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1. Introduction

Pourquoi investir a besoin de cycles. Comme Howard Musk l'a partag� dans The Cycle : � mesure que notre position sur le cycle change, nos chances de gagner changent. Si nous ne modifions pas notre empreinte d'investissement en cons�quence, nous serons passifs face aux cycles. En d'autres termes, nous ignorons la possibilit� de nous ajuster activement pour modifier le taux de r�ussite. Mais si nous comprenons � la fois le cycle et l'utilisons, nous pouvons suivre la tendance du cycle et faire de meilleurs investissements. Lorsque le gain nous est plus favorable, nous pouvons augmenter la mise, investir plus d'argent pour acheter l'actif et augmenter l'agressivit� de la combinaison ; � l'inverse, lorsque le gain est contre nous, nous pouvons sortir du march� et retirer l'argent la table Reprenez-la et am�liorez la d�fensive de la combinaison.

Les actions de courtage sont des actions cycliques qui r�sonnent avec le march� boursier. Le cycle boursier est plus court et plus variable que le cycle �conomique, le cycle r�glementaire et le cycle industriel. Les m�thodes traditionnelles d'investissement de tendance peuvent ne pas �tre applicables � la logique d'investissement actuelle des actions de titres, en particulier dans les march�s volatils.Les hauts et les bas des actions rendent plus difficile de saisir le moment de l'investissement, et il est �galement difficile de saisir le c�t� gauche appropri� est une strat�gie d'investissement efficace.

Cet article tente de discuter et d'analyser � partir des aspects suivants, et d'analyser les probl�mes de la reprise actuelle des actions des soci�t�s de valeurs mobili�res et de l'affaiblissement de l'�lasticit� de valorisation, pour le bien des lecteurs, et ne constitue aucun conseil d'investissement�:

(1) Analyser la tendance historique des soci�t�s de valeurs mobili�res et saisir les principales variables motrices des politiques d'assouplissement macro�conomique et industriel, en particulier l'effet de profit dans le cadre d'un volume de transactions �largi�;

(2) Une raison importante de la baisse actuelle de l'�lasticit� de valorisation des soci�t�s de titres est la m�thode de calcul du ROE des soci�t�s de titres. On pense que dans le calcul de l'actif net, il faut exclure la soci�t� du financement du stock Cette partie correspond aux droits et int�r�ts apport�s par les nouveaux actionnaires Croissance : reverser les dividendes annuels de l'entreprise aux investisseurs, qui est la cr�ation de valeur endog�ne de l'entreprise. Le retour sur fonds propres ainsi calcul� n'est pas tr�s diff�rent du ROE dans les secteurs de la banque et de l'assurance, et les investisseurs doivent �tre attentifs ;

(3) Analys� � partir du mod�le r�glementaire actuel et des raisons externes de la pr�f�rence pour le capital, parmi lesquelles le mod�le r�glementaire d�termine le mod�le commercial des soci�t�s de valeurs mobili�res, ce qui est un probl�me � long terme pour r�soudre le probl�me de l'open source�; par exemple, la CSRC r�duit le ratio de paiement des fonds d'assurance dans la situation �pid�mique Bien qu'il soit pr�vu de r�duire le co�t du secteur des valeurs mobili�res de 1,0 � 1,5 milliard de yuans, la baisse sera de 8,35 % en 2019 et de 40 % � 50 % en 2020. En 2019, il y a eu deux autres assouplissements de fonds pour les soci�t�s de valeurs mobili�res, � savoir la r�duction de la proportion de capital-risque accumul� pour les entreprises autonomes et la r�duction de la proportion des r�serves de r�glement. Nous pensons qu'il s'agit d'un comportement de limitation � court terme qui est limit� et non durable, et le march� devrait se concentrer davantage sur la mani�re dont l'industrie peut ouvrir le code source. Quant � la pr�f�rence en capital du demandeur, d'une mani�re g�n�rale, peu importe du point de vue de l'offre publique, des capitaux �trangers et des investisseurs individuels, la proportion d'investissement dans les soci�t�s de titres n'a pas augment� de mani�re significative.

(4) Le mod�le d'affaires et la structure d'affaires actuels des soci�t�s de titres sont les raisons internes de la baisse de l'�lasticit� de valorisation. Nous pensons qu'en raison du mod�le r�glementaire parall�le et du d�sendettement (qui se stabilise d�sormais), le d�veloppement des entreprises traditionnelles bas�es sur les licences et les canaux a �t� limit�, et les soci�t�s de valeurs mobili�res nationales se sont tourn�es vers les entreprises bas�es sur l'investissement et les entreprises interm�diaires en capital, et des changements de d�veloppement des affaires se pr�parent. L'activit� asset light �largit le bilan en reportant les b�n�fices, ce qui est faible par rapport � la cyclicit� et a une volatilit� �lev�e. L'activit� actuelle, lourde en actifs, consiste � obtenir des b�n�fices gr�ce � l'expansion du bilan, ce qui peut amplifier le cycle, et les deux vont l'un vers l'autre.

Dans le cadre de la conception institutionnelle de haut niveau de la nouvelle loi sur les valeurs mobili�res, nous pensons qu'il reste encore un long chemin � parcourir pour devenir une v�ritable banque d'investissement de niveau porte-avions. L'expansion substantielle des fonctions financi�res de base des soci�t�s de valeurs mobili�res chinoises n'a pas encore �t� clairement �nonc�e par la loi de haut niveau, et il est encore difficile de se comparer directement aux banques d'investissement �trang�res dans le mod�le de d�veloppement de l'utilisation des actifs, des activit�s de conseil en investissement et m�me activit� de gestion de patrimoine depuis longtemps. Les soci�t�s de valeurs mobili�res nationales doivent encore explorer de nouvelles voies et voies pour �largir la voie et l'espace d'utilisation des actifs, ou sur la base d'innovations bas�es sur des plateformes, ou s'efforcer d'obtenir des dividendes institutionnels dans les futures institutions d'importance syst�mique et les institutions au niveau des porte-avions. Comment mener efficacement l'exploration de l'innovation commerciale, r�aliser un croisement relativement efficace des cycles r�glementaires, des cycles �conomiques et des cycles industriels, am�liorer les capacit�s anticycliques et �viter d'�normes fluctuations de performance, ce qui peut permettre aux investisseurs de pr�voir plus facilement les tendances de performance. Nous pensons que ce sont les probl�mes les plus r�alistes auxquels sont confront�s les r�gulateurs et les op�rateurs de courtage.

2. Bref aper�u du secteur du courtage

2.1 Facteurs affectant le rendement excessif du secteur du courtage

Si l'on examine plusieurs intervalles au cours desquels les soci�t�s de valeurs mobili�res ont r�alis� des rendements exc�dentaires au fil des ans, il existe deux p�riodes au cours desquelles les soci�t�s de valeurs mobili�res ont r�alis� d'importants rendements exc�dentaires. La premi�re fois, c'�tait entre 2005 et 2007, lorsque les actions de courtage ont obtenu un rendement exc�dentaire de 1�536�%�; la deuxi�me fois, c'�tait entre 2014 et 2015, lorsque les actions de courtage ont obtenu un rendement exc�dentaire de plus de 118�%. Dans le reste de la fourchette, les rendements exc�dentaires obtenus par les soci�t�s de titres sont tous inf�rieurs � 50 %.

De 2005 � 2007, les rendements exc�dentaires obtenus par les soci�t�s de titres ont �t� extr�mement importants et les soci�t�s de titres ont augment� de 1884 %. La hausse du secteur du courtage a �t� affect�e par le niveau macro. Apr�s l'adh�sion de la Chine � l'Organisation mondiale du commerce en 2001, son �conomie a connu une croissance rapide. En 2006, le � onzi�me plan quinquennal � a commenc�, la macro-�conomie a continu� de cro�tre rapidement et des fonds suppl�mentaires ont �t� vers�s sur le march� boursier, ce qui a entra�n� une tendance � la hausse dans le secteur des valeurs mobili�res. D'un point de vue politique, la r�forme de la n�gociation d'actions a �t� achev�e en 2005 et la structure de gouvernance du secteur des valeurs mobili�res a �t� optimis�e. Dans le m�me temps, affect� par l'augmentation rapide du volume des transactions boursi�res, le secteur du courtage s'est impos�. De 2014 � 2015, le secteur du courtage a augment� de 257�%, tandis que l'indice composite de Shanghai a augment� de 139�%. Dans cette s�rie de conditions de march�, le secteur du courtage a remport� un autre succ�s et r�alis� d'importants rendements exc�dentaires. En 2014, la politique sectorielle est entr�e dans une p�riode d'assouplissement : en janvier, l'introduction en bourse a �t� relanc�e, en mai, les neuf nouvelles r�gles ont �t� introduites, le syst�me de refinancement GEM a �t� mis en place et le "Shanghai-Hong Kong Stock Connect" a �t� lanc� en Novembre. En outre, la banque centrale a abaiss� � plusieurs reprises le ratio de r�serves obligatoires et les taux d'int�r�t de r�f�rence l�gaux, lib�rant ainsi des liquidit�s. Le chiffre d'affaires du march� et le solde du financement sur marge et des pr�ts de titres ont augment� rapidement et fortement, entra�nant la dynamique ascendante de ce cycle de soci�t�s de titres.

2.2 Analyse des diff�rences d�terminantes entre l'assouplissement de la politique et l'augmentation du volume quotidien moyen des transactions

� en juger par les facteurs d�terminants des rendements exc�dentaires obtenus par le secteur du courtage, dans les deux cycles de conditions de march� de 2005 � 2007 et de 2014 � 2015, la superposition de la macro�conomie et des politiques, des politiques de l'industrie et du trading Le titre a r�alis� des rendements exc�dentaires importants . Dans les quelques cycles de march� restants, les facteurs d'influence sont relativement uniques, de sorte que le rendement exc�dentaire est faible. Cependant, on peut supposer que l'augmentation du volume des transactions ne peut � elle seule apporter des rendements exc�dentaires significatifs au secteur du courtage. Dans la fourchette o� les soci�t�s de valeurs mobili�res ont r�alis� des rendements exc�dentaires, l'augmentation du volume des transactions s'accompagne g�n�ralement d'ajustements politiques et a entra�n� une hausse commune du secteur des valeurs mobili�res et de l'indice composite de Shanghai. Cependant, l'assouplissement des politiques de l'industrie n'a qu'un impact plus important sur la croissance du secteur des activit�s de titres sans se superposer aux facteurs d'�largissement du volume des transactions.Par exemple, dans ce cycle de march� de 2012 � 2013, la mont�e en puissance de l'activit� de titres secteur �tait solide, tandis que la dynamique haussi�re de l'indice composite de Shanghai �tait faible.

Dans le m�me temps, nous avons constat� que la dur�e de march� caus�e par l'ajustement d'une politique macro�conomique unique est plus courte et que la dur�e de march� caus�e par l'assouplissement d'une politique sectorielle unique ou la superposition de plusieurs facteurs est plus longue. Entre 2012 et 2013, la situation de march� induite par la mise en place de la politique d'innovation industrielle a dur� quatorze mois. En 2005-2007 et 2014-2015, les deux tours de march� provoqu�s par la superposition de multiples facteurs ont dur� respectivement deux ans et demi et 10 mois. En revanche, le march� tir� par l'ajustement du droit de timbre et le soutien du gouvernement au rachat des entreprises publiques n'a dur� qu'un demi-mois, et le march� tir� par la baisse du RRR de la banque centrale et la politique de sauvetage du march� du gouvernement n'a dur� que un mois et demi.

2.3 Bref aper�u des hauts et des bas du secteur des banques d'investissement �trang�res

Si l'on consid�re les performances des banques d'investissement �trang�res sur la m�me p�riode, Goldman Sachs, Morgan Stanley, JP Morgan, Charles Schwab et Blackstone ont toutes r�alis� des performances exc�dentaires d'avril � mai 2008, de 2012 � 2013 et de 2014 � 2015. Pendant ce temps, le secteur financier Dow Jones a augment�. De 2012 � 2013, les rendements exc�dentaires obtenus par les banques d'investissement ci-dessus �taient tous relativement importants, et le secteur financier a augment� de mani�re significative, atteignant 29,17 %. En effet, en septembre 2012, en r�ponse � l'impact n�gatif de la crise financi�re, la R�serve f�d�rale a lanc� le troisi�me cycle de politique d'assouplissement quantitatif sur la base des deux pr�c�dents cycles de politique d'assouplissement quantitatif, ce qui a encore stimul� l'�conomie. La seule p�riode durant laquelle le secteur financier a chut� a �t� de septembre � octobre 2008. Durant cette p�riode, le secteur financier a �t� touch� par la crise financi�re et a chut� de 12,27 %. Depuis 2009, le march� boursier am�ricain est entr� dans un march� haussier de dix ans, le march� s'est am�lior� et le secteur financier a progressivement augment�.

2.4 Bilan et impact de la politique de baisse des taux durgence de la Fed

Le 3 mars 2020, la R�serve f�d�rale a annonc� une baisse des taux de 50 points de base et la fourchette des taux des fonds f�d�raux a �t� ajust�e de 1 % � 1,25 %. Il s'agit de la premi�re baisse de taux en 2020 et de la quatri�me apr�s juillet, septembre et octobre de l'ann�e derni�re. Depuis 1998, la R�serve f�d�rale a proc�d� � neuf baisses de taux d'urgence au total, qui, � en juger par les raisons des huit pr�c�dentes baisses de taux d'urgence, ont g�n�ralement �t� � des moments o� les risques �taient majeurs. La principale raison de cette baisse des taux est la propagation rapide du nouveau coronavirus dans le monde, ce qui montre que l'�pid�mie a suscit� de l'anxi�t� et des inqui�tudes concernant la d�flation �conomique mondiale.

Le Dow Jones a chut� apr�s que la Fed a annonc� une baisse des taux. Apr�s huit pr�c�dentes baisses de taux d'urgence, seules deux en janvier 2001 et en octobre 2008 ont fait chuter le Dow Jones le lendemain. Contrairement au march� int�rieur, l'indice composite de Shanghai a chut� cinq fois le lendemain et le secteur des valeurs mobili�res a chut� plus que l'indice composite de Shanghai pendant la crise financi�re de 2008. Apr�s la baisse des taux de la Fed, l'indice composite de Shanghai et le secteur du courtage ont augment�, et le secteur du courtage a augment� plus que l'ensemble du march�. Nous pensons que l'attente de la banque centrale nationale de r�duire les taux d'int�r�t augmente.

3. � l'heure actuelle, l'�lasticit� de valorisation des soci�t�s de titres est att�nu�e et l'analyse du ROE � l'�chelle du secteur

3.1 Dans le calibre actuel, la valeur moyenne du ROE des soci�t�s de titres est d�prim�e et fluctue fortement

En 2019, la performance globale du secteur des valeurs mobili�res a �t� bonne, les revenus et le b�n�fice net augmentant d'une ann�e sur l'autre. Selon les donn�es de la Securities Association of China and wind, le ROE moyen du secteur des valeurs mobili�res en 2019 �tait de 6,09 %, soit une augmentation en glissement annuel de 2,57 points de pourcentage contre 3,52 % en 2018. Le ROE moyen des 30 soci�t�s de valeurs mobili�res cot�es qui ont contribu� � plus de 90 % du b�n�fice d'exploitation du secteur en 2019 �tait de 6,22 %, soit une augmentation de 3,37 points de pourcentage par rapport � 2,85 % en 2018. En 2017, la performance globale du secteur des valeurs mobili�res a �t� m�diocre, avec une baisse des revenus et du b�n�fice net. Selon les donn�es de la Securities Association of China, le ROE moyen du secteur des valeurs mobili�res a chut� � 6,11 % en 2017, ce qui �tait proche du niveau le plus bas du ROE dans l'ensemble du secteur de 2012 � 2013. Les 30 soci�t�s de valeurs mobili�res cot�es qui ont contribu� � plus de 90 % du b�n�fice d'exploitation de l'industrie avaient un ROE moyen de 6,46 % en 2017, une baisse de 2,21 points de pourcentage par rapport � 8,67 % en 2016, et �tait essentiellement proche du niveau le plus bas de l'industrie de 2012 � 2013. . La raison du ROE relativement faible du secteur des valeurs mobili�res est que la cyclicit� et la volatilit� des op�rations des soci�t�s de valeurs mobili�res ont augment�.

Il convient de souligner et de noter que le r�sultat net de la valeur de l'entreprise est d�termin� par le rendement pour les actionnaires qu'elle cr�e, et le ROE est g�n�ralement utilis� pour mesurer le rendement pour les actionnaires. Affect� par le mode de reconnaissance des b�n�fices des activit�s d'investissement, le ROE des soci�t�s de titres ne peut refl�ter pleinement sa valeur actionnariale. L'activit� d'investissement des soci�t�s de valeurs mobili�res couvre les investissements en actions, les investissements en valeurs mobili�res, les investissements en produits d�riv�s et les investissements en produits financiers. Dans le traitement comptable, une partie du b�n�fice d'investissement est incluse dans le b�n�fice courant et l'autre partie est directement incluse dans l'actif net sous la forme de r�serve de capital. Par cons�quent, le ROE sous-estime largement les rendements pour les actionnaires des soci�t�s de titres, et le taux de croissance annuel moyen des actifs nets peut mieux refl�ter l'augmentation de la valeur actionnariale. Dans le calcul de l'actif net, il faut exclure le financement de la soci�t� par le march� boursier, qui est en partie d� � l'augmentation des fonds propres apport�e par la prise de participation de nouveaux actionnaires�; les dividendes annuels de la soci�t� aux investisseurs sont rajout�s, ce qui correspond � la cr�ation de valeur endog�ne. Le rendement des capitaux propres ainsi calcul� n'est pas tr�s diff�rent du ROE dans les secteurs de la banque et de l'assurance, et les investisseurs doivent �tre attentifs.

3.2 Le ROE de la plupart des soci�t�s de titres cot�es a affich� une tendance � la baisse, et seules quelques soci�t�s de titres de premier plan ont affich� une l�g�re augmentation de leur ROE

En prenant l'exemple de 31 soci�t�s de titres cot�es, les ROE des 15 soci�t�s de titres cot�es qui ont communiqu� leurs ROE en 2019 ont tous augment� par rapport � 2018. Parmi elles, il y avait 5 soci�t�s dont le ROE �tait inf�rieur � 5% l'an dernier, � savoir Orient Securities, Guoyuan Securities, Western Securities, Shanxi Securities et Guohai Securities. Seul le SCC �tait sup�rieur � 10 %, � 11,51 %. Les ROE des 15 soci�t�s de valeurs mobili�res cot�es qui ont �t� divulgu�s ont tous enregistr� une croissance. Parmi eux, le ROE de Northeast Securities a augment� de 5,78�points de pourcentage en glissement annuel en 2019, le taux de croissance le plus rapide�; suivi par Caitong Securities, son ROE a augment�. de 5,17 points de pourcentage en glissement annuel en 2019. Les 13 autres soci�t�s de valeurs mobili�res cot�es qui se sont d�velopp�es sont China Securities, First Venture, Shanxi Securities, China Galaxy, Guosen Securities, Huaxi Securities, Guohai Securities, Western Securities, Orient Securities, CITIC Securities, Zheshang Securities, Guotai Junan et Guoyuan Securities.

4. Analyse des facteurs externes : mod�le r�glementaire et pr�f�rence des fonds

4.1 Le mod�le r�glementaire actuel de risque de capital net d�termine le mod�le d'affaires des maisons de titres

4.1.1 Les soci�t�s de valeurs mobili�res doivent encore s'efforcer d'obtenir des dividendes institutionnels en termes de lois sur les valeurs mobili�res et d'id�es r�glementaires

Comme mentionn� ci-dessus, les actions des soci�t�s de valeurs mobili�res ont essentiellement augment� et chut� rapidement, et elles ont continu� � changer de leader � chaque tour. Nous pensons que les facteurs externes se concentrent sur le mod�le de r�glementation de l'industrie et que le changement marginal du capital du c�t� de la demande n'est pas significatif.

Dans l'esprit de la nouvelle "loi sur les titres", les fonds de r�glement des transactions des clients des soci�t�s de titres devraient �tre d�pos�s dans des banques commerciales et g�r�s sur un compte s�par� au nom de chaque client. Cet article montre une fois de plus que la suppression de la tierce conservation signifie qu'il reste encore peu de place � l'imagination des courtiers pour conserver durablement les titres des clients, ce qui limite fortement l'augmentation du ratio de levier.

Le 23 janvier 2020, le site officiel de la China Securities Regulatory Commission a publi� le "R�glement sur les normes de calcul des indicateurs de contr�le des risques pour les soci�t�s de valeurs mobili�res", qui sera officiellement mis en uvre � partir du 1er juin, ou la limite sup�rieure du ratio de levier pertinent . Le nouveau syst�me d'indicateurs de contr�le des risques a �t� ajust� sur quatre aspects. L'un consiste � "assouplir" mod�r�ment les investissements des soci�t�s de valeurs mobili�res dans les obligations financi�res strat�giques, les fonds indiciels et les actions constitutives, et l'autre consiste � r�glementer les activit�s � haut risque telles que le gage d'actions. , la gestion d'actifs priv�s, la garde de fonds priv�s et les services de vente d'agence. Et optimiser davantage les normes de calcul des risques. Le troisi�me est de clarifier les normes de calcul des indicateurs de contr�le des risques pour obtenir une couverture compl�te des activit�s et des risques des soci�t�s de valeurs mobili�res. Quatri�mement, l'ajustement le coefficient des r�serves de capital � risque des � courtiers class�s A et AA pendant trois ann�es cons�cutives � passera de 0,7. Ramen� � 0,5 ; trois types de normes de calcul sont assouplies en m�me temps, l'une consiste � mettre en place un � nouveau et ancien "arrangement pour la norme de calcul du risque de cr�dit de l'activit� de nantissement d'actions, et le second est d'optimiser la norme de calcul de l'investissement en obligations de cr�dit et le march� des obligations de cr�dit not�es AA Le ratio de calcul du risque est r�duit de 50�% � 15�% , le ratio de calcul des obligations de cr�dit BBB est r�duit de 80 % � 50 % et les normes de calcul des indicateurs de liquidit� des obligations de cr�dit susmentionn�es sont assouplies de mani�re appropri�e Engagements de garantie de liquidit� fournis par les filiales du m�tier titres, telles que les filiales du m�tier titres , sont inclus dans le transfert des liquidit�s disponibles des filiales.

4.1.2 Le syst�me commercial actuel doit �tre explor�, et le syst�me commercial devrait �tre plus optimis� et plus fluide

Les march�s �trangers relativement matures mettent en place le "T+0"

Actuellement, depuis le 1er janvier 1995, afin d'assurer la stabilit� du march� boursier et d'�viter une sp�culation excessive, le march� des actions A a mis en place un syst�me de n�gociation "T+1", c'est-�-dire que les actions achet�es le m�me jour ne peuvent �tre �chang� jusqu'au jour de bourse suivant. Dans le m�me temps, "T + 0" est toujours mis en uvre pour les fonds, c'est-�-dire que les fonds retir�s le m�me jour peuvent �tre utilis�s imm�diatement. Compar� � des march�s �trangers plus matures, tels que les actions de Hong Kong, les actions de Ta�wan, les actions am�ricaines, les actions japonaises et les actions cor�ennes, il a emp�ch� une sp�culation excessive dans une certaine mesure, mais il a �galement provoqu� une mont�e en fl�che et une chute plus ou moins.

La limite haut-bas forme un "effet siphon"

En plus de la diff�rence entre le syst�me commercial et le march� mature, la hausse et la baisse quotidiennes sont �galement tr�s diff�rentes.Le march� en Chine a une limite de hausse et de baisse de 10�% de haut en bas, les actions ST de haut en bas de 5�%, tandis que la plupart des autres march�s n'ont pas de limite de hausse et de baisse.

Afin de maintenir le fonctionnement normal du march�, en fait, le m�canisme de disjoncteur adopt� par mon pays en 2015 a aggrav� la baisse du march�, et plus tard le syst�me a �t� annul� en raison de la hausse et de la baisse des actions individuelles. Le m�canisme de disjoncteur signifie que pendant la transaction, lorsque la plage de fluctuation des prix atteint un certain objectif limite, la transaction sera suspendue pendant un certain temps, ou la transaction peut continuer, mais la cotation est limit�e dans une certaine plage. Parce que cette situation est similaire au fusible qui sautera lorsque le courant est excessif et que l'appareil �lectrique est prot�g�, cela s'appelle un m�canisme de fusible. Selon les r�gles de disjoncteur annonc�es pour l'indice des actions A, l'indice sous-jacent du disjoncteur des actions A est l'indice CSI 300. Les seuils de disjoncteur sont de 5�% et 7�%. Apr�s que l'indice d�clenche un disjoncteur de 5�%, les titres dans la plage de disjoncteur seront suspendus pendant 15�minutes�; Un d�clencheur de 7�% � tout moment de la journ�e suspendra la n�gociation jusqu'� la cl�ture. . Le m�canisme de coupe-circuit est propice � stabiliser le sentiment du march� et � emp�cher les investisseurs de r�agir de mani�re excessive�; d'autre part, par rapport aux restrictions sur les actions individuelles, les restrictions globales de volatilit� sur le march� des valeurs mobili�res �quilibrent le pouvoir des petits investisseurs de d�tail et des grands teneurs de march�. � l'avenir, les r�gulateurs devront envisager des politiques pertinentes pour optimiser le syst�me commercial.

4.2 Pr�f�rence d'investissement des fonds existants et nouveaux dans la technologie

L'allocation d'investissement des fonds publics aux soci�t�s de valeurs mobili�res est relativement limit�e. Depuis 2012, le bar�me d'�mission mensuel des fonds publics (essentiellement actions + fonds mixtes en actions partielles + allocation flexible) a beaucoup fluctu�, parmi lesquels la part d'�mission des fonds th�matiques du secteur des valeurs mobili�res est essentiellement inf�rieure � 20 %. En 2019, 425 fonds publics ont �t� nouvellement �mis, avec 458,197 milliards d'actions �mises, dont 94 ETF avec 180,12 milliards d'actions �mises, et 3 fonds th�matiques du secteur des valeurs mobili�res avec 2,819 milliards d'actions �mises, repr�sentant 0,62 %.

4.3 Apr�s l'internationalisation acc�l�r�e des actions A, la structure des investisseurs et le style d'investissement du march� ont chang�

4.3.1 Les entr�es de capitaux �trangers dans les actions A se sont succ�d�es et la variation marginale de l'actionnariat des maisons de titres n'a pas �t� significative

Depuis 2019, les r�gulateurs ont lanc� � plusieurs reprises des signaux pour am�liorer continuellement le degr� d'ouverture au monde ext�rieur et cr�er des conditions favorables pour que les fonds � plus long terme continuent d'entrer sur le march�. Le 14 janvier 2019, le bureau des changes a relev� le quota QFII de 150 milliards de dollars US � 300 milliards de dollars US ; le 1er mars, MSCI a annonc� l'augmentation du facteur d'inclusion des actions A chinoises de 5 % � 20 % en trois �tapes ; le Le 28, le Premier ministre Li Keqiang a en outre propos� de continuer � �tendre l'ouverture au monde ext�rieur, et il n'y a pas de restriction distincte sur le champ d'activit� des soci�t�s de valeurs mobili�res �trang�res�; le 13, Yi Huiman a annonc� neuf mesures pour �tendre davantage l'ouverture du march� des capitaux lors du Lujiazui Forum ; le 11 octobre 2019, la China Securities Regulatory Commission a pr�cis� qu'� partir du 1er d�cembre 2020, les restrictions sur les ratios de participation �trang�re dans les soci�t�s de valeurs mobili�res seront annul�es ; Le 3, Yi Huiman, pr�sident de la China Securities Regulatory Commission, a d�clar� que les quatre mesures d'ouverture seront mises en uvre au cours de l'ann�e.Augmenter le facteur d'inclusion des actions A � 25%. L'inclusion des actions A dans l'indice international et l'augmentation continue de la proportion indiquent non seulement que le march� national des capitaux a �t� progressivement reconnu par le march� international, mais apportent �galement une augmentation substantielle du capital au march� national des capitaux.

Ces derni�res ann�es, l'afflux net cumul� de capitaux �trangers a maintenu une croissance rapide, avec un taux de croissance compos� de 140 % au cours des cinq derni�res ann�es ; � la fin septembre 2019, la taille totale des actions nationales d�tenues par QFII et Lu- Share Connect a atteint 1273,724 milliards de yuans, ce qui repr�sente la proportion de la valeur marchande totale des actions A en circulation Il a atteint 2,87%, ce qui est tr�s proche de l'actionnariat des fonds d'assurance (assurance plus s�curit� sociale) et des fonds publics, formant un tendance "trois piliers".

L'ampleur des fonds vers le nord a augment�, et l'ampleur des investissements financiers non bancaires a augment�, mais la proportion du total des fonds vers le nord a une l�g�re tendance � la baisse, fluctuant autour de 9 % en g�n�ral. En outre, la proportion d'actions d�tenues par les fonds du nord par rapport � la valeur marchande totale du secteur financier non bancaire ne cesse d'augmenter, et l'impact des fonds du nord sur le secteur financier non bancaire n'est pas significatif.

4.3.2 Les actions A entrent progressivement dans l'�re du "march� institutionnel", et le taux de rotation fluctue de 2%

Ces derni�res ann�es, une supervision stricte, la normalisation des introductions en bourse et l'augmentation continue de la proportion d'investisseurs institutionnels �trangers et nationaux ont progressivement modifi� le style d'investissement du march� des actions A. . 2017 peut �tre qualifi�e de d�but d'une nouvelle �re pour l'entr�e des actions A sur le ��march� institutionnel��. La structure des investisseurs du march� des capitaux a chang� discr�tement et sans bruit, et l'�re de la domination institutionnelle du march� est arriv�e. Les investisseurs institutionnels sont progressivement devenus la principale force du march� des actions A, ce qui a entra�n� des changements dans les conditions du march� et les styles d'investissement.

Outre les facteurs conjoncturels, certains facteurs structurels de long terme ne peuvent �tre ignor�s. Les mesures d'internationalisation telles que l'interconnexion des march�s boursiers et l'inclusion dans MSCI ont modifi� dans une certaine mesure la structure des investisseurs, et les pr�f�rences de ces investisseurs ont conduit � la concentration des fonds dans un petit nombre d'entreprises qu'ils pr�f�rent. Certaines institutions d'investissement ont clairement stipul� qu'elles ne sont pas autoris�es � acheter des actions dont le chiffre d'affaires quotidien est inf�rieur � une certaine valeur, ce qui aggravera la liquidit� de certaines actions. Une liquidit� insuffisante signifie plus de co�ts de vente, ce qui r�duit encore son attrait pour les gros capitaux. La valorisation de ces actions sera �galement actualis�e en raison de l'illiquidit�, et la valeur marchande continuera de diminuer. Ces derni�res ann�es, avec l'afflux continu de capitaux �trangers dans les actions A, le taux de rotation a consid�rablement baiss�. Depuis qu'il a atteint 4,76 % en mai 2015, le taux de rotation a affich� une nette tendance � la baisse et s'est progressivement stabilis� autour de 2 % au cours des trois derni�res ann�es.

4.3.3 Lam�lioration marginale de la pr�f�rence des soci�t�s de titres pour linvestissement dans deux fonds de financement est limit�e

Selon les donn�es �oliennes, le solde des financements sur marge et des pr�ts de titres a fortement augment� de 2012 � mi-2015, puis s'est repli�. Bien qu'il ait fluctu� depuis septembre 2015, il s'est g�n�ralement stabilis� autour de 1000 milliards de yuans. Apr�s une baisse continue en 2015, les fonds destin�s � l'achat d'actions de soci�t�s de titres par financement sur marge ont repris leur ascension en 2018. La part des actions individuelles de soci�t�s de titres destin�es � financer des achats dans le montant total des financements a �volu� dans le m�me sens, mais la le changement global n'�tait pas significatif. Cela refl�te le fait que les investissements des investisseurs individuels dans le secteur des valeurs mobili�res ont rebondi en 2018 et 2019, mais la hausse n'a pas �t� significative et �tait encore bien inf�rieure au niveau de 2015. L'augmentation marginale de la pr�f�rence des investisseurs individuels pour les investissements dans le secteur des valeurs mobili�res est relativement limit�e, en particulier pour les fonds � effet de levier.

Comme mentionn� ci-dessus, depuis 2006, le secteur du courtage a connu cinq pouss�es majeures, toutes li�es � des liquidit�s l�ches et � des politiques favorables. Cependant, chaque cycle de courtage commence � �changer contre des actions en hausse, et elles sont essentiellement concentr�es sur des actions de petite et moyenne taille, et les leaders changent constamment, et les fondamentaux sont difficiles � �galer avec le cours de l'action. De d�but 2006 � novembre 2007, l'essor du secteur du courtage a �t� principalement influenc� par la croissance �conomique rapide et l'ach�vement de la r�forme de la n�gociation d'actions. , la liquidit� �tait rel�ch�e et la premi�re soci�t� de courtage en actions individuelles �tait Northeast Securities�; l'essor du secteur du courtage de d�but 2012 � f�vrier 2013 a b�n�fici� de la politique de promotion de l'innovation du m�tier de courtage, et la premi�re soci�t� de courtage en actions individuelles �tait Guohai Securities�; juin 2014 � 2015 L'essor du secteur du courtage en mai 2019 a b�n�fici� d'une faible liquidit� et de politiques favorables du march� des capitaux. Le principal courtier en actions individuelles �tait Western Securities�; l'essor du secteur du courtage d'octobre 2018 � avril 2019 �tait d� � l'att�nuation des risques de nantissement d'actions et des politiques favorables sur les march�s des capitaux. Affect�e, la principale soci�t� de courtage d'actions individuelles est China Securities Construction Investment. De janvier 2020 � aujourd'hui, � l'exclusion des titres Hongta nouvellement lanc�s, Nanjing Securities et Orient Wealth ont le plus augment�.

4.4 Avec l'avancement du syst�me d'enregistrement, la nouvelle orientation �conomique de l'investissement est remarquable

Le syst�me d'inscription a entra�n� un changement qualitatif dans l'environnement �cologique des actions A. Il fournit une base institutionnelle pour construire un syst�me de haute qualit� pour les soci�t�s cot�es, et les ressources peuvent �tre mieux orient�es vers les soci�t�s de haute technologie et de d�veloppement � long terme. Une bonne soci�t� cot�e est la pierre angulaire du d�veloppement durable du march� des capitaux et un facteur important affectant le niveau de valorisation du march� et la dynamique de d�veloppement. Le syst�me d'enregistrement aide � s�lectionner des entreprises de haute qualit� gr�ce � une approche ax�e sur le march�. Dans le m�me temps, l'am�lioration va de pair avec le syst�me d'enregistrement d'�mission et de cotation, et le syst�me de radiation raisonnable est constamment am�lior�. Les entreprises de faible qualit� sont rapidement supprim�, et l'environnement �cologique de la part A a subi un changement qualitatif. La r�forme bas�e sur l'enregistrement am�liorera encore l'efficacit� des soci�t�s cot�es au GEM dans la promotion du refinancement, des fusions et acquisitions, aidera les entreprises traditionnelles � transformer leurs industries et injectera davantage d'actifs de haute qualit� sur le march� des capitaux. Avec l'avancement continu de la r�forme, les entreprises ayant un potentiel de croissance plus fort peuvent entrer rapidement sur le march� des capitaux gr�ce � la restructuration des actifs et r�aliser un d�veloppement plus rapide.

Parall�lement, avec l'approfondissement de la r�forme structurelle de l'offre et de la strat�gie nationale de d�veloppement par l'innovation, des entreprises � la pointe de l'innovation technologique continuent d'�merger. Apr�s la mise en uvre de la r�forme du syst�me d'enregistrement, les introductions en bourse de ChiNext ont encore dilu� les exigences de rentabilit�. Les derni�res nouvelles r�glementations de refinancement profiteront le plus au conseil d'administration de ChiNext. En plus d'abaisser la limite de prix inf�rieure et la p�riode de blocage, les exigences de profit ont �t� assoupli et la limite du ratio actif-passif d'environ 45�% a �t� lev�e. Que 548 entreprises du GEM remplissent les conditions de refinancement, activent la vitalit� des entreprises cot�es au GEM, et davantage de petites et moyennes entreprises en phase de croissance obtenez des opportunit�s de financement et entrez dans la voie rapide du d�veloppement avec l'aide du march� des capitaux. Les politiques soutiennent le nouveau champ �conomique, et le th�me de la science et de la technologie est br�lant. Depuis le d�but de cette ann�e, 18 soci�t�s de fonds ont demand� un total de 30 fonds d'actions investis dans la direction de la science et de la technologie, et il y a actuellement des centaines de fonds technologiques en attente d'approbation. Dans le m�me temps, les ETF technologiques sont tr�s recherch�s par le march�. Au 6 mars, il y avait 19 ETF d'actions A avec une �chelle de plus de 10 milliards de yuans, soit une augmentation de 6 par rapport � la fin de 2019. Parmi eux, 3 sont des ETF technologiques, � savoir Huaxia Zhongzheng 5G Communication Theme ETF, Huaxia Guozheng Semiconductor Chip ETF et Huabao CSI Technology Leading ETF. Les ETF � th�me technologique repr�sentaient la moiti� des 10 meilleurs ETF au cours du mois dernier.

5. Facteurs internes - le mod�le commercial actuel et la structure commerciale des soci�t�s de valeurs mobili�res ont r�duit l'�lasticit� de la valorisation

5.1 Au stade actuel, l'industrie s'oriente vers la tendance � la forte capitalisation "� la chinoise", qui fera baisser le ROE

Ce qui pr�c�de montre � partir des facteurs externes que l'�lasticit� des cours des actions des soci�t�s de valeurs mobili�res diminue et que les industries � faible capacit� anticyclique et aux caract�ristiques de synchronisation exceptionnelles sont �galement relativement des maux de t�te pour les investisseurs. Une fa�on plus vivante de parler est "il est difficile de saisir le c�t� gauche, et peut faire face � des co�ts de temps et d'investissement; le c�t� droit est rapide et difficile � suivre, ce qui est embarrassant".

Nous pensons qu'en raison du mod�le de r�glementation parall�le et du d�sendettement (qui se stabilise d�sormais), le d�veloppement des entreprises traditionnelles bas�es sur les licences et les canaux est limit�, et les maisons de titres nationales se sont tourn�es vers les entreprises bas�es sur l'investissement et les entreprises interm�diaires en capital, et les entreprises des changements de d�veloppement se pr�parent. L'activit� asset light �largit le bilan en reportant les b�n�fices, ce qui est faible par rapport � la cyclicit� et fluctue fortement. Cependant, l'activit� actuelle, lourde en actifs, consiste � obtenir des b�n�fices gr�ce � l'expansion du bilan, ce qui peut amplifier le cycle, et les deux vont dans le sens oppos�. En bref, les entreprises peu actives ont des co�ts marginaux plus faibles, donc une fois que les revenus augmentent de mani�re significative, le ROE augmente � un rythme plus �lev�. Par cons�quent, les activit�s l�g�res en actifs ont un niveau de ROE et une �lasticit� de performance plus �lev�s, tandis que les activit�s lourdes en actifs ont un ROE plus stable et une �lasticit� de performance relativement plus faible. Selon la formule de DuPont ROE=ROA*multiplicateur de fonds propres, on constate que le ROA est d�termin� par les entreprises � faible capital et que sa concurrence par les prix est beaucoup plus �lev�e que celle des entreprises � fort actif. -les entreprises l�g�res contribuent plus de poids, surtout C'est le taux de commission qui a le plus d'impact sur le ROA. Le multiplicateur de fonds propres est d�termin� par l'activit� lourde en actifs. L'acquisition d'actifs dans l'activit� lourde en actifs provient principalement de deux aspects. Le premier est l'expansion des passifs (tels que le financement obligataire, etc.). bons de financement � terme, obligations d'entreprise, obligations subordonn�es, etc., le co�t de financement global des soci�t�s de titres actuelles est relativement �lev� par rapport aux banques d'investissement �trang�res telles que Goldman Sachs (en grande partie en raison de l'incapacit� d'utiliser les actifs des clients, en particulier dans les nouveaux titres Les banques d'investissement �trang�res peuvent utiliser les actifs des clients, tels que Morgan Stanley et Goldman Sachs, en tant que leaders dans la transformation des activit�s � forte intensit� d'actifs, les deux ont des cat�gories de produits riches, et am�liorent �galement l'efficacit� de l'utilisation du capital et am�liorent la soci�t�. niveau de ROE dans une certaine mesure.); La seconde est par le biais d'un compl�ment de capital (tel qu'un financement par augmentation fixe, etc.). Par cons�quent, l'activit� lourde en actifs a fait augmenter le levier d'exploitation des maisons de titres. Cependant, �tant donn� que le ROA de l'activit� lourde en actifs est nettement inf�rieur � celui de l'activit� � actifs l�gers, avec l'augmentation de la proportion de l'actif- activit� lourde et le ratio de levier oscillant autour d'un niveau bas, le ROE global de l'entreprise sera r�duit. Dans une certaine p�riode de temps � l'avenir, dans le contexte d'un effet de levier stabilisateur et d'un ajustement anticyclique, le ratio d'endettement des soci�t�s de titres devrait augmenter progressivement, mais l'augmentation globale devrait �tre limit�e et le ROE devrait r�sonner avec ROA et ratio de levier augmentent dans une certaine mesure.

Du point de vue de la g�n�ration de revenus d'actifs l�gers et lourds dans le secteur des valeurs mobili�res, la proportion de revenus d'actifs lourds a augment� pendant trois ann�es cons�cutives. En 2019, les revenus � forte composante d'actifs repr�sentaient environ 51,56�%, soit une augmentation d'environ 7,71�points de pourcentage par rapport � 43,85�% en 2018. li�s aux mod�les d'affaires et d'affaires et aux vari�t�s d'affaires des banques d'investissement �trang�res. L'�cart est �norme.

5.2 L'activit� actuelle des licences est fortement cyclique et volatile

5.2.1 L'activit� de courtage est tr�s volatile et le maintien d'un volume de transactions d'un billion de dollars n�cessite un soutien politique de grande envergure et un effet de richesse dans des conditions de taux d'int�r�t bas

Comme mentionn� ci-dessus, d'une mani�re g�n�rale, l'activit� de licence traditionnelle est soumise aux politiques r�glementaires et au sentiment du march�, et l'activit� de courtage fluctue consid�rablement. Le taux de commission superpos� diminue et le prix ne peut �tre compl�t� que par le volume de transactions, tandis que le volume de transactions de plusieurs milliards de milliards n�cessite un niveau �lev� de soutien politique, ce que l'on appelle l'effet de richesse "gagner de l'argent" (en particulier dans un march� � faible taux d'int�r�t). environnement de taux), et le taux de rotation est des indicateurs d'observation importants, ainsi que la limite quotidienne quotidienne du nombre de titres.

Pour le courtage, la Commission chinoise de r�glementation des valeurs mobili�res a r�cemment autoris� sept soci�t�s de valeurs mobili�res, dont Galaxy Securities, CICC, China Securities, Guotai Junan Securities, Shenwan Hongyuan Securities, Huatai Securities et Guolian Securities, � �tre approuv�es pour le conseil en investissement de fonds pilotes. Les soci�t�s de valeurs mobili�res qualifi�es pour les pilotes, China Merchants Bank et Ping An Bank, en tant que premier groupe de banques approuv�es, figuraient �galement dans ce lot de listes de qualification des pilotes de placement et de conseil. En fait, d�s le 25 octobre 2019, la Commission chinoise de r�glementation des valeurs mobili�res a publi� l'"Avis sur la r�alisation d'un bon travail dans le travail pilote de l'offre publique de conseil en investissement du fonds d'investissement en valeurs mobili�res", et l'offre publique pilote tant attendue du secteur. l'activit� de conseil en investissement de fonds a �t� officiellement lanc�e. Cinq soci�t�s de fonds, � savoir Harvest Fund, China Asset Management, E Fund Fund, Southern Asset Management et China Europe Fund, sont devenues les premi�res institutions pilotes pour cette activit�. Teng'an Fund, Zhuhai Yingmi Fund et Ant (Hangzhou) Fund, trois soci�t�s de vente de fonds tierces, ont �galement d�pos� des dossiers pilotes l'ann�e derni�re. Nous pensons qu'il s'agit d'un encouragement et d'un soutien du r�gulateur pour les principales soci�t�s de valeurs mobili�res � d�velopper des entreprises innovantes, et c'est �galement la premi�re fois que les soci�t�s de valeurs mobili�res r�alisent des conseils d'investissement c�t� acheteur g�r�s par compte pour les clients depuis plus de dix ans qu'ils ont explor� la voie de la gestion de patrimoine, qui rev�t une grande importance. D'une part, cela r�duit les ventes trompeuses bas�es sur les taux de commission, car le mod�le de facturation bas� sur les commissions entrave �galement la transformation et la mise � niveau des courtiers, des courtiers qui fournissent des services de canaux simples aux banques d'investissement modernes qui fournissent des services complets de gestion de patrimoine. des int�r�ts des clients. D'autre part, une br�che s'est ouverte dans la cha�ne commerciale et le m�canisme de distribution des b�n�fices compos� du client d'origine-(canal-fonds), qui est devenu (client-conseiller en investissement)-fonds.

Nous savons que le pilote ci-dessus est bas� sur l'activit� de conseil en investissement en vertu de la loi sur les fonds. L'�mergence des conseillers en investissement de fonds, � plus long terme, est une redistribution des ressources entre les deux grands formats de la gestion d'actifs et de la gestion de fortune. Environ la moiti� de la structure de frais de fonds existante �tait autrefois vers�e aux banques sous forme de commissions de vente, ce qui a �galement entra�n� des frais de fonds en Chine (en particulier les fonds d'actions actifs) de 30 � 50 % plus chers qu'� l'�tranger. En ce qui concerne les points de croissance des performances futures possibles, nous essaierons de faire un calcul simple. Le solde des fonds de r�glement des transactions client (y compris les fonds des transactions de cr�dit) � la fin de 2019 est de 1,30 billion de yuans. On suppose que 20�% � 30�% des cette partie des fonds choisit les fonds des soci�t�s de valeurs mobili�res Pour les conseillers en placement, l'�chelle peut atteindre 260 � 390 milliards de yuans.En r�f�rence au taux de gestion de FOF (1%), cette partie apportera environ 2,6 � 3,9 milliards de yuans de revenus aux soci�t�s de valeurs mobili�res en un an, repr�sentant 1% du chiffre d'affaires de l'industrie -2%.

Il n'a jamais �t� vu que lorsqu'une soci�t� de bourse exerce des activit�s de courtage, il n'est pas permis d'accepter le mandat discr�tionnaire du client de d�cider de l'achat et de la vente de titres, de s�lectionner le type de titres, de d�terminer le nombre de transactions ou le prix. En fait, d�s mars 2015, la Securities Association a publi� les "Account Management Business Rules (Draft for Comment)", mais il n'y a eu aucun suivi. Cela montre que la mise en uvre actuelle du conseil en investissement buy-side ne peut �tre bas�e que sur le plein mandat du portefeuille de fonds en vertu de la loi sur les fonds, et le plein mandat de tous les actifs bas�s sur le compte de titres en vertu de la nouvelle "loi sur les titres" pas possible avant longtemps. Par cons�quent, la vraie gestion de fortune a encore un long chemin � parcourir.

5.2.2 La nouvelle loi sur les valeurs mobili�res clarifie l'unit� des activit�s de gestion d'actifs et la concurrence devrait s'intensifier

La ��loi sur les valeurs mobili�res�� r�cemment r�vis�e supprime le champ d'activit� de la ��gestion d'actifs en valeurs mobili�res��, ajoute ��le financement sur marge des valeurs mobili�res et le pr�t de titres�� et ��les op�rations de tenue de march� sur les valeurs mobili�res��, et pr�cise qu'��une soci�t� de valeurs mobili�res exer�ant une activit� de gestion d'actifs en valeurs mobili�res doit se conformer aux la "Securities Asset Management Business". Loi de la R�publique populaire de Chine sur les fonds d'investissement en valeurs mobili�res et autres lois et r�glements administratifs."

Nous pensons qu'� l'avenir, la gestion de patrimoine et d'actifs des soci�t�s de valeurs mobili�res devra �galement trouver ses propres capacit�s de base dans les opportunit�s avec les fonds, les institutions Internet tierces, les filiales de gestion de patrimoine bancaire et la gestion d'actifs d'assurance. la piste d'investissement de fonds, il est �videmment difficile Une v�ritable �vasion. La gestion de patrimoine n'a pas de barri�res de licence, et m�me des barri�res de produits durables sont difficiles � atteindre. Seules la reconnaissance des clients et l'acceptation par le march� des barri�res de capacit� de planification et d'allocation de patrimoine, des barri�res de plate-forme et des barri�res mentales au-dessus des grandes entreprises. Les ressources client, les capacit�s d'allocation des produits, les plateformes de services intelligents, les �quipes professionnelles de conseil en investissement et les syst�mes d'assistance interm�diaires, et poss�dant les avantages d'au moins trois de ces �l�ments, peuvent devenir une institution de premier plan et une institution caract�ristique sur le futur march� de la richesse. Dans le cadre de la gestion de grands actifs, la gestion d'actifs dans diff�rentes industries doit �voluer vers l'id�e d'une supervision unifi�e et d'une supervision fonctionnelle de la gestion de grands actifs. � l'avenir, chaque r�vision de la loi impliquant cette partie du contenu sera ajust�e en cons�quence. La loi sur les valeurs mobili�res est le premier r�glement adapt�.

Dans le cadre d'une surveillance stricte, le bar�me de gestion d'actifs des soci�t�s de titres conna�t une croissance n�gative depuis 2017. Au deuxi�me trimestre de 2017, l'�chelle de gestion d'actifs des soci�t�s de valeurs mobili�res a diminu� pour la premi�re fois depuis 2012 et a maintenu une tendance � la baisse au cours des deux ann�es suivantes. diminution d'une ann�e sur l'autre de 12,9 %�; au troisi�me trimestre de 2019, l'industrie a agr�g� et l'�chelle cibl�e �tait de 1�900�milliards et 9�120�milliards, respectivement, et les variations d'un mois sur l'autre �taient de -1,70�% et -9,73�% Les �chelles de gestion d'actifs agr�g�e et cibl�e ont affich� une tendance � la baisse pendant trois trimestres cons�cutifs.

5.2.3 L'�re des investissements en actions et en obligations dans le cadre de la nouvelle loi sur les valeurs mobili�res approche et certaines opportunit�s se pr�sentent

Les investissements en actions et les investissements en obligations dans le cadre de la nouvelle loi sur les valeurs mobili�res offrent de grandes opportunit�s de certitude. Depuis l'entr�e en fonction du nouveau comit� d'examen des IPO en 2017, l'examen des IPO est devenu plus strict et le taux de r�union en 2018 a atteint un niveau record. Les revenus des activit�s de banque d'investissement des 10 principales soci�t�s de valeurs mobili�res repr�sentaient 62 % de la part de march�, et les 20 premi�res parts de march� d�passaient 85 %, atteignant le niveau le plus �lev� de ces derni�res ann�es. Cependant, apr�s la reprise �conomique en 2019 et l'introduction du syst�me d'enregistrement pour le march� STAR, le taux d'approbation des introductions en bourse a fortement augment� et le rythme des examens s'est acc�l�r�. En 2019, le taux de rendez-vous mensuel �tait sup�rieur � 70 %. Afin d'acc�l�rer encore l'examen des entreprises d�clar�es, en d�cembre 2019, la CSRC a �galement compl�t� et �largi les membres actuels du 18e Issuance Review Committee. Au cours du premier mois de 2020, 34 introductions en bourse ont eu lieu et 32 ont �t� adopt�es, et le taux d'approbation des introductions en bourse atteignait 94,12 %.

Ce cycle de r�vision de la "loi sur les valeurs mobili�res" intervient � un moment o� la r�forme �conomique chinoise est entr�e dans une "zone d'eau profonde". Les r�formes du c�t� de l'offre et la r�solution des risques financiers sont les objectifs des r�formes �conomiques actuelles, et l'augmentation de la proportion de financement direct est une mesure politique �tablie par le gouvernement central. En tant que loi fondamentale r�gissant le financement direct, la loi sur les valeurs mobili�res est charg�e de prot�ger les investisseurs et de faciliter le financement des entreprises. La mise en uvre compl�te du syst�me d'enregistrement devrait �tre un moyen important d'atteindre les objectifs ci-dessus. Selon Xiao Gang, l'ancien pr�sident de la Commission chinoise de r�glementation des valeurs mobili�res, "le Comit� central du Parti n'a jamais pr�t� autant d'attention au march� des capitaux qu'il ne le fait aujourd'hui!". La ��loi sur les valeurs mobili�res�� tente de r�duire l'asym�trie d'information entre les financiers et les investisseurs par la supervision, afin d'assurer la conduite normale et ordonn�e du comportement de financement direct des entreprises. Dans le processus de formulation et de r�vision de la loi sur les valeurs mobili�res, il y a toujours eu une ligne directrice, qui est d'adh�rer � l'orientation de la r�forme de la marchandisation, de l'�tat de droit et de la sp�cialisation.

Et le premier jour de la mise en uvre de la nouvelle ��loi sur les valeurs mobili�res��, la Commission chinoise de r�glementation des valeurs mobili�res a officiellement publi� l'��Avis sur les questions concernant la mise en uvre du syst�me d'enregistrement pour l'�mission publique d'obligations d'entreprise��, et l'�mission d'obligations d'entreprise a pris le chef de file dans la mise en uvre du syst�me d'enregistrement. Par la suite, les bourses de Shanghai et de Shenzhen ont publi� des avis, clarifiant les modalit�s de connexion pour l'�mission et la cotation des obligations de soci�t�s dans le cadre du syst�me d'enregistrement sur les bourses et les entreprises connexes. En g�n�ral, le processus de demande, d'examen et d'acceptation des obligations de soci�t�s sera grandement simplifi� apr�s la nouvelle r�glementation, et l'efficacit� de l'�mission sera grandement am�lior�e.

Apr�s la mise en uvre de la nouvelle loi sur les valeurs mobili�res, le syst�me d'enregistrement sera pleinement mis en uvre lors de l'examen de l'introduction en bourse, mais il y aura une p�riode de transition pendant un certain temps, et le syst�me d'enregistrement et le syst�me d'approbation continueront de coexister dans l'introduction en bourse. examen. En raison des longues vacances de la F�te du Printemps et de l'impact de la nouvelle �pid�mie de pneumonie de la couronne, l'examen de l'�mission de l'introduction en bourse sera report�. Lorsque l'�pid�mie sera ma�tris�e, les travaux d'examen de l'IPO devraient �tre encore acc�l�r�s. Dans le double contexte du d�veloppement vigoureux du pays en mati�re de financement direct et d'un examen plus strict des introductions en bourse, le rythme de survie des plus aptes sera plus �vident, et les soci�t�s de valeurs mobili�res dot�es de capacit�s d'exploitation et de gestion plus solides afficheront des avantages concurrentiels plus forts � l'avenir.

5.2.4 Le refinancement a inaugur� l'assouplissement, et l'impact du march� secondaire pourrait appara�tre � l'avenir

Depuis sa mise en place, la politique de refinancement a subi plusieurs changements, et les politiques de refinancement, de fusions et acquisitions et de restructuration ont essentiellement affich� un rythme de resserrement et de rel�chement. En mati�re de refinancement, la CSRC a mis en place une gestion standardis�e des �missions de titres et des �missions d'actions non publiques des soci�t�s cot�es respectivement en 2006 et 2007. Avec la mise en place du syst�me de placement priv� sur le March� des Entreprises de Croissance en 2014, la politique de refinancement a encore �t� am�lior�e. En f�vrier 2017, les r�gles de refinancement ont �t� r�vis�es et durcies en termes de tarification, d'�chelle d'�mission et d'intervalle de temps�; en novembre 2018, l'intervalle de temps de refinancement a �t� raccourci�; en novembre 2019, les r�gles de refinancement du STAR Market ont �t� promulgu�es. En ce qui concerne les fusions et acquisitions, la Commission chinoise de r�glementation des valeurs mobili�res a officiellement publi� les "Mesures administratives pour les principales restructurations d'actifs des soci�t�s cot�es" en 2008, et les fusions et acquisitions de soci�t�s cot�es sont entr�es dans une phase de d�veloppement normalis�. En 2019, la China Securities Regulatory Commission a �tabli des r�glementations pertinentes sur les fusions et acquisitions au sein du Conseil de l'innovation scientifique et technologique. Du point de vue des changements de politique, les politiques de refinancement, de fusions et acquisitions et de restructuration affichent essentiellement un rythme de resserrement et de rel�chement. Le dernier cycle de cycle d'assouplissement politique a commenc� en 2014. Les "neuf articles du nouveau pays" ont encourag� les fusions et acquisitions ax�es sur le march�, la mise en uvre du syst�me de refinancement GEM et l'assouplissement du soutien � la collecte de fonds, ce qui a donn� naissance � un cycle de refinancement et de fusions et acquisitions. La hausse a stimul� les cours boursiers. Au second semestre 2016, afin de contr�ler et de rectifier le chaos du march�, la surveillance a commenc� � se durcir sur de nombreux aspects, en particulier pour la cotation d�guis�e, qui est devenue l'objet de la surveillance�; 2018 Depuis le second semestre, afin de soutenir le d�veloppement de l'�conomie r�elle et de promouvoir le renforcement et la taille des entreprises d'innovation technologique, les march�s des fusions et acquisitions, de la restructuration et du refinancement ont �t� � nouveau activ�s. Plus pr�cis�ment, l'introduction d'une s�rie de politiques telles que le m�canisme d'examen des fusions et acquisitions et des restructurations "petites et rapides", la simplification des normes de cotation d�guis�e, l'autorisation d'une cotation d�rob�e au conseil d'administration de ChiNext, l'assouplissement des nouvelles r�glementations sur le refinancement, le refinancement et les r�gles de fusion et acquisition et de restructuration sur le Sci-Tech Innovation Board peut indiquer que Le nouveau cycle d'environnement politique plus souple refl�te �galement le soutien aux entreprises de croissance technologique.

Les nouvelles r�glementations sur le refinancement abaissent le seuil de refinancement, assouplissent la p�riode de blocage, abaissent le prix plancher et prolongent la p�riode de la fen�tre d'�mission, dans le but d'am�liorer la fonction de financement du march� et d'activer la vitalit� du march�. L'ampleur du refinancement par actions a diminu� depuis qu'il a atteint un sommet de 1959,973 milliards de yuans en 2016. Affect� par la nouvelle r�glementation sur la gestion d'actifs et le refinancement en 2017, l'ampleur du refinancement par actions a continu� de baisser en 2017 et 2018, en baisse de 23,60 % et 28,10 %. %, en novembre 2018, l'intervalle de temps de refinancement a �t� raccourci ; en novembre 2019, les r�gles de refinancement pour le STAR Market ont �t� introduites. Apr�s l'assouplissement de la politique, il y a eu une reprise en 2019 et l'ampleur du refinancement a augment� de 19,22 % par rapport � 2018. Du point de vue de la m�thode de refinancement sur le march� des actions A, la m�thode d'augmentation fixe repr�sente plus de 60 %. La baisse s'est att�nu�e apr�s l'assouplissement de la politique en 2018, mais le march� actuel du refinancement n'est toujours pas tr�s actif. La nouvelle r�glementation en mati�re de refinancement contribuera � �largir le champ des entit�s de financement, � am�liorer l'efficacit� de l'�mission des entit�s de financement des soci�t�s cot�es et la commodit� de la sortie des investisseurs, et � accro�tre le coussin de s�curit� pour les investisseurs, ce qui augmentera l'enthousiasme des investisseurs et stimulera la vitalit� du march� du refinancement.

Cependant, il convient de noter que sous l'influence de l'�pid�mie, les activit�s de banque d'investissement, de conseil financier, de fusions et acquisitions des soci�t�s de titres peuvent �tre affect�es.Ces activit�s ont une communication en face � face avec les clients et d'autres institutions, et la rotation du personnel d'encadrement et des employ�s de l'entreprise devrait �tre affect� dans une certaine mesure par l'approbation du projet. Le degr� d'influence imposera des exigences plus �lev�es en mati�re de conformit� et de contr�le des risques des soci�t�s de valeurs mobili�res.

5.3 Activit� de fonds�: � l'heure actuelle, les activit�s telles que les activit�s d'investissement et de cr�dit autonomes sont cycliques, et la mani�re de traverser le cycle r�glementaire est plus importante

5.3.1 Volatilit� des grandes entreprises autonomes, les investissements non directionnels progressent

L'investissement pour compte propre amplifie les fluctuations cycliques

Les revenus de l'activit� autonome des soci�t�s de titres sont affect�s par la cyclicit� et la volatilit� des march�s et repr�sentent une proportion relativement �lev�e du r�sultat d'exploitation, ce qui amplifie la flexibilit� de performance des soci�t�s de titres. De 2014 � 2015, la politique est entr�e dans une p�riode d'assouplissement, et les revenus des activit�s autonomes des soci�t�s de valeurs mobili�res ont consid�rablement augment�, et la performance du secteur des valeurs mobili�res a �t� exceptionnelle. En 2015, le revenu d'entreprise autonome des soci�t�s de valeurs mobili�res a atteint 141,354 milliards de yuans, soit une augmentation mensuelle de 99,01 %, la plus �lev�e depuis 2012. En 2016, la politique est entr�e dans une p�riode de resserrement, le march� �tait atone et les revenus des soci�t�s de valeurs mobili�res autonomes ont fortement chut�, avec une baisse de 59,78�% d'un mois sur l'autre, et la performance globale de l'industrie �tait m�diocre. . Affect� par la r�forme du march� des capitaux, le march� des valeurs mobili�res s'est redress� en 2019 et le revenu des entreprises autonomes du secteur s'est �lev� � 122,16 milliards de yuans, soit une augmentation de 52,65 % par rapport au mois pr�c�dent, repr�sentant 33,89 % du revenu d'exploitation. En 2019, de nombreuses soci�t�s de valeurs mobili�res ont enregistr� une double croissance de leurs revenus et de leur b�n�fice net.

Depuis 2015, la proportion moyenne des titres de capital propres et des d�riv�s sur titres par rapport au capital net des soci�t�s de titres cot�es a augment�, tandis que la proportion des titres � revenu fixe propri�taires par rapport au capital net a diminu�. En g�n�ral, les revenus de placement des soci�t�s autonomes ont beaucoup fluctu� et repr�sentaient une proportion �lev�e du revenu d'exploitation, ce qui a entra�n� des fluctuations dans le rendement des soci�t�s de valeurs mobili�res.

Les investissements non directionnels sont activement promus, et il reste encore un long chemin � parcourir

L'investissement non directionnel de l'investissement pour compte propre est un investissement strat�gique neutre.L'objectif de l'industrie est d'�largir l'�chelle d'investissement, et le revenu et l'�chelle doivent �tre augment�s simultan�ment, et le revenu augmentera avec l'expansion de l'�chelle. � l'heure actuelle, les courtiers utilisent des strat�gies neutres, notamment des contrats � terme sur indices boursiers, des options OTC, des activit�s de tenue de march� de fonds et des strat�gies d'arbitrage d'actions AH.Les trois premiers sont dominants. En g�n�ral, les activit�s FICC, l'investissement principal national, le commerce d'ETF sur l'or, les activit�s de pr�t d'or, les op�rations de prise en pension, les op�rations � terme sur obligations du Tr�sor, les op�rations d'�change de taux d'int�r�t, les outils d'att�nuation du risque de cr�dit, etc. sont �galement activement men�s. La r�glementation a �galement progressivement permis la r�alisation active d'op�rations de change, d'effets et de contrats � terme sur le p�trole brut.

Par exemple, Haitong Securities a activement �largi l'�chelle des investissements du FICC et am�lior� ses activit�s de produits d�riv�s. En 2019, Haitong Securities a fait �voluer l'activit� FICC vers l'objectif principal de la collecte de fonds, d�passant l'activit� d'interm�diaire en capital. Apr�s la publication de la nouvelle r�glementation de refinancement, Haitong Securities a publi� un nouveau plan d'augmentation fixe, et l'activit� FICC reste une direction d'investissement majeure des fonds lev�s. Mais dans l'ensemble, l'activit� FICC des soci�t�s de valeurs mobili�res nationales en est encore � ses d�buts et reste domin�e par les activit�s � revenu fixe. En raison de la raret� des licences, les op�rations de change des soci�t�s de valeurs mobili�res sont limit�es. En 2019, la SAFE a poursuivi la promotion de la r�forme et de l'ouverture et a approuv� les qualifications pilotes de trois soci�t�s de valeurs mobili�res, CITIC Securities, Huatai Securities et China Merchants Securities, pour les activit�s de r�glement et de vente de devises. Auparavant, Guotai Junan �tait la seule maison de titres nationale autoris�e � exploiter les activit�s de r�glement et de vente de devises. Le d�veloppement des activit�s de change aidera les soci�t�s de valeurs mobili�res � �largir la port�e des services � la client�le et � am�liorer les capacit�s commerciales du FICC.

� l'avenir, la strat�gie neutre sera transform�e. Pour d�velopper les investissements � l'�tranger, l'ensemble du march� �tranger et le march� int�rieur formeront une relation de couverture des risques dans la grande majorit� du temps. L'�tendue et la profondeur de la gamme sont plus grandes. La branche FTZ de Haitong Securities est l'une des premi�res institutions de valeurs mobili�res � rejoindre le syst�me FTU dans la FTZ, et a mis en uvre avec succ�s le premier projet de financement transfrontalier sous FT pour les soci�t�s de valeurs mobili�res nationales. L'activit� d�riv�s de Haitong International est entr�e avec succ�s dans les rangs des �metteurs de premier rang, brisant le monopole � long terme des banques d'investissement �trang�res dans ce domaine d'activit�; elle a officiellement lanc� l'activit� de tenue de march� aux �tats-Unis et est devenue le premier teneur de march� financ� par la Chine sur le Nasdaq .

5.3.2 � l'heure actuelle, il existe peu de cat�gories d'activit�s de cr�dit et la capacit� de r�sistance aux risques est relativement faible

L'activit� de nantissement d'actions est devenue une source importante d'accumulation de performance pour les soci�t�s de titres, et la surveillance est tr�s pr�occup�e

Depuis 2018, les risques caus�s par les nantissements d'actions ont �t� continuellement expos�s, entra�nant une surveillance plus stricte. L'ann�e derni�re, le d�partement institutionnel de la Commission chinoise de r�glementation des valeurs mobili�res a effectu� des inspections sur place de 9 soci�t�s pr�sentant de fortes augmentations de l'�chelle des nantissements d'actions, a pris des mesures pour r�soudre les probl�mes conform�ment � la loi et a publi� des rapports de surveillance institutionnelle sur les valeurs mobili�res. entreprises. Dans le m�me temps, la lettre d'enqu�te �mise par les bourses de Shanghai et de Shenzhen refl�te �galement l'inqui�tude du r�gulateur concernant les risques li�s � l'activit� de nantissement d'actions. Avec l'exposition continue du risque de rachat d'actions des soci�t�s de valeurs mobili�res, depuis le d�but de cette ann�e, un certain nombre de soci�t�s de valeurs mobili�res ont constitu� une provision pour d�pr�ciation. Selon des statistiques incompl�tes, au 3 mars, au moins 10 soci�t�s de valeurs mobili�res ont publi� des annonces de provision pour d�pr�ciation cette ann�e, � savoir Western Securities, First Venture, Changjiang Securities, Southwest Securities, Shanxi Securities, Guohai Securities, Guoyuan Securities, etc., accumul� pr�s de 4 milliards de yuans de d�pr�ciation d'actifs. La plupart des r�ductions de valeur accumul�es par les soci�t�s de titres ont �t� caus�es par des nantissements d'actions.

Bien que depuis 2018, de nombreuses soci�t�s de titres aient pris l'initiative d'ajuster le positionnement de l'activit� de rachat d'actions et de prendre des mesures pour d�velopper prudemment des activit�s suppl�mentaires, l'activit� de nantissement d'actions a continu� de d�cliner. Cependant, le nantissement d'actions est devenu une source importante de d�pr�ciation d'actifs, � laquelle il faut pr�ter attention.

La proportion des deux activit�s de financement est anormale et l'activit� de pr�t de titres doit �tre d�velopp�e de toute urgence

Depuis 2019, l'ampleur des deux financements et financements de mon pays n'a cess� d'augmenter. Au 3 mars 2020, le solde du financement sur marge et du pr�t de titres repr�sentait 2,23 % de la valeur de march� en circulation des actions A. Cependant, la proportion d'activit� de financement et d'activit� de pr�t de titres dans mon pays est anormale. � la fin de 2019, le ratio du solde de financement au solde de pr�t de titres aux �tats-Unis �tait d'environ 3:1, et le ratio du solde de financement au solde de pr�t de titres au Japon �tait d'environ 2,5:1. En revanche, le ratio du solde de financement de mon pays au solde de pr�t de titres a �t� beaucoup plus �lev� que celui des �tats-Unis et du Japon au fil des ans, atteignant 73:1. Bien que le solde du pr�t de titres ait augment� rapidement depuis son inscription au Science and Technology Innovation Board en raison de l'optimisation de son m�canisme de pr�t de titres, l'activit� de pr�t de titres reste � d�velopper et il reste encore un long chemin � parcourir pour r�aliser un syst�me de d�couverte de valeur efficace.

5.3.3 Pour que les soci�t�s de valeurs mobili�res participent � d'importantes activit�s d'acheteurs telles que l'augmentation fixe et l'investissement direct, elles doivent travailler dur pour traverser le cycle r�glementaire

La nouvelle loi sur les valeurs mobili�res permet aux soci�t�s de retrouver leur droit de cotation naturel. L'activit� d'acheteur la plus importante des soci�t�s de valeurs mobili�res - refinancement, participation � des activit�s d'augmentation fixe, investissement direct et co-investissement, etc. et peut former en douceur le lien "collecte de fonds, gestion des investissements et retrait".

En f�vrier 2017, la nouvelle r�glementation sur le refinancement a �t� publi�e, la politique a �t� resserr�e, l'�chelle des soci�t�s de titres participant � l'augmentation fixe a consid�rablement diminu� et le taux de rendement du projet d'augmentation fixe �tait n�gatif. Le march� du refinancement en fonds propres est morose et les projets de placement priv� manquent. En 2017 et 2018, l'ampleur des fonds d'augmentation fixe a continu� de baisser, � 39,6 milliards de yuans et 30,2 milliards de yuans respectivement, et le rendement des fonds d'augmentation fixe a �t� n�gatif. En 2019, le taux de rendement des projets d'augmentation forfaitaire a d�pass� 20 % et le taux de rendement des fonds d'augmentation forfaitaire a atteint 14 %. Avec la mise en uvre de la nouvelle r�glementation de refinancement en 2020, l'offre non publique d'actions n'est pas soumise aux "Plusieurs r�glementations sur la r�duction des actions par les actionnaires, les administrateurs, les superviseurs et la haute direction des soci�t�s cot�es", et le taux d'actualisation a �t� r�duit de 90% � 80%, avec une p�riode de blocage plus courte. Les dividendes des politiques ont �paissi le coussin de s�curit� des fonds � augmentation fixe, raccourci la p�riode de blocage, r�duit les risques d'investissement et activ� le march� du refinancement.On s'attend � ce que les fonds � augmentation fixe inaugurent une croissance substantielle.

En effet, l'activit� d'investissement direct des soci�t�s de titres est �troitement li�e � la nouvelle r�glementation sur la r�duction des participations. La nouvelle r�glementation sur la r�duction des participations en 2017 stipulait clairement�: "Les actionnaires d�tenant des actions non �mises publiquement de soci�t�s cot�es qui r�duisent leur d�tention de ces actions par le biais d'op�rations d'appel d'offres centralis�es doivent, en plus de se conformer aux dispositions du paragraphe pr�c�dent, 12 mois � compter de la date � laquelle les actions sont lev�es des restrictions de vente. Pendant la p�riode, le nombre d'actions � r�duire ne pourra exc�der 50 % du nombre d'actions d�tenues par l'offre publique. sur la base de la nouvelle r�glementation de refinancement, a encore supprim� l'activit� d'augmentation priv�e, et l'activit� d'investissement direct des soci�t�s de valeurs mobili�res a �t� fortement affect�e n�gativement . R�cemment, la China Securities Regulatory Commission a publi� des r�glementations sur la r�duction des participations en capital-risque, simplifiant les normes applicables de la politique de lien inverse, annulant les restrictions de la p�riode de blocage sur le cessionnaire de la r�duction des participations selon la m�thode des transactions en bloc ; supprimer les restrictions � la r�duction des participations des fonds de capital-risque dont la dur�e d'investissement est sup�rieure � cinq ans ; Am�nager raisonnablement le mode de calcul de la dur�e d'investissement ; permettre aux fonds d'investissement en capital-investissement de se r�f�rer � l'application de la politique de lien invers� ; clarifier le cadre juridique responsable de la politique de candidature frauduleuse. Cette fois, la China Securities Regulatory Commission a simplifi� et optimis� la politique de liaison invers�e, ce qui contribuera � att�nuer la "difficult� � sortir" pour les fonds d'investissement de capital-investissement et les fonds de capital-risque. Les fonds d'investissement en capital-investissement et les fonds de capital-risque qui se conforment � la politique de liaison inverse d�tiennent une petite proportion de la valeur marchande du march� boursier, et ils doivent �tre lev�s par lots en fonction des restrictions sur les ventes, ce qui n'augmentera pas significativement la pression sur le march� pour r�duire leurs avoirs. On s'attend � ce que l'investissement direct et les activit�s de capital-risque des soci�t�s de valeurs mobili�res inaugurent un avenir positif.

6. Perspectives et conseil en investissement

6.1 Perspectives et tendances de l'industrie

2020 est la derni�re ann�e de la construction d'une soci�t� mod�r�ment prosp�re de mani�re globale et du 13e plan quinquennal, ainsi que l'ann�e du march� des capitaux. La CSRC a syst�matiquement �tudi� et mis en uvre l'id�ologie socialiste aux caract�ristiques chinoises de la nouvelle �re, a r�solument mis en uvre les d�cisions et les arrangements du Comit� central du PCC et du Conseil d'�tat, a adh�r� au ton g�n�ral de rechercher le progr�s tout en maintenant la stabilit�, a mis en uvre sans rel�che la nouvelle concept de d�veloppement, a mis en uvre la politique des "six stabilit�s" et a r�solument fait de bons progr�s. "Trois grandes batailles", suivre de pr�s la ligne principale d'approfondir la r�forme structurelle du c�t� de l'offre financi�re, adh�rer � la direction de la marchandisation et de l'�tat de droit, apprendre des meilleures pratiques internationales, adh�rer � "quatre craintes et une synergie", et saisir la mise en uvre de la nouvelle loi sur les valeurs mobili�res comme une opportunit�, renforcer la construction de syst�mes de base, promouvoir la mise en uvre de r�formes d'approfondissement global, maintenir efficacement le bon fonctionnement de la march� des capitaux, prot�ger efficacement les droits et int�r�ts l�gitimes des investisseurs et s'efforcer de cr�er un march� des capitaux standardis�, transparent, ouvert, dynamique et r�silient pour mieux servir le d�veloppement �conomique de haute qualit�.

Nous nous attendons � ce que le d�veloppement futur de l'industrie montre les tendances suivantes�: l'ouverture des march�s dans les deux sens et la libre circulation des capitaux transfrontaliers favoriseront l'internationalisation et la mondialisation de l'industrie�; la consolidation de l'industrie s'acc�l�rera, la concentration du march� augmentera encore et la concurrence parmi les leaders de l'industrie deviendra plus intense et formera une op�ration diff�renci�e en termes de commerce et de services, ax�s sur le capital, l'int�gration, la productisation, la technologie financi�re, etc.�; le mod�le de profit bas� sur les licences et la supervision dispara�tra progressivement, et le mod�le d'affaires sera certainement bas�e sur l'activit� de commission de canal dans le pass�.La transition vers un mod�le commercial complet d'activit� d'interm�diaire payant et d'activit� d'interm�diaire en capital, en tenant compte de l'activit� d'investissement de ses propres fonds, du capital, du flux de clients et des capacit�s de service professionnel devenir une base importante pour renforcer la comp�titivit� de base. L'activit� d'interm�diaire en capital, l'activit� transfrontali�re, l'activit� de capital propre, etc. d�pendent d'une part du renforcement de la solidit� du capital, d'autre part des syst�mes d'information, des ressources humaines et des d�penses de promotion n�cessaires pour obtenir le trafic client sont ins�parables.Open capital support.

6.2 Conseil en investissement

La tendance future du march� n�cessite la r�sonance des fondamentaux et des politiques, et le rythme d�pend davantage de la progression de l'�pid�mie de pneumonie et du suivi des progr�s des n�gociations commerciales sino-am�ricaines. Les n�gociations ult�rieures peuvent prendre plus de temps et il est n�cessaire de se concentrer sur la r�solution de l'�pid�mie, la force et les progr�s de ses propres r�formes du march� des capitaux. Nous pensons que cette ann�e est la derni�re ann�e du 13�me plan quinquennal et l'ann�e d�cisive pour construire une soci�t� mod�r�ment prosp�re de mani�re globale. Il y a une forte demande pour une croissance stable, et l'�quilibre politique sera plus enclin aux politiques macro�conomiques anticycliques. � l'heure actuelle, la valorisation des soci�t�s de valeurs mobili�res est au centre de l'histoire et l'industrie des valeurs mobili�res devrait �tre d�ploy�e de mani�re strat�gique et active. Cependant, nous avons toujours mis l'accent sur la coexistence de la diff�renciation et du d�veloppement de l'industrie, et il est n�cessaire de s�lectionner des actions individuelles pour l'allocation�:

Il est recommand� de s�lectionner des actions individuelles parmi trois lignes principales.1) Principales maisons de courtage avec des performances excellentes et stables, une structure de revenus diversifi�e et �quilibr�e�: Huatai Securities (la premi�re du secteur en termes de volume de transactions sur actions et de transformation de la richesse Les pr�visions du rapport de performance 2019 montrent que le b�n�fice net attribuable � la soci�t� m�re augmentera de 3,52 milliards � 4,28 milliards de yuans, soit une augmentation en glissement annuel de 70% � 85%; le b�n�fice net apr�s la d�duction de la soci�t� m�re non imputable augmentera de 3,51 milliards � 4,26 milliards de yuans, soit une augmentation de 70% � 85% en glissement annuel, les premi�res soci�t�s nationales de titres A + H + G; le plan de r�forme de la propri�t� mixte est mise en uvre et le syst�me de gestion professionnelle est mis en uvre pour stimuler la comp�titivit�), Haitong Securities (la centrale v�t�ran est revenue en force et les pr�visions du rapport de performance 2019 montrent que le b�n�fice net de la soci�t� m�re a augment� de 4,17 milliards � 4,48 milliards de yuans, en glissement annuel). augmentation annuelle de 4,17 � 4,48 milliards de yuans. Une augmentation de 80�% � 86�%�; le b�n�fice net apr�s d�duction des non-retours � la soci�t� m�re augmentera de 4,17 � 4,46 milliards de yuans, soit une augmentation de 87�% � 93�% par rapport � l'ann�e pr�c�dente. -ann�e; Haitong Bank fonctionne bien et l'augmentation fixe a �t� approuv�e), Guotai Junan (le bulletin de performance 2019 montre que , la soci�t� a r�alis� un b�n�fice d'exploitation de 29,856 milliards de yuans, soit une augmentation de 31,42% par rapport � la m�me p�riode l'an dernier; r�alis� un b�n�fice net de 8,626 milliards de yuans attribuable � la soci�t� m�re, soit une augmentation de 28,59 % par rapport � la m�me p�riode l'an dernier�; d�duction faite du non-retour au b�n�fice net de la soci�t� m�re de 8,149 milliards de yuans, soit une augmentation de 40,32�% par rapport � la m�me p�riode l'an dernier�; il est pr�vu de cr�er le Fonds d'investissement en actions "Guotai Junan", la taille totale de la premi�re phase de l'intention de souscription au fonds est de 8,008 milliards de yuans, provisoirement nomm� "Shanghai Guotai Junan Innovation Equity Investment Fund of Funds Center (Limited Partnership) ), GF Securities (les pr�visions de performances pour 2019 montrent que le rendement net pour la soci�t� m�re est r�alis�. Les b�n�fices �taient de 7,160 milliards � 7,590 milliards de yuans, soit une augmentation en glissement annuel de 66,5 % � 76,5 %).

2) Les petites et moyennes entreprises de valeurs mobili�res qui se concentrent sur l'innovation + la transformation et le d�veloppement sont recommand�es�: Valeurs mobili�res industrielles (la force globale a augment� r�guli�rement et les performances op�rationnelles ont consid�rablement augment�. Le rapport de performance 2019 montre que le b�n�fice net attribuable � la soci�t� m�re en 2019 est de 1,5 � 1,8 milliard de yuans, soit une augmentation d'une ann�e sur l'autre de 1008,3% � 1229,9%�; Xingzheng Asset Management a maintenu sa position de leader, a augment� ses investissements en dette et ses performances en 2019 devraient d�marrer), Orient Securities (gestion d'actifs Les activit�s ont augment� r�guli�rement, la qualit� des actifs s'est am�lior�e et l'on peut s'attendre � des activit�s de banque d'investissement. -103,1�%), Soochow Securities (2019 a r�alis� un b�n�fice d'exploitation de 5,0 � 5,6 milliards de RMB, soit une augmentation d'une ann�e sur l'autre de 20,14�% � 34,55�%, b�n�fice net attribuable � la soci�t� m�re 10-11100 millions de yuans, 179,01�% � 206,91 % d'une ann�e sur l'autre), Oriental Fortune (la strat�gie des valeurs mobili�res sur Internet continue de progresser, la part des ventes de fonds � court terme est sous pression, maintient la position de leader du secteur et le nombre de licences d'activit�s financi�res continue d'augmenter, optimiste sur la mise en place par la soci�t� d'un syst�me en boucle ferm�e, rapport de performance 2019 Il montre que le b�n�fice net attribuable � la soci�t� m�re est de 1,72 milliard � 1,92 milliard de yuans, soit une augmentation d'une ann�e sur l'autre de 79,41% � 100,27%).

3) Il est recommand� de pr�ter attention aux cibles flexibles des nouvelles valeurs : Nanjing Securities, China Securities Investment (b�n�ficiant du Science and Technology Innovation Board, l'activit� de banque d'investissement dispose d'atouts solides, et l'activit� de cr�dit s'est consid�rablement d�velopp�e. L'ann�e 2019 le bulletin de performance montre que le revenu d'exploitation total est de 13,693 milliards de yuans, soit un taux de croissance annuel de 25,54�%�; le b�n�fice net attribuable �tait de 5,502 milliards de yuans, soit un taux de croissance annuel de 78,19�%; une augmentation fixe de 13 milliards de yuans approuv� par la China Securities Regulatory Commission aidera le d�veloppement � long terme de l'entreprise), China Galaxy (le rapport de performance 2019 montre que le b�n�fice net de la soci�t� m�re est de 5,12 milliards de yuans, soit une augmentation de 77,3 % d'une ann�e sur l'autre ; a le plus grand nombre de d�bouch�s commerciaux, l'activit� de courtage se classe parmi les premi�res, la client�le est forte et devrait b�n�ficier de la reprise du march�)�; l'ajustement de la deuxi�me introduction en bourse est fort et il faut en saisir le rythme.

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(Source du rapport : Great Wall Securities)

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