Source @ Vision Chine
Wen | causé par un financement (ID: foronefin), auteur | Jiang Hao Corli
Les points de discussion suivants pour l'article:
Bridgewater crise analytique, pourquoi ne pas « à l'abri » dans la crise financière actuelle?
Bridgewater, qui a passé en Europe, il y a cent milliards de petits mois et demi que ce soit pour le profit ou pour couvrir le marasme?
Il y a deux ans, je commençais aux stocks de vigueur avocat ne plus, pourquoi ne finissent par une perte en 2019 du marché haussier en cours d'histoire? (Une moyenne des trois indices ont augmenté de plus de 20%, mais les rendements purs Alpha II -0,5%).
Dario est aussi la fin de Janvier dans la promesse de Davos à « l'argent est trash », tout le monde recommandé d'acheter des actions, mais depuis Mars Pourquoi resterais souvent longtemps « a été inquiétant au sujet des trois contradictions majeures qui existent dans l'économie mondiale »?
l'eau Pont dans le fond pour acheter 1,5 milliard $ d'options baissières, pourquoi le pont a échoué à protéger les positions longues de l'eau?
crise financière de 2008, le début d'une eau de pont d'un mois a éclaté perte de 10,4% à la fin pourquoi peut gagner 9,4%?
202025 Mars a publié un article intitulé « La Modification de l'ordre » sur Linkedin, élaboré il y a une étude de 18 mois, il a dirigé le plus important fonds de couverture Bridgewater (BridgeWater) fondateur Dario (Raymond Dalio) du monde l'analyse actuelle et historique confirme l'environnement économique mondial: la situation de la dette aux États-Unis, la répartition des richesses, le cycle politique mondial, comme la plupart des années 1930.
En fait, non seulement celui-ci, le mois dernier éclate Dario de quatre articles ont décrit une vue similaire - « pont l'eau de recherche très tôt, nous avons toujours pensé que la situation économique actuelle est très dangereuse. »
Mais revenons il y a il y a trois mois, il y a deux ans, dix ans, observer attentivement les vues sur l'eau et la crise financière pont deux fois Dario, l'action est difficile de ne pas trouver ces articles est plus comme une « auto-rédemption », et prévoyance n'est pas la prophétie.
Les fonds de couverture dans le Fallen Angel
Fonds Water Bridge et Dario a été un haut niveau de la recherche macro-économique est connu pour obtenir 9,4% Swordsman en 2008 dévasté le marché. A cette époque, l'administration Obama a pris la proposition Dario, les tests de résistance du système bancaire dans les prêts hypothécaires subprime Après des résultats terribles obtenus (ou vont perdre le 415000000000000) le gouvernement a commencé à prendre des mesures énergiques, de renommée mondiale.
(08 « survécurent » plusieurs fonds de rendement positif, Bridgewater fait pas le meilleur, mais pas facile)
Au début de 2008, l'eau avait pris un pont obligations font plus, faire plus politique yen , Que la Fed doit baisser ses taux d'intérêt la prochaine crise financière, de la crise des marchés financiers conduira à l'appréciation du yen (couverture de change), le résultat de lourdes pertes au premier semestre (perte Avril de plus de 10%). Même Bear Stearns en 15 actions Mars ont chuté de 45 pour cent, est la Réserve fédérale et JP Morgan ont repris, le marché était « pas quelques personnes dans le cas de Bear Stearns et les questions macro-économiques liés à » taux d'intérêt du marché en 08 la première moitié de la hausse constante. Au second semestre (en particulier en retard) que la falaise de style vers le bas, cette fois le pont a été le début de la politique de l'eau.
La même chose est vrai du yen japonais, la première hausse après 2008 (le chiffre est de USD / JPY est le dollar que le yen, l'USD / JPY a augmenté par rapport au dollar américain équivalent de la baisse du yen), à l'eau avant la fin du pont pour faire de l'argent. Même 9,4% du chiffre d'affaires, l'un de l'eau du pont 2008 est absolument éblouissante présence.
Mais le plus les six derniers mois Dario a eu très défavorable, le premier conflit du personnel interne a commencé à la fin de l'année dernière pour la première fois dans de nombreux éléments discordants affichés devant tout le monde, puis 2019 Fonds de phare pur Alpha II depuis 2000, sa première perte: perte de 0,5% dans le cas du marché a augmenté de plus de 20%.
Mais la malchance a continué: à la mi-Mars de cette année, un certain nombre de bulletins de nouvelles pur Alpha II en Mars a été une perte de plus de 12%, la perte annuelle de plus de 20%. Quelques jours Houdaliao reconnu dans une lettre aux investisseurs « daliy Observation » dans 2020 Bridgewater chaque fonds (total de huit) sont la perte dont six fonds ont des pertes à deux chiffres, la perte pure Alpha I de plus de 18%, la perte pure Alpha II de plus de 21%.
Bridgewater, puis a échappé à la crise des subprimes n'a pas démontré pourquoi la magie à nouveau? 2006 Dario sur la « prophétie » de la charge de la dette d'émission trop lourd, Juillet 2007 Dario se sont rendus aux spectacles de la Maison Blanche l'énorme puissance destructrice du subprime, se rendit compte que tout le personnel crise jusqu'en Septembre 2008, lorsque la faillite de Lehman il est venu.
crise Au lieu de cela, Dario non seulement n'a pas atteint l'attendu « pur Alpha » (c.-à-dans un environnement de marché - avec une combinaison de bêta, peu importe la façon dont les changements du marché, il y a des rendements excédentaires alpha), mais « la même erreur. » - à court massif lorsque le marché à fond préliminaire (voir les détails ci-dessous), le problème réside dans où?
« Asymétrie des échéances » du péché originel
Dario ne pense pas que le marché va tomber, les problèmes économiques.
Depuis le début de 2018, Bridgewater a été haussier marchés boursiers et des taux d'intérêt Jusqu'à ce que l'eau officielle de la position de pont en Décembre l'année dernière, ou « nous continuerons à voir plus de taux d'intérêt et le marché boursier. » Nous savons tous que la politique de taux d'intérêt est « asymétrique », lorsque les signes d'une récession dans l'économie de la banque centrale peut réduire les taux d'intérêt préventif, mais les taux d'intérêt sera très chaud lorsque le libellé de l'économie (la Fed se produira l'inflation à 2,5% nous allons augmenter les taux d'intérêt, mais il peut réduire les taux d'intérêt lorsque l'inflation est tombé à 1,75%).
Bridgewater taux d'intérêt pari haut, qu'ils ont assuré que l'économie américaine est très forte, et l'avenir sera toujours forte (à l'époque presque toutes les grandes données économiques pour prouver ce point: le chômage, PMI non manufacturier, la consommation, etc.).
Cette stratégie a eu une session productive en 2018 - la Réserve fédérale des taux d'intérêt soulèvent quatre fois en 18 ans Fonds Pont d'eau après des années de silence a finalement eu un gain à un seul chiffre percée.
(Source: Wall Street Journal, ligne rouge pour les avantages pur Alpha II Bridgewater, une ligne noire pour le revenu hybride parts de fonds indiciels Vanguard de la dette, faible la plupart des rendements des fonds d'indice des taux de l'année sont plus élevés que Pure Alpha II)
Mais la seconde moitié des plus de 19 ans des taux d'intérêt du marché boursier + multi-stratégie perdent progressivement leur efficacité , La liquidité serrée en Août, première courbe de taux d'intérêt de la Fed envers forcer l'ouverture du marché ouvert de rachat inutilisé pendant une longue période, et même si le taux de chômage a atteint un niveau record de baisses de taux d'intérêt répétés, le rendement en eau pour combler un coup.
(Rendements obligataires à dix ans)
Mais la défaite de l'an dernier n'a pas donné Dario a sonné l'alarme, le 21 Janvier dit Dario, « l'argent est trash (cash est trash) dans une interview Même sans acheter le stock devrait acheter de l'or « que 2020 ne sera pas une récession, au moins jusqu'à ce que la crise est dans la durée du prochain mandat présidentiel.
11 février Dario dit que le marché est trop exagéré l'impact du virus « sera bientôt devrait rebondir (j'attendre plus d'un rebond) ». 12 février Dario ajouté: « Le résultat le plus probable est une version élargie du virus du SRAS, mais ont un impact significatif à court terme (effet temporaire), mais peu d'impact à long terme, de sorte que le bas des prix du marché peut être juste une réaction excessive ( exaggaerated) ".
C'est précisément parce que Dario ne croyait pas l'impact du virus, mais aussi ne pense pas que l'économie américaine quels sont les risques, il n'a pas été la prévention des risques, ce qui conduit à un pont dans l'eau les deux premières semaines en Mars à une perte de plus de 13%.
Ici, je dois ajouter que il y a quelque temps le transfert de chaleur en ligne de dernière banque Bridgewater et l'investissement Novembre a signé un 1,5 milliard $ de positions courtes, que le marché sera déclin à grande échelle en Mars 2020, a été transféré pour l'opération de Dieu. Le fait est que l'échelle de 160 milliards $ à Bridgewater, compte tenu de l'effet de levier des fonds spéculatifs, 1,5 milliard de positions courtes pour couvrir des actifs totalement insuffisants à long, sans parler de Dario plus tard clarifié « pas de positions courtes nettes parient sur une baisse du marché »:
Le plus surprenant est la raison pour laquelle Dario a souligné encore et encore l'équipe il y a 18 mois, a trouvé plusieurs problèmes majeurs de l'économie mondiale ( la dette non viable, le manque d'outils de politique des banques centrales, l'écart de richesse pour atteindre le niveau 1930) Mais le pont a été dans l'eau pour en faire plus?
Bien qu'il n'y ait pas de bonne réponse, mais La première raison pour laquelle je conclus, est « l'asymétrie des échéances » , À savoir l'inadéquation entre la durée du cadre de recherche et d'analyse avec l'horizon d'investissement. Même les méthodes de recherche Dario il n'y a pas d'erreur systématique, nous ne pouvons garantir le niveau de la recherche et match réel de retour d'investissement. Pourquoi?
Dario mettra l'accent sur la recherche historique (Span souvent des centaines d'années), les études macro-économiques ultra-long terme (comme période politique du pays couvrant plus d'un siècle) dans chaque article, il est en effet possible de prédire avec précision les « tendances futures » le sexe, mais comment mettre en uvre l'investissement réel?
modèle Dario basé sur la dette, la dette courte période de 5--8 ans, période plus longue de la dette 50--100 ans, une centaine d'années sur le cycle politique du pays, Mais la majorité du cycle d'investissement du fonds est plus rapide que dix ans, les mécanismes de rétroaction du marché, avec des pertes moins de deux ans pourrait recueillir de l'argent (Sauf pont d'eau).
Même si vous trouvez que le cycle économique a pris fin le cycle actuel de la dette, en particulier quand commencer deleveraging, comment tirer parti de l'impact des marchés économiques, financiers réagissent lorsque le gouvernement et la banque centrale sera de savoir comment chaque réponse, et ainsi de suite, chaque noeud les décisions d'investissement doivent fermer un impact significatif, mais il est difficile d'appliquer directement à la conclusion de l'étude de l'histoire.
Maintenant, nous savons tous que la dette des entreprises des États-Unis ne sont pas durables, et l'afflux d'un grand nombre de défauts peut procéder au déclassement aura lieu dans les deux ans, l'autre, peu importe ce que le temps de commencer à parier? Pour les fonds spéculatifs, ne font pas que tous les paris sont ouverts lorsque l'option .
Nadaliao sur celui-ci, « évolution de la situation mondiale en silence et le cycle macro » l'analyse du papier (L'évolution du World Order), les trois périodes: le cycle de la dette américaine à long terme, la distribution du cycle de la richesse aux États-Unis, financiers du monde le cycle, ces cycles que longtemps, notre relation avec un plus un peu. « Les Etats-Unis ont atteint un niveau d'inégalité dans les années 1930 » ont à voir avec l'achat d'un bon produit que vous avez ouvert demain magasin? Alors j'ai dit Dario court Unilever Qu'est-ce important?
Voir loin pas une mauvaise chose, mais problème de Bridgewater peut-être trop loin pour voir, en regardant vers le bas au moment où il a perdu le focus.
cycle de la dette « de polarisation Representational » et l'Internet
En plus de « asymétrie des échéances », le représentant peut-être une autre raison pour le pont de l'eau de déviation « échec ». Dans la finance comportementale en biais représentationnel fait référence à la « l'histoire se répète », qui est, les investisseurs ont tendance à déduire des événements futurs basés sur des données historiques, « vendre chasse » pourrait bien être l'exemple le plus classique: Lorsque le cours des actions augmentera l'investissement dans les gens, que l'avenir va continuer à augmenter.
Dario utiliser des modèles pour analyser moment historique, qui ne peut échapper aux contraintes de inévitablement écart type: D'une part, et l'histoire est considérée comme similaire à certaines conditions soient remplies pour des événements de déclenchement, d'autre part, est une chose nouvelle et de nouveaux paradigmes difficiles à démanteler efficacement la constitution historique d'analyser.
Et 2008 est différent cette fois l'économie américaine, la situation de la dette américaine et aucun problème évident : Niveau d'endettement global des États-Unis que dans le niveau 2006 (dette / PIB: 364%), la dette du secteur des ménages est loin du niveau d'avant la crise des prêts hypothécaires à haut risque, l'analyse du cycle de la dette ne s'applique pas Dario fait le mieux:
En 2000-2010, la croissance de la dette des États-Unis dans le secteur des ménages ont représenté la majeure partie (sous-première cause racine de crise) (La partie jaune est la dette résidente de contribution à la croissance globale de la dette), mais la contribution de cette décennie, le secteur des ménages est presque sont négatifs, mais le secteur public a contribué à la grande majorité de la croissance de la dette (la croissance des dépenses du gouvernement pour devenir l'un des piliers de l'économie américaine, 2013-2015, le gouvernement a doublé la contribution au PIB).
En outre, les stocks américains ont perdu un mois (en fait des modèles quantitatifs vous diront autant la volatilité des actions américaines au cours des trois dernières crises: en 1987, 2000 et 2008), une histoire de: 1, pas à grande échelle virus contagieux qui cause l'histoire de la stagnation économique mondiale. 2, il n'y a pas le temps d'avoir une économie mondiale et le commerce et la prospérité si souvent au point où la propagation du virus n'a jamais été aussi « facile ». 3, Chaque fois que l'économie n'est pas « split », d'une part est la division de fabrication (plutôt que l'économie réelle) et l'industrie Internet, d'une part (avant que le virus a eu lieu) américain et une forte faiblesse eurasienne .
« Split » pour analyser la situation économique causé de grandes difficultés avant le déclenchement de nombreux investisseurs considèrent les gains FAANGM géant de l'Internet des stocks américains comme indicateurs de la santé de l'économie américaine et même les indicateurs de santé, ce bien raisonnable? Internet triomphe géant en trois ans (2016-2019), les machines et l'équipement des États-Unis, les bénéfices des produits métalliques de l'industrie n'a pas encore de retour à 2014 niveaux.
D'autre part, l'impact de l'épidémie sur l'industrie Internet comment tirer de l'histoire? Les ventes de téléphones mobiles d'Apple va certainement diminuer, mais moins le budget de la maison APP STORE jeu de service et de divertissement (comme Netflix) est entraîné dans une forte hausse? Amazon annonceurs réductions massives dans les dépenses publicitaires, mais les ventes sous besoins épidémiques doublées, des astuces et même des milliers de personnes sur la livraison de l'entrepôt Amazon.
L'histoire se répète, se répète est que la cupidité des gens et le désir de détruire finalement toute spéculation, mais l'histoire est difficile à reproduire, des modèles familiers fixes ne se reproduira pas Par conséquent, Bridgewater et Dario sera une perte de l'épidémie:
« Nous ne savons pas comment traiter les virus, donc nous avons choisi de ne pas faire quoi que ce soit (parce que nous n'analysons pas et adresse les points forts), pour maintenir notre position inchangée, à la fois voir maintenant, nous avons été toutes les expositions devraient être réduites. »
--315, entrevue Dario sur CNBC
« Je ne l'ai jamais vu cette petite échelle »
Retour à la réalité, après d'énormes pertes se produisent, Dario comment assez complet « auto-rédemption »?
10 mars plate-forme d'analyse de corps court professionnel Breakout point trouvé la divulgation publique Bridgewater jusqu'à 105 milliards d'euros de positions courtes (RMB 82 milliards) Ce qui comprend 810 millions Unilever géant japonais, le logiciel SAP 7,1 milliards de géant dans le volume géant pharmaceutique Sanofi 5,5 EVA-jour de 810 millions de fabricant de machines lithographie court monopole ASML. Ce sont un temps et des positions courtes apparaissent, car il n'y a pas de couverture toujours des positions (données Bloomberg peuvent également vérifier).
Les analystes sans ambages: « Je n'ai jamais vu cette petite échelle. » Pont d'augmenter encore les positions courtes de l'eau dans les deux prochains jours, au 13 Mars positions courtes de Bridgewater est d'atteindre 14 milliards d'euros (109 milliards de yuans) .
(- indique les données manquantes, zéro est pas nécessairement, des vérifications croisées les données en utilisant Bloomberg)
Pour faciliter la compréhension de Bridgewater comment les positions beaucoup plus courtes, regardez directement au classement Bloomberg des positions courtes du monde: les vingt à Bridgewater ont représenté neuf, avant d'autres top 20 positions sont de taille d'UBS Moba Klein et d'autres banques d'investissement (pas de négociation exclusive, pour les clients d'hébergement des positions courtes), pas de fonds de couverture comme Bridgewater si courte à grande échelle.
Il y a deux mystères:
1, eau de pont afin de couvrir leurs positions longues font? Si la couverture, pourquoi était de 10 Mars a commencé à haie? (12 Mars Ouverture du pont sont encore à court d'eau, cette fois-ci le Dow Jones a chuté de sommets de 29%).
2, comment court-circuiter les résultats?
La première question est pas de bonne réponse, pour trouver une trace de traces de preuves par ouï-dire dans les remarques de Dario: Principes publiés quotidiennement sur 10 Mars est Twitter « pour faire en sorte que la probabilité d'événements inacceptables est nul. »
Prenez-ce que la « quantité de jours » l'eau du pont est court pour éviter l'apparition de situations extrêmes (c.-à-actions américaines ont continué de baisser complètement résultant du revenu du Fonds fini). Ce point de vue du peu de jours Bridgewater est un choix, que « trop de pertes de fonds conduisent à relancer l'une ou liquidation » et « faire maintenant rien au point de perte de couverture » entre a choisi ce dernier, c'est-à-dire - Même courte du point n'est pas idéal (Index 12 Mars Dow Jones a chuté de 29 pour cent plus de points) conduisent à des gains futurs déclin, mais aussi à travers la haie pour prévenir l'apparition des cas extrêmes conduisent à la liquidation.
Alors quelles sont les preuves par ouï-dire 12 Mars, Bridgewater augmentation substantielle des positions courtes, Dario principe de jour est « préférable de recueillir certaines décisions font recueillir des informations, certaines décisions sont mieux vola à faire. »
La deuxième question: Comment les résultats de ces positions courtes?
Selon le suivi Breakout point 17 Mars au 19 Mars Bridgewater coupé quelques positions courtes d'environ 10%, mais à partir de Mars 20 Tous les positions courtes encore plus élevé que la ligne de divulgation de 0,5%. Plus précisément regarder sur le pont en eau dix plusieurs entreprises des performances sans précédent:
Si après 20 Mars Pont l'eau ne continue pas à réduire les positions courtes à prendre des bénéfices, ces jours-ci la plupart des positions courtes sont essentiellement une perte de .
Pour la fermeture, et pas trop de spéculation avantages spécifiques, à partir du moment de l'admission, nous pouvons en déduire Dario mentalité générale: 2018 gratifiante, Haussier, 2019 avril ne correspond pas aux attentes, le marché boursier disque à succès innovation élevé, continuer à voir plus, le marché boursier chaque jour, un nouveau sommet au début de 2020, pour plus d'émotions que jamais, la fin du krach Février 2020, ne crois pas que l'épidémie a une grande influence, continuer à voir plus, la fusion début 2020 Mars, la crise financière a soudainement réalisé, admission courte, le résultat de court et presque hors du crochet.
Dario n'est pas Dieu, il a aussi expérimenté ne croient pas - pas lu - hésitation - processus d'admission est de ciboulette coupée. Ceci est peut-être l'endroit le plus intéressant financier - il n'y a pas fixe « principe » absolu peut être utilisé à plusieurs reprises, pas de « investissements Dieu » permanents peuvent emboîter le pas.
Sans parler de l'auteur de « principe » peut ne pas respecter les principes se disposa: « Je ne le fais pas comme des enjeux élevés. » Qui a passé une somme de 10% du capital de court, pour tenir compte de la moitié du haut du monde est vingt?
Annexe et Référence:
COMMENT LA BRIDGEWATER 2008 CRISE naviguais dans FINANCIÈRE
10 mars Dario a publié un article intitulé « Nous avons besoin coordonné monétaire et relance budgétaire pour lutter contre le coronavirus » dit « Bien que le virus et l'apparition de la crise économique en raison de son très surpris, mais il y a peu de choses sont déjà claires: le ralentissement économique déclenché par un événement, l'économie américaine lourdement endetté, proche de la politique monétaire de taux d'intérêt zéro est difficile de stimuler la gamme économique, nous avons besoin d'une coordination de la politique financière et monétaire pour faire face à la dette en période à long terme du ralentissement économique ».
16 mars Dario a publié un article intitulé « Les implications de frapper le dur 0% de taux d'intérêt plancher », appelé « longtemps depuis que je suis inquiet au sujet de la prochaine ronde de crise économique à venir, la dette élevée et la répartition inégale de la richesse lorsque les taux d'intérêt à 0 niveau%, le processus de l'environnement du monde et des incidents comme la plupart des années 1930 (comme vous le savez, depuis un certain temps maintenant, je redoutent que lorsque le prochain ralentissement économique viendrait, il conduirait à frapper le 0% plancher de taux d'intérêt avec beaucoup de richesse dette et grandes et les lacunes politiques de la même manière que la configuration des événements se sont produits dans les années 1930). "
Source: Bloomberg, nwcapitalsolutions, Fred St-Louis, BEA, Yahoo Finance, vent
Principes pour les crises de la dette Navigating Big
Buffett a écrit dans une lettre 2018 aux actionnaires: « La société est des perspectives de croissance à long terme des prix sont un ciel (ciel haut), donc nous ne considérons pas les fusions à grande échelle et acquisitions, les possibilités de fusions et acquisitions peuvent être considérés comme petits. »
Nouvelles, Magazine: WSJ, CNBC, FT, Institutiaonal Finance, Le Varge, MarketWatch, etc.
