plus fiables et fiables, l'effet est pas évident. En fait, pour prédire la politique, la chose la plus importante est de ne pas voir l'énoncé de politique à court terme, mais l'avenir juge fondamentaux économiques.
Comme après que nous voyons plusieurs banques centrales se tiennent l'année dernière, il est jugé que la banque centrale chérira l'espace réglementaire de la politique monétaire, et non aux taux d'intérêt coupés. Si oui, comment expliquer le taux repo inverse 5BP dernière coupe de l'année, comment interpréter le taux d'intérêt plus réduit cette année 10BP rythme? La politique peut ignorer les fondamentaux à court terme, mais tirer longtemps pour voir, ainsi que les fondamentaux finira par être parti. Les fondamentaux ne changeront pas la volonté du peuple, il est le plus honnête. L'année dernière, nous avons soulevé premier tour de cycle de baisse des taux chinois du marché, ne dépend que de nous analyser et de juger des fondamentaux. Il est basé sur un jugement objectif des fondamentaux, mais aussi à notre rapport annuel publié Décembre dernier macro-économique, 2020 devenant pas été « déchirés » rapports macro rare sur le marché.
Maintenant, regardez, l'épidémie n'a pas changé le ralentissement économique, direction de l'accélération, le seul changement de la pente de la récession économique et la vitesse de l'assouplir. La direction de l'allocation d'actifs, l'épidémie n'a pas été changé, de plus en plus + obligations ont dominé le marché, a commencé l'année dernière, et la logique derrière l'investissement n'est pas la stabilisation économique, période de stabilisation, mais la liquidité lâche. L'épidémie actuelle conduisant à une plus grande pression à la baisse économique, mais accéléré le rythme de l'assouplissement politique visant à renforcer uniquement la logique d'allocation d'actifs. À l'avenir, nous croyons que nous imaginons l'avenir de la politique spatiale peut être aussi grand que possible.
La Chine et la Thaïlande Macro Thinking 62 par semaine
résumé
1, Il devrait enregistrer un faible taux d'intérêt. En substance, le taux d'intérêt est déterminé par la banque centrale, mais est déterminé par le taux de rendement du capital, tandis que la banque centrale ne peut ajuster les taux d'intérêt en fonction des variations du taux de rendement du capital, l'évolution du coût du capital et le rendement du capital de match. L'arrivée de l'épidémie augmente la pente descendante de l'économie, le cycle de baisse des taux d'intérêt de la Chine continuera. Sur la base de nos estimations de rendement du capital, regard vers l'avenir, notre taux directeur de prise en pension 7 jours devrait Fell à 2,25% ou moins, 1 an MLF devrait Fell à 2,85% ou moins, le taux des bons du Trésor à dix ans a chuté à 2,6% prévu à proximité. Cependant, le taux d'intérêt à la baisse à un certain stade, rencontrera un problème, le taux de change sera la pression réfléchie.
2, Le déficit devrait être élevé. L'impact financier a été reflétée dans la dernière année, une large budgétaire de la Chine 2019 la croissance des dépenses de 12,7% en 2018, en baisse à 8,5%, et d'accélérer considérablement ralentir depuis quelques mois. Nous nous attendons à un soutien financier forcera l'infrastructure, le déficit budgétaire en 2020 à 3,5% au taux peut même plus haut, le particulier devrait dépasser 3 billions limite de la dette, ne pas exclure la possibilité d'émettre des bons du Trésor spéciaux, la banque de la politique sera la force mais en raison de la dette implicite reste limitée, la croissance des infrastructures ou atteindre environ 8%.
3 se détendre ou accéléré l'immobilier. Même sans cette épidémie, les politiques de contrôle de l'immobilier sera également détente marginale. Maintenant, l'épidémie est venue, une plus grande pression à la vente, les développeurs et les flux de trésorerie plus intense, ce qui augmente la pression à la baisse sur l'économie, la politique immobilière pour se détendre le rythme ou accélérer. Selon l'immobilier sur une expérience de détente, si les politiques de contrôle immobilier, puis se détendre, il peut y avoir un coup de pouce pour la ville de base, mais la faible demande de sous-urbain une fois froid, tout en relâchant la réglementation, l'assouplissement monétaire est ne sera probablement pas beaucoup d'effet, ou QE exigent la même manière afin de créer une demande.
4, Citations politiques déjà ouvert. Depuis Novembre l'année dernière, montrant la croissance de l'intérêt de la classe dans les actifs et les obligations sont très rose, ce qui indique que le marché n'est pas logique dominante du cycle de stabilisation économique ou de repeuplement est, mais la pression à la baisse sur l'économie dans une politique plus active, en particulier la liquidité monétaire constamment lâche. L'arrivée de l'épidémie a accéléré le rythme d'introduction de l'assouplissement, mais renforcé la logique d'allocation d'actifs. À l'avenir, nous continuons de privilégier la direction de la croissance des nouveaux actifs économiques, optimiste sur les rendements obligataires logiques vers le bas, ce qui est toujours les principales directions de configuration. Citations sur la politique future, nous pensons que l'imagination de chacun peut alors plus grande. Soit à partir de l'environnement interne ou externe, les politiques ont été la marche sur la « voie rapide » S'il vous plaît asseoir une bonne serré aide!
1
Il devrait enregistrer un faible taux d'intérêt
Bien que sur le visage de celui-ci, le taux d'intérêt est déterminé par la banque centrale, mais du mécanisme de prise de décision, le taux d'intérêt est essentiellement déterminé par le rendement du capital. Lorsque la baisse de la croissance macro-économique, le retour sur investissement est souvent la société dans son ensemble sera réduit, si à ce moment ne réduit pas le coût du capital, l'entreprise sera le comportement d'investissement plus rentable, donc nous avons besoin des taux d'intérêt coupés pour stabiliser la demande d'investissement. Et quand dans le cycle des macro-économique, le retour sur investissement augmentera, cette fois la banque centrale a besoin de taux d'intérêt de relance à augmenter le coût du capital, afin d'éviter la surchauffe de l'économie. Par conséquent, les besoins des banques centrales sur la base des fondamentaux économiques, en particulier le changement du taux de rendement du capital, pour réguler les taux d'intérêt.
La décision croissance macro-économique et le rendement du capital, en fait, ne sont pas la banque centrale, alors que la population est souvent les facteurs de production, de la technologie et ainsi de suite. Comme au cours des dix dernières années, les politiques immobilières monétaires, fiscales réelles de la Chine continuent à sous-tendent l'économie, mais la croissance économique est toujours en bas de la dernière analyse, la croissance de notre population en âge de travailler en déclin, le dividende démographique se résorbent progressivement. Tout comme le Japon, la monnaie européenne a été l'espoir de stimuler l'économie, mais à la fin de l'économie a été mis à genoux, la raison principale est la situation de vieillissement de la population est très sombre. Ainsi, l'an dernier gouverneur de la banque centrale de Chine a également souligné dans l'article, la politique monétaire ne peut pas résoudre le problème de la croissance économique à long terme.
Donc, en substance, le taux d'intérêt est déterminé par la banque centrale, mais est déterminée par le rendement du capital, la banque centrale ne peut ajuster les taux d'intérêt en fonction des variations du taux de rendement du capital, l'évolution du coût du capital et le rendement du capital de match. Tout comme le Japon et l'Europe à mettre en uvre des taux d'intérêt négatifs, mais pas parce qu'ils ne valorisent pas la banque centrale l'espace de la politique monétaire, mais à cause du faible rendement des facteurs à long terme du capital, la banque centrale a dû suivre les fondamentaux vont, pour réduire le coût du financement de l'économie réelle .
À son tour, la banque centrale ne peut pas être contre l'exploitation des fondamentaux économiques à long terme. Par exemple, en 2018 lorsque l'économie est dans une tendance baissière, si resserrer sa politique monétaire à des taux d'intérêt de relance, les fondamentaux de la baisse plus rapide mais finalement choisi la banque centrale pour faciliter monétaire. Cette fois-ci est similaire, bien que quelques mois avant la déclaration de politique générale ont également souligné la nécessité de chérir l'espace à des taux d'intérêt de coupe, mais le quatrième trimestre de l'année dernière à des taux d'intérêt coupés après 5BP, a récemment chuté 10BP.
En effet, la décision de la banque centrale est passive, nous ne pouvons suivre les principes fondamentaux de la prise de décision, des moyens de trésor pour le contrôle des taux d'intérêt l'espace de la politique monétaire, surtout ne pas compter sur la banque centrale, mais la « réforme ». Que par la réforme pour améliorer l'efficacité de la croissance économique et le rendement du capital, afin d'arrêter la tendance à la baisse des taux d'intérêt, la banque centrale ne peut suivre la tendance ou bien aller.
Nous avons souligné à plusieurs reprises avant que le rapport, même en l'absence de cette épidémie, il y a une pression à la baisse sur l'économie. En particulier, retour à la moyenne du marché immobilier, ce qui conduit à l'année macro-économique et l'année prochaine ont beaucoup de pression. L'arrivée de l'épidémie, ne fait qu'accroître la pente descendante de l'économie, en avance sur un rythme vers le bas de celui-ci. Ainsi, les futurs fondamentaux vont continuer à baisser, le cycle de baisse des taux d'intérêt de la Chine continuera.
A propos de l'espace à des taux d'intérêt coupés, nous pensons que le cycle actuel de taux d'intérêt principal indice pourrait briser l'année 2015 à -2016 faible, créant ainsi un nouveau plus bas. Selon nos estimations précédentes, notre rendement après impôts sur le capital par rapport à 2016 et n'a pas beaucoup changé. 2019 continue d'affaiblir macro-économique, le rendement du capital est forte probabilité de continuer à tomber, qui est inférieur à celui de 2016. Le rendement du capital est une décision de taux d'intérêt variable importante, ce qui signifie que le taux d'intérêt central de la Chine devrait dépasser le faible du tour précédent.
À l'avenir, la politique de taux d'intérêt en phase inverse de sept jours de rachat devrait Fell à 2,25% ou moins, 1 an MLF devrait Fell à 2,85% ou moins, le taux des bons du Trésor à dix ans est tombé à près de 2,6% est attendue. Par conséquent, le taux de prise en pension ainsi que plus de 15 pb espace de coupe, MLF, ainsi que plus de 40pb espace de coupe, le marché obligataire est risque pas ajusté, les taux d'intérêt devraient continuer vers le bas.
Cependant, le taux d'intérêt à la baisse à un certain stade, rencontrera un problème, tout comme l'Europe, les taux d'intérêt au Japon, même si elles peuvent se briser à zéro, mais ils ne peuvent pas supporter trop, sinon les épargnants de tenir leur argent. Chine, les économies émergentes, si les taux d'intérêt bas, le taux de change sera reflété la pression. Alors regardez vers l'avenir, je crains que la pression à la baisse sur le taux de change est pas petit.
2
Le déficit devrait record
L'impact financier a été reflétée dans la dernière année. Nous considérons les aspects des dépenses publiques, les dépenses publiques de fonds, la ville a voté des normes d'obligations, les banques des frais afférents, comme la dette ferroviaire, mesuré la croissance de la finance large en Chine. Les résultats montrent qu'en 2019 la croissance des dépenses fiscales large de la Chine de 12,7% en 2018, en baisse à 8,5%, et d'accélérer considérablement ralentir depuis quelques mois.
Le ralentissement économique, les recettes fiscales, les ventes de terrains ont été nettement plus faible, la perte de chiffre d'affaires est la fin principale de contenir la croissance des dépenses ralentit.
En plus de la dette du prochain plan, les passifs cachés des gouvernements locaux ont deux années consécutives de faible croissance. Nous avons fait une enquête auprès de plus de 2000 UDICs passif portant intérêt, dès la première moitié de 2019, la taille des passifs cachés locaux ont légèrement augmenté à 40110000000000, par rapport à la fin de 2018 n'a augmenté que 1370000000000. Si la dette de remplacement également pris en compte, la dette supplémentaire n'a que 2030000000000, et la période de pointe par rapport à près de 9 billions augmentation, il avait fortement diminué.
Si vous prenez en compte la croissance dans l'intérêt de l'affaire, les passifs cachés locaux presque pas de croissance. Nous utilisons le stock de la ville a voté obligations pour estimer un taux d'intérêt moyen de 5,7%, alors que la croissance de la dette d'intérêt UDIC (hors obligations de remplacement), il y avait déjà 1100000000000, ce qui représente plus de 80% au premier semestre 2019 le montant de la dette nette. En tenant compte des taux de financement non standard peut être beaucoup plus élevé que 5,7%, les frais d'intérêt réel peut être plus. Par conséquent, après déduction des intérêts, cette année presque pas de passif cachés locaux supplémentaires.
Au cours du dernier lorsque la crise économique, les gouvernements locaux obligent souvent les passifs cachés de mise au point, un soutien important croissance soutenue des infrastructures. Toutefois, en vertu du principe de la responsabilité à vie, plate-forme de financement de la dette pour l'expansion a été limitée, le soutien aux infrastructures a également considérablement réduit.
Sous la pression du ralentissement économique, nous nous attendons à un soutien financier forcera l'infrastructure, mais plus probablement, le taux d'augmentation du déficit budgétaire et le soutien politique des banques est atteint par une augmentation de la limite de la dette spéciale, et le contrôle des engagements cachés locaux de la peur difficile de se détendre de manière significative. Attendu 2020 taux de déficit peut être ajusté à 3,5%, voire plus, le particulier devrait dépasser 3 billions limite de la dette, ne règle pas la question des bons du Trésor spéciaux, la banque de la politique aura la force, mais à cause de la dette implicite reste limitée, les infrastructures reprise de la croissance à environ 8%.
3
Immobilier se détendre ou accélérer
Même sans cette épidémie, les politiques de contrôle de l'immobilier sera également détente marginale. Selon nos estimations, il y a six ou sept de la richesse des ménages réels champs de configuration liés à l'immobilier, l'immobilier croissance conduit est encore plus de 20%, et les risques économiques et financiers sont fortement corrélés avec l'évolution du marché immobilier, le plus important, la terre est encore une source importante de revenus pour le financement. Par conséquent, la politique ne veut pas que le boom du marché immobilier, mais en fait ne veulent pas tomber parce que le marché immobilier a des risques économiques et financiers.
Ainsi, la Conférence centrale de travail économique de l'année dernière mention « Trois stabilité » soulignant que « pas de place pour faire frire en direct », mais a également souligné que « en raison de la ville politique Shi », ainsi que des ajustements de la politique, après la partie de la ville, le marché immobilier a également prouvé une fois de plus la baisse, il conduira inévitablement à la politique de contrôle marginal se détendre.
Maintenant, l'épidémie est venu, la politique immobilière pour se détendre le rythme ou accélérer. Dans le cas de resserrement environnement de financement, le véritable flux de trésorerie de la société immobilière Jours plus dépendantes des ventes exceptionnelles, le dépôt et paiement anticipé des prêts hypothécaires personnels représentaient la proportion du financement du développement immobilier a été près de 5 pour cent. Selon le rythme des années précédentes, après la semaine d'or Fête du Printemps dans le passé, les ventes de l'immobilier va prendre progressivement, mais touché par l'épidémie, plus de la moitié de la Golden Week est terminée, les ventes sont encore faibles niveaux.
baisse des ventes de l'immobilier lui-même face à une pression plus forte, maintenant plus la pression de vente. Cela conduira à serré des flux de trésorerie plus de développeurs, ne pas exclure plus réelle des entreprises de développement immobilier cas de faillite apparaîtra. Le flux de trésorerie de la tension, affectent également l'avancement des projets de développement en cours de construction, elle augmente la pression à la baisse sur l'économie. Ces facteurs vont inévitablement conduire à des politiques de contrôle immobilier détendra plus rapidement.
Nous croyons que si les politiques de contrôle immobilier, puis se détendre, il peut y avoir un coup de pouce pour la ville de base, mais pour la grande majorité des petites villes un rôle limité. Sur ce point, nous avons une analyse détaillée du sujet avant. Détente sur une série de politiques de contrôle de l'immobilier a commencé en 2014, il a également été un assouplissement substantiel de la politique monétaire, mais en effet, le marché immobilier métropolitaine stabilisé rebond rapidement, alors que le marché immobilier de la petite ville n'est pas une reprise rapide. Il a fallu attendre le changement de hangar en surpoids de la politique monétaire, une petite ville a été stabilise progressivement.
La raison derrière cela est Le cur du marché immobilier de la ville elle-même a besoin de soutien, avant que la demande de Curbed resserrement de la politique, mais une fois que la politique ouverte, demande à nouveau. Le petit marché immobilier de la ville est confrontée au problème de la demande insuffisante, la monétisation abri de changement crée la demande, il pilotera le marché vers le haut.
Au cours des dernières années, le marché immobilier de la Chine pour 17 milliards de mètres carrés de surface de vente le montant de jours par an, et une grande partie du découvert de la demande. Donc, si la demande pour les moyennes et les petites villes, une fois sous-froid, tout en assouplissant la réglementation, l'assouplissement monétaire est ne sera probablement pas beaucoup d'effet, semblable à QE encore besoin d'un moyen de créer une demande.
4
Politique sur le marché libre déjà
Épidémie ne change pas la direction de l'allocation d'actifs. Depuis Novembre l'année dernière, montrant la croissance de l'intérêt de la classe dans les actifs et les obligations sont très rose, ce qui indique la logique dominante du marché n'est pas l'économie est stabilisée ou compléter le cycle des stocks tourné, mais la pression à la baisse sur l'économie dans une politique plus active, en particulier la liquidité monétaire constamment lâche.
L'arrivée de l'épidémie a accéléré le rythme d'introduction de l'assouplissement, mais renforcé la logique d'allocation d'actifs. A l'origine de la politique monétaire est lâche, mais le rythme relativement restreint, mais l'épidémie est maintenant un impact plus important sur l'économie, mais aussi pour compléter l'objectif de croissance, le rythme de l'assouplissement monétaire sera certainement grandement accéléré. Ainsi, l'assouplissement non seulement la logique de liquidité n'a pas été détruite, mais a été renforcée.
À l'avenir, nous continuons de privilégier la direction de la croissance des nouveaux actifs économiques, optimiste sur les rendements obligataires logiques vers le bas, ce qui est toujours les principales directions de configuration. Cycle est toujours confronté à des gains à court terme baisse, le pessimisme à long terme, difficile d'avoir une bonne performance. surévalué consommateur, l'occasion de voir la nécessité de régler. (Une analyse détaillée se trouve dans le rapport annuel 2020 publié au début de Décembre l'année dernière, nous avons « » Win « politique » , Point de vue complètement intact)
Citations sur l'avenir de la politique, nous pensons que l'imagination de chacun peut alors plus grande. Soit à partir de l'environnement interne ou externe, les politiques ont été la marche sur la « voie rapide » S'il vous plaît asseoir une bonne serré aide!
Avertissement de risque: Propagation de l'épidémie, Questions relatives au commerce, le ralentissement économique.
