Affectée par l'épidémie, la masse monétaire et l'expansion du crédit bancaire de la banque centrale ont considérablement augmenté, ce qui se reflète clairement dans le ratio de levier macroéconomique au premier trimestre - le ratio de levier physique a augmenté de 13,9 points de pourcentage par rapport au mois précédent pour s'établir à 259,3%. Selon nos estimations, le ratio de levier macroéconomique annuel pourrait augmenter d'environ 20% par rapport à la fin de l'année 2010. L'espace de levier au cours des trois derniers trimestres provient principalement des ministères.
Le ratio de levier du secteur des entreprises a augmenté de 9,8% en glissement mensuel, entraînant le changement de macro-levier au premier trimestre. Le ratio de levier du secteur de l'économie réelle au premier trimestre annoncé par l'Académie des sciences sociales a fortement augmenté par rapport au trimestre précédent, passant de 245,4% à la fin de l'année dernière à 259,3%, soit une nette augmentation de 13,9 points de pourcentage. Il n'est pas difficile de trouver des changements dans la structure d'analyse: le secteur des entreprises non financières a contribué à la principale augmentation d'un trimestre à l'autre, et le ratio de levier a augmenté de 9,8 points de pourcentage; le ratio de levier du secteur public et du secteur résidentiel a augmenté respectivement de 2,2 et 1,9 points de pourcentage. Pour résumer, dans un environnement de devises et de crédits larges au premier trimestre, le ratio de levier de tous les départements a augmenté ensemble et le ratio de levier des entreprises a le plus augmenté.
Sources de l'augmentation de l'endettement des différents départements au premier trimestre. L'expansion substantielle de l'endettement du secteur des entreprises découle principalement de l'assouplissement de l'environnement du crédit et du financement obligataire. Au premier trimestre, il a levé 6 billions de yuans de prêts et 1,8 billion de yuans de financement obligataire. Le financement non conventionnel des entreprises continue de se contracter, mais la baisse s'est considérablement réduite. L'effet de levier du secteur résidentiel provient principalement des prêts à l'achat de maisons. Au premier trimestre, 1,08 billion de nouveaux prêts résidentiels ont été ajoutés, dont les prêts à l'achat de maisons ont augmenté de 1,21 billion. L'augmentation du ratio de levier gouvernemental est principalement affectée par la poursuite de la pré-émission d'obligations d'État, et sa force est nettement supérieure à celle de 2019.
On estime que le niveau du ratio de levier macro à fin 2020 pourrait augmenter d'environ 20% par rapport à l'année dernière. Selon le calcul hypothétique de 3,5 billions de dettes spéciales, 500 milliards de dettes nationales spéciales et un taux de déficit de 3,6%, le ratio de levier du gouvernement pourrait augmenter de 6,4 points de pourcentage par rapport à la fin de l'année dernière. Étant donné que le levier financier des entreprises a considérablement augmenté au premier trimestre, l'espace de levier de suivi sera rétréci. On s'attend à ce que l'augmentation annuelle du ratio de levier ne continue pas à augmenter trop. En maintenant le calcul à 3%, le macro-levier financier annuel pourrait augmenter d'environ 20% par rapport à la fin de l'année dernière.
À moyen et long terme, le ratio de levier du gouvernement et des résidents devrait continuer de croître. Du côté des pouvoirs publics, l'objectif de résolution de la dette cachée et la pression à la baisse sur l'économie provoquée par l'épidémie rendront la demande d'expansion échelonnée de la politique budgétaire encore plus forte, ou entraîneront une tendance à la hausse continue de l'endettement public dans les années à venir. Dans le secteur résidentiel, dans la structure actuelle des prêts intérieurs, la proportion des prêts à la consommation et au logement n'est pas élevée et les prêts d'exploitation en représentent une grande partie. À l'avenir, l'augmentation de la demande d'achats de logements et la sensibilisation des résidents à la consommation anticipée permettront d'améliorer encore les prêts au logement et les prêts à la consommation, ou l'effet de levier des résidents continuera d'augmenter.
L'effet de levier macro sera transféré du secteur des entreprises au secteur gouvernemental. Ces dernières années, le renforcement de la surveillance financière a considérablement supprimé le financement des plateformes d'investissement urbain, et le crédit public a été élargi par le remplacement d'obligations et d'obligations spéciales. Le passif portant intérêt des investissements urbains dans certaines régions administratives provinciales a commencé à se réduire, et la tendance à la baisse des chocs périodiques dans des endroits comme Tianjin. Dans le processus de résolution de la dette cachée, la capacité de financement de la dette de la plate-forme d'investissement urbain pourrait diminuer à l'avenir, et le gouvernement augmentera son soutien à celle-ci par l'expansion de la dette. Cette tendance se reflétera également dans l'effet de levier ou La dette est transférée du secteur des entreprises non financières au secteur public.
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Affectée par l'épidémie, la masse monétaire et l'expansion du crédit bancaire de la banque centrale ont augmenté de manière significative, et cela se reflète très significativement dans le ratio de levier macroéconomique - le premier trimestre du secteur de l'économie réelle annoncé par l'Académie des sciences sociales.Le ratio de levier a fortement augmenté par rapport à la fin de l'année dernière, 245,4% Il est passé à 259,3%, soit une augmentation de 13,9 points de pourcentage. Quelles sont les principales raisons de la hausse du ratio de levier macro, à quel niveau le ratio de levier augmentera-t-il tout au long de l'année et quelle sera la tendance du ratio de levier de différents départements au cours de la période à venir? C'est ce que ce rapport espère discuter.
Le ratio de levier a fortement augmenté, que pensez-vous de toute l'année?
Le ratio de levier du secteur des entreprises a augmenté de 9,8% en glissement mensuel, entraînant le changement de macro-levier au premier trimestre. Le ratio de levier du secteur de l'économie réelle au premier trimestre annoncé par l'Académie des sciences sociales a fortement augmenté par rapport au trimestre précédent, passant de 245,4% à la fin de l'année dernière à 259,3%, soit une nette augmentation de 13,9 points de pourcentage. Il n'est pas difficile de trouver des changements dans la structure d'analyse: le secteur des entreprises non financières a contribué à la principale augmentation d'un trimestre à l'autre, et le ratio de levier a augmenté de 9,8 points de pourcentage; le ratio de levier du secteur public et du secteur résidentiel a augmenté respectivement de 2,2 et 1,9 points de pourcentage. Pour résumer, dans un environnement de devises et de crédits larges au premier trimestre, le ratio de levier de tous les départements a augmenté ensemble et le ratio de levier des entreprises a le plus augmenté.
L'augmentation de l'effet de levier est causée par deux effets. Le premier effet est que la dette de chaque secteur a augmenté, et le deuxième effet est que le PIB du dénominateur a été affecté par l'épidémie. Si le PIB (TTM) est utilisé comme dénominateur, l'effet de contraction du PIB causé par l'épidémie a contribué à une certaine augmentation du ratio de levier des entreprises, des gouvernements et des résidents. Par conséquent, si le dénominateur reste inchangé (calculé sur la base du PIB nominal de l'année dernière), le ratio de levier des entreprises, des administrations publiques et des résidents augmentera d'environ 7,9, 1,7 et 1,2 points de pourcentage, respectivement.
Le secteur résidentiel repose principalement sur les prêts à l'achat de logements. Au premier trimestre, les nouveaux prêts résidentiels ont augmenté de 1,08 billion de yuans et les prêts à l'achat de logements personnels sont devenus le principal élément de soutien, avec une augmentation de 1,21 billion de yuans, ce qui indique que le levier résidentiel au premier trimestre provenait principalement de l'augmentation des prêts à l'achat de logements. Pour le secteur des entreprises non financières, l'expansion substantielle de l'endettement découle principalement de l'assouplissement de l'environnement de crédit et de financement obligataire. Depuis le début de l'année, la banque centrale a fourni aux entreprises un soutien en cas d'épidémie de guerre grâce à des outils tels que le refinancement et l'escompte, aidant les entreprises à reprendre le travail et la production, et le secteur des entreprises a levé 6 billions de nouveaux prêts par le biais de prêts au premier trimestre. Dans le même temps, la liquidité du marché extrêmement lâche a considérablement amélioré l'environnement de financement des émissions d'obligations de sociétés. Au premier trimestre, les sociétés non financières ont émis un grand nombre d'obligations et un financement net de 1,8 billion de yuans. En revanche, la supervision atypique n'a pas été assouplie et le financement non standard des entreprises continue de se contracter, mais la baisse s'est considérablement rétrécie, ce qui n'a pas trop pesé sur le financement des entreprises.
L'émission d'obligations d'État continue de progresser, au-delà de 2019 . Sous réserve de pressions économiques à la baisse, les émissions d'obligations d'État ont continué de progresser ces dernières années. En janvier et février, l'ampleur des émissions de dette locale a augmenté de plus de 70% en glissement annuel, dont les obligations spéciales ont quadruplé en glissement annuel. En raison du grand nombre d'obligations locales, en particulier d'obligations spéciales en janvier et février de cette année, la dette locale en mars 2020 a diminué . Au premier trimestre, l'ampleur totale de la nouvelle dette locale a augmenté de 1,6 billion de yuans, dont 1,08 billion de yuans pour les nouvelles obligations spéciales, soit 84%. La poursuite de la progression du rythme d'émission des obligations locales, en particulier des obligations spéciales, a accru le ratio de levier du gouvernement plus élevé que les années précédentes.
Estimation annuelle de l'effet de levier macro
Ministère: Sur la base des hypothèses de 3,5 billions de dettes spéciales, de 500 milliards de dettes nationales spéciales et d'un taux de déficit de 3,6%, combinées au PIB nominal de l'année dernière et aux données de levier public publiées par l'Académie des sciences sociales, le ratio de levier du gouvernement pourrait augmenter de 6,4 points de pourcentage par rapport à la fin de l'année dernière. Depuis que le ratio de levier du ministère a augmenté de 2,2 points de pourcentage au premier trimestre, le gouvernement dispose toujours de plus de 4 points de levier au cours des trois prochains trimestres.
Département entreprise: La figure 1 montre clairement que la variation du ratio de levier au premier trimestre de cette année est très similaire à celle du premier trimestre 2009, c'est-à-dire que le ratio de levier du secteur des entreprises a considérablement augmenté. Ainsi, le ratio de levier des entreprises en 2020 peut-il continuer à augmenter au deuxième trimestre, comme en 2019, et atteindre une augmentation de 20% tout au long de l'année? La réponse est probablement non. L'augmentation substantielle du ratio de levier des entreprises en 2019 découle du «plan de quatre billions» et du comportement à effet de levier plus agressif de l'UDIC, et il existe une certaine continuité. Cependant, l'augmentation de l'endettement des entreprises au premier trimestre de cette année est entièrement due au soutien des prêts à l'épidémie et à la reprise de la production. Il y a une différence essentielle entre les deux. Dans cette année, "le logement et le logement ne sont pas spéculés" et le financement non standard est limité, le nombre d'entités qui peuvent continuer à être mobilisées a été considérablement réduit. Les prêts de sauvetage pendant l'épidémie ne sont que progressifs et temporaires Sexuel. Par conséquent, étant donné que l'endettement des entreprises a considérablement augmenté au premier trimestre, l'espace de levier subséquent sera réduit.
Si le ratio de levier des pouvoirs publics est augmenté de 6,4 points de pourcentage, le ratio de levier des entreprises est augmenté de 11 points de pourcentage et le ratio de levier des ménages est augmenté de 3 points de pourcentage, le macro ratio de levier à la fin de 2020 pourrait être augmenté d'environ 20% par rapport à l'année dernière.
Tendance à moyen terme de l'effet de levier: transfert et expansion
Le macro-levier intérieur est proche du niveau moyen des pays développés. Au cours de la dernière décennie, le ratio de levier macroéconomique national a augmenté rapidement, passant d'une position légèrement supérieure au niveau moyen des pays émergents au niveau moyen des économies avancées. D'un point de vue structurel, l'augmentation rapide de l'endettement des entreprises et des résidents représentés par l'UDIC en est la principale raison. Si l'on regarde la comparaison horizontale avec le niveau moyen des marchés développés, le ratio de levier des ministères chinois est nettement inférieur, mais si l'on tient compte des passifs portant intérêt des sociétés d'investissement urbain d'environ 40 billions, il est très proche du ratio de levier gouvernemental des pays développés. En revanche, le ratio de levier des résidents chinois n'est pas élevé et il y a de la place pour près de 20% sur les marchés plus développés.
Transfert: secteur des entreprises au secteur gouvernemental
Le règlement implicite de la dette est le processus de transfert de l'effet de levier macro du secteur des entreprises au secteur public. À partir du remplacement implicite de la dette en 2015, le gouvernement a repris la dette obligée du gouvernement en émettant des obligations. Après l'émission progressive d'obligations de remplacement, l'émission de nouvelles obligations spéciales continue d'augmenter, et certaines peuvent être utilisées pour emprunter et rembourser les anciennes. Dans le même temps, en renforçant la supervision financière, l'expansion financière désordonnée de la société d'investissement urbain est limitée. Dans ce processus, les passifs portant intérêt des investissements urbains dans certaines régions administratives provinciales ont commencé à rétrécir de façon continue, comme Tianjin, et certaines provinces ont montré une tendance à la baisse périodique des chocs. Nous pensons que la capacité de financement de la dette de la plate-forme d'investissement urbain pourrait diminuer à l'avenir et que le soutien du gouvernement à cette augmentation de la dette augmentera. Du point de vue de l'effet de levier macroéconomique, cette tendance se reflétera dans le transfert de l'effet de levier ou de la dette du secteur des sociétés non financières au secteur public.
Expansion: gouvernement et résidents
Gouvernement: la nécessité d'un macro-contrôle
Contrôler la dette cachée et faire face à la pression économique à la baisse nécessitent une expansion budgétaire échelonnée. (1) Comme mentionné ci-dessus, l'ampleur de la dette cachée est énorme et le processus de résolution budgétaire du gouvernement est susceptible d'apporter beaucoup de «déficit» aux finances (bien que la dette spéciale ne soit pas actuellement incluse dans le déficit), les gouvernements locaux comptent sur l'émission de dette pour Reconstituer ces dettes cachées pour les rendre explicites augmentera inévitablement l'effet de levier du gouvernement. (2) L'épidémie a entraîné un ralentissement de l'économie mondiale et la "superposition en trois phases" intérieure, et la demande d'expansion contracyclique de la politique budgétaire a été encore plus forte. Cette expansion peut être divisée en deux niveaux, l'un est d'augmenter les dépenses pour couvrir l'impact de l'épidémie, en particulier pour stimuler les dépenses d'infrastructure sous forme de dette spéciale pour stimuler la reprise économique; l'autre est de réduire les taxes et les frais et d'augmenter la vitalité du mécanisme de marché, qui est à long terme Les exigences d'une réforme des facteurs axée sur le marché sont également la direction de l'ajustement structurel et de la transformation économiques. De la logique ci-dessus, le déficit budgétaire du gouvernement maintiendra une croissance rapide. Les deux facteurs ci-dessus peuvent faire en sorte que l'effet de levier du gouvernement sorte d'une tendance à la hausse continue au cours des prochaines années.
Résidents: un espace de levier
Le ratio de levier des résidents nationaux a augmenté rapidement en raison de l'augmentation des prêts hypothécaires, mais il était toujours inférieur au niveau moyen dans les pays développés. Au cours des huit années allant du premier trimestre de 2012 au premier trimestre de 2020, le ratio de levier du secteur résidentiel a augmenté de 29,5%, dont une augmentation d'environ 17,2% peut s'expliquer par la hausse des prêts à l'achat de logements personnels. Cependant, par rapport au niveau moyen des pays développés, il existe encore un écart d'environ 18,3% dans le ratio de levier des résidents nationaux, et un écart de 20,2% par rapport aux États-Unis. Dans le passé, l'augmentation du ratio de levier des résidents nationaux était principalement liée à l'augmentation des prêts à l'achat de logements personnels.
À l'avenir, la proportion des prêts au logement et des prêts à la consommation pourrait encore être améliorée. Dans la structure des prêts aux résidents nationaux, les prêts d'exploitation représentent une proportion relativement élevée, tandis que les prêts à la consommation et au logement représentent une proportion relativement faible. Du point de vue des prêts à l'achat d'une maison, Les prêts hypothécaires aux résidents nationaux ne représentaient que 56% du total des prêts, tandis que les prêts hypothécaires au logement aux États-Unis représentaient 69%, par rapport à la faible proportion des prêts à l'achat de logements des résidents nationaux. Dans le passé, les prix des maisons ont augmenté rapidement, et la forte demande des résidents pour les achats de maisons a entraîné une augmentation rapide du levier d'achat des maisons. Bien que le taux de croissance des ventes de maisons neuves ait ralenti ces dernières années, cela ne signifie pas que le levier d'achat des résidents a atteint un sommet. Au contraire, dans le cas où les prix des maisons ont atteint un niveau élevé, superposé à "le logement et le logement n'est pas spéculé", d'après les performances du marché en 2018-2019, la chaleur de la mise en vente et de la vente de maisons d'occasion a augmenté de manière significative, et les prix des maisons d'occasion ont également largement sous-performé les maisons neuves La pression de l'offre pourrait maintenir le marché de l'habitation d'occasion à maintenir un volume de transactions stable, de sorte que le ratio de levier des résidents continuera de maintenir une tendance à la hausse. En termes de crédits à la consommation, La sensibilisation des résidents chinois à la consommation anticipée n'est pas forte, mais avec l'importance croissante de la consommation dans l'économie nationale à l'avenir, (1) une série d'incitations politiques, (2) l'innovation et la vulgarisation des instruments financiers (cartes de crédit, barres blanches, etc.) ( 3) Le changement de concept de consommation peut entraîner une sensibilisation accrue des résidents à la consommation.
en conclusion
Après une forte augmentation du ratio de macro-levier au premier trimestre, nous pensons que l'expansion du ratio de macro-levier annuel se poursuivra. Selon nos estimations, le ratio de levier macro annuel pourrait augmenter d'environ 20% par rapport à la fin de l'année dernière, et l'espace de levier au cours des trois derniers trimestres proviendra principalement des ministères. Du côté du gouvernement, la pression à la baisse sur l'économie causée par l'objectif de réduction de la dette cachée et de l'épidémie rendra la demande pour l'expansion échelonnée de la politique budgétaire plus intense, ou elle fera que l'effet de levier du gouvernement sortira de la tendance à la hausse au cours des prochaines années. Dans le secteur résidentiel, l'augmentation future de la demande d'achat de logements et la sensibilisation des résidents à la consommation anticipée permettront d'améliorer encore le logement résidentiel et les prêts à la consommation, ou d'augmenter lentement l'effet de levier des résidents. En ce qui concerne le moyen et le long terme, le transfert de l'effet de levier de l'investissement urbain vers l'effet de levier du gouvernement, l'expansion du ratio de levier du gouvernement et des résidents sera le ton pour une période de temps.
Cet article provient du site Web de l'industrie financière
