Li Qilin, économiste en chef et doyen de l'Institut de recherche de la Banque de développement du Guangdong
Zhong Linnan, chercheur en chef sur les titres à revenu fixe de Guangdong Development Securities
Depuis mars, les rendements des obligations à court et moyen terme ont continué de baisser sous l'influence d'une politique monétaire souple, mais les rendements à maturité des obligations à long terme et à ultra-long terme à 10 et 30 ans ont augmenté.
Au cours de la période du 9 mars au 30 avril, les rendements des obligations du Trésor à 1 à 5 ans ont chuté d'au moins 50 points de base, tandis que les rendements des obligations du Trésor à 10 ans et à 30 ans ont augmenté de 3 points de base et 18 points de base respectivement.
Sous l'influence de la tendance asymétrique, la courbe des taux a continué de se creuser. Les spreads du Trésor à 10 ans et 10 à 5 ans sont passés à 139BP et 75BP fin avril, dépassant tous les deux le niveau historique de 75% quantile.
Il y a beaucoup de discussions à ce sujet sur le marché, et beaucoup de gens pensent que cette courbe trop raide est difficile à poursuivre et reviendra à Niu Ping sous l'effet de la reprise moyenne.
Nous ne sommes pas d'accord. Nous pensons que cet état abrupte se poursuivra et que l'ajustement récent du taux d'intérêt à long terme se poursuivra. Il faudra du temps et un catalyseur pour que la courbe des taux se déplace vers Niu Ping.
Parce que de la situation actuelle, les principaux facteurs qui rendent la courbe des taux plus raides existent toujours, et il est impossible d'être falsifiés ou éliminés à court terme.
D'une part, l'offre totale et la structure des obligations de taux d'intérêt seront différentes cette année des années précédentes et la pression sur le long terme continuera de s'intensifier en mai.
En raison de la nécessité d'une croissance stable, l'offre de dette locale de cette année est manifestement en avance sur le calendrier. Avec l'ajout d'obligations d'État et d'obligations d'État, le financement net des obligations de taux d'intérêt a atteint 2,3 billions en janvier-avril, soit près de 1 billion de plus que la moyenne de la même période au cours des trois dernières années. .
Dans un approvisionnement quotidien aussi élevé, la proportion de périodes de dix ans et plus dépasse 90%, soit environ 40% de plus que les années précédentes.
Cela apportera sans aucun doute plus de choix à l'allocation de variétés de taux d'intérêt à long terme telles que les banques et les assurances, et le taux d'intérêt à long terme a donc subi une pression d'offre plus importante qu'auparavant.
Selon les exigences de la réunion exécutive du Conseil d'État du 6 mai, les gouvernements locaux peuvent émettre une dette spéciale de près de 1000 milliards de RMB avant la fin du mois de mai.
Conformément à la pratique d'allonger la période d'émission cette année, nous avons des raisons de croire que cette vague d'obligations spéciales en mai entraînera une offre accrue d'obligations à long terme. Non seulement la pression sur l'offre à laquelle sont confrontés les taux d'intérêt à long terme s'est affaiblie, mais elle a encore augmenté.
En outre, les deux sessions se tiendront le 22 mai, au cours desquelles des informations spécifiques telles que les déficits budgétaires et l'offre de dette nationale seront précisées.
Bien que cela ne soit pas nécessairement un inconvénient substantiel pour le marché, dans l'environnement de cette année qui nécessite une action budgétaire pour stabiliser l'économie et protéger les moyens de subsistance des populations, le marché accordera toujours plus de poids au déficit budgétaire et l'offre de dette nationale (spéciale) dépassera les attentes.
Par conséquent, en plus de la pression explicite de l'offre de la dette spéciale, le taux d'intérêt à long terme est en fait confronté à la pression de l'offre «implicite» attendue.
D'un autre côté, selon la théorie traditionnelle des spreads de terme, les taux d'intérêt à long terme sont plus affectés par les attentes des investisseurs à l'égard de l'économie future.
En mars, bien que le déclenchement de l'épidémie à l'étranger ait eu de graves répercussions sur les exportations, l'épidémie intérieure a été maîtrisée et la demande intérieure se débarrasse progressivement de l'impact du blocus et de l'isolement. La pire période de l'économie est passée. Le rebond économique trimestriel est fondamentalement conforme aux attentes.
Dans cette perspective, les taux d'intérêt à long terme, déjà à des niveaux de quantile historiquement très bas, seront évidemment supprimés.
Plutôt que de faire davantage d'obligations à long terme qui sont soumises à la reprise économique et dont les tendances sont incertaines, il est préférable de choisir des obligations à court et moyen terme qui bénéficient d'une devise large et présentent une certaine possibilité de baisse. C'est la logique interne de la tendance du marché obligataire du 9 mars à fin avril.
Maintenant que nous regardons mai, cette logique ne s'est pas inversée.
1. L'annonce de la tenue des deux sessions entraînera non seulement la pression de l'offre obligataire, mais également les inquiétudes des investisseurs concernant la fixation d'objectifs de croissance et l'assouplissement des politiques fiscales et industrielles.
Si le gouvernement a des exigences plus élevées en matière de croissance économique, alors l'intensité des politiques fiscales et industrielles peut dépasser les attentes; au contraire, si elle est inférieure aux attentes, alors l'intensité des politiques fiscales et industrielles sera faible.
Ces deux résultats ont des effets très différents sur les taux d'intérêt à long terme. Avant que les deux conférences ne débarquent, le marché ne peut que deviner quel type de résultat ce sera. Les attentes de chacun ne peuvent être ni falsifiées ni confirmées. L'incertitude à long terme des investisseurs est toujours très grande et ne pariera pas facilement.
2. La situation épidémique dans les principaux pays développés d'outre-mer a pu voir le point culminant et le point d'inflexion préliminaire. L'Italie, les États-Unis et d'autres pays ont commencé à lever progressivement le blocus et à relancer l'économie.
Ne parlons pas de l'évolution ultérieure et de l'impact à long terme de ce comportement, mais au moins pour l'instant, l'effet immédiat est un rebond de l'appétit pour le risque, la reprise de l'activité économique dans ces pays, l'amélioration de la consommation marginale et la formation d'avantages marginaux pour les exportations nationales.
3. La dynamique de reprise économique induite par le redressement de la demande intérieure n'a pas été entièrement relâchée, ce qui signifie que même sans mesures de relance, l'économie peut continuer de rebondir sous la force d'un retour à la normale jusqu'à ce qu'elle revienne à la normale.
Ce point, nous pouvons obtenir une confirmation indirecte des deux données.
Premièrement, selon les statistiques du Ministère du commerce et du Ministère de l'industrie et des technologies de l'information, le taux de reprise des petites et moyennes entreprises à l'échelle nationale à la mi-avril était de 84%, et le taux de reprise des sociétés nationales de services de vie était également d'environ 80% à 90% au début du mois de mai.
Deuxièmement, les données quotidiennes moyennes sur les transactions de matériaux de construction de 234 négociants en matériaux de construction dénombrées par mysteel ont atteint 234500 tonnes en avril, un nouveau record au cours des quatre dernières années. L'avancement de la construction du projet affecté par la prévention et le contrôle des épidémies nationales a commencé à accélérer les travaux après la fin de l'épidémie.
Pour le long terme, les quelques points positifs peuvent encore être une politique monétaire souple.
Cependant, après que la banque centrale a annoncé la réduction de l'IOER le 3 avril, le marché s'attendait à ce que la tendance des taux d'intérêt au jour le jour se rapprochant de 0,35% ne se manifeste pas.
Afin de continuer à accroître le crédit, à stabiliser l'économie et à garantir l'emploi, il est peu probable que la politique monétaire soit retirée de l'assouplissement maintenant. Étant donné que les obligations d'État et les obligations locales continueront d'être émises à grande échelle, la coopération en matière de politique monétaire est un événement hautement probable.
Cependant, étant donné que les entreprises nationales ont pratiquement repris leurs activités normales et que le risque de dette boursière s'est affaibli, que la banque centrale soit disposée à rapprocher le taux d'intérêt des fonds de 0,35%, il existe une grande incertitude.
Du swap de taux d'intérêt oscille à un niveau bas depuis le 8 avril, la tendance à la baisse s'est ralentie et le marché a commencé à se méfier de la tendance future des taux d'intérêt du capital.
Si, alors que l'économie rebondit maintenant naturellement, la banque centrale augmente la volatilité des taux d'intérêt des fonds et reprend le modèle politique du «choix de caméra» en 2019, alors les taux d'intérêt à long terme qui reposaient sur un relâchement des anticipations pour maintenir une volatilité volatile accéléreront ce cycle de dette à long terme L'ajustement sera plus important.
Si la banque centrale continue de baisser le quasi-taux et le taux d'intérêt afin de se coordonner avec l'émission de la dette nationale et de la dette locale, alors le meilleur choix pour les investisseurs restera les obligations à long terme et à court terme.
Le long terme baissera après les ajustements précédents, mais il continuera de restreindre l'ampleur de son ralentissement en raison de la relance budgétaire et de la reprise économique attendue. La courbe des taux sera toujours abrupte.
Pour déplacer la courbe vers Niu Ping, nous devons d'abord permettre aux taux d'intérêt à long terme actuels d'anticiper pleinement la vigueur des mesures de relance budgétaire et l'ampleur de la reprise économique, puis nous devons également catalyser les facteurs d'assouplissement non monétaire.
Les voies d'évolution potentielles peuvent être:
1. Après la fin des deux sessions, le facteur de relance budgétaire est tombé au sol et n'a pas répondu aux attentes impliquées par le marché;
2. L'économie est séparée du gouffre du blocus et de l'isolement de la prévention des épidémies, entièrement rétablie à la normale, la force de rebond économique formée par la restauration naturelle est terminée, l'économie commence à entrer dans la période de vérification des effets des politiques et, sous l'influence de la demande extérieure, elle stagnera ou déclinera à nouveau;
3. Le redémarrage de l'économie à l'étranger avant la fin de l'épidémie a donné de mauvais résultats. L'épidémie à l'étranger a connu une deuxième flambée et l'appétit pour le risque a diminué.
Cet article provient du site Web de l'industrie financière
