Au cours des deux dernières semaines, nous avons fait l'expérience de la volatilité du marché mondial, peut-être au cours des 10 dernières années, le plus grand, mais il n'y a aucun signe d'arrêt. Nous ne pouvons pas prédire l'avenir, mais être en mesure de connaître l'endroit d'où l'étude pour nous aider à traiter la façon de le faire.

Comme le plus grand ours du marché boursier américain, l'eau du pont depuis le début de 2019 et la poursuite baissière actions américaines économies avancées. Aujourd'hui, nous avons la stratégie rapports annuels 2019 et 2020 Bridgewater fait une traduction simple, dont beaucoup pensent que l'apprentissage vaut la peine. Dans le nouveau cycle de crise, la banque centrale peut avoir très peu de marge de manuvre. Dans les pays développés, la fin de la dette la dette à long terme et à court terme, le nouveau paradigme d'investissement finale quel serait-il?

Rapport sur la stratégie Bridgewater 2020:

Nous perspectives macroéconomiques

Au cours des dernières décennies, notre « opération économique de la machine à comprendre le mécanisme, » est très important pour nous de comprendre le cadre économique actuel des outils, et nous nous attendons à ce qui se passera ensuite. En raison de la deleveraging de la crise financière, pour stimuler la croissance économique dans l'état de la politique monétaire réactive faiblement, à la belle deleveraging, et le plus lent (bien que les taux d'intérêt ont été réduits au niveau 0, les émissions mondiales de 1,5 billion $ monnaie), nous voyons la nécessité d'un changement de paradigme pour se préparer.

Passons en revue les quatre principaux de la force motrice de la croissance économique:

1. la productivité. Apporter une réelle remontée des revenus à long terme

2. Cycle de la dette à long terme. Sur la base des changements de la croissance du crédit et de longue période des taux d'intérêt

3. Cycle de la dette à court terme. Entreprise cycle économique, principalement par la banque centrale pour changer la politique de taux d'intérêt dominent

4. Politique. Pour les dirigeants au moyen d'élections et de choisir ce qu'ils font

Les quatre forces entremêlées dans l'économie et le marché boursier, le nec plus ultra des changements de revenus réels, les changements de crédit, les changements dans la capacité de production, l'évolution des prix des actifs et risque acceptable équilibre atteindre prime. La politique monétaire et fiscale est un outil utilisé pour atteindre l'équilibre économique. Le regard de déposons sur le statu quo actuel:

1) la politique monétaire de la banque centrale est parvenue à la fin du cycle de vie, les taux d'intérêt ont touché zéro.

2) Toutes ces politiques de relance pour promouvoir les actions et les prix des autres actifs, le recul a apporté d'énormes bénéfices, mais conduisent à une baisse future du taux de rendement implicite.

3) Ces politiques font un écart de richesse grandissant, nous avons atteint 1930 après niveau le plus extrême. QE pour ceux qui ont des actifs de plus d'avantages, après tout, seulement une petite partie de l'assouplissement monétaire dans l'économie réelle, la plupart d'entre eux se jettent dans les marchés financiers. La mondialisation et l'automatisation ont des salaires déprimés. Les entreprises bénéficient de la déréglementation et des réductions d'impôts.

4) Cette tendance à la politique d'entreprise, contribuer à ses marges bénéficiaires au plus haut niveau dans l'histoire, a également apporté l'instabilité sociale. L'expansion des marges bénéficiaires dans le passé, il a été difficile de maintenir à l'avenir.

Alors que nous entrons dans une nouvelle ère, nous croyons qu'il y aura le scénario suivant:

1) La banque centrale est difficile de stimulation supplémentaire. Conscient du risque asymétrique, la banque centrale avait déjà entré dans un nouveau paradigme, démotivés plus d'ajuster les taux d'intérêt à l'inflation de combat. Ceci et aux États-Unis 40 - 50 ans, semblable au Japon faire aujourd'hui.

2) lorsque la majeure partie de la période finale d'ici la fin de la banque centrale resserrement de la politique monétaire, cette fois-ci sera différent, et la banque centrale ne sera pas serrer à nouveau dans un proche avenir il n'y aura pas de pressions inflationnistes. Le cycle actuel vient autour, la banque centrale n'a pas de munitions.

3) À long terme, le monde se déplace dans expansive de la politique budgétaire. Bridgewater croit MP3 (politique monétaire 3).

4) n'est pas équilibré grande richesse du monde, cela conduira à la persistance des conflits politiques et l'extrémisme, apportera plus que nous imaginions, ce qui affecte les options stratégiques de croissance.

5) les politiques passées propice aux affaires, le capital et les riches ne devraient pas linéaire extrapolation, au contraire, ils peuvent être inversés.

6) Lorsque les rendements obligataires réels ont atteint une prime faible, risque record ont été réduits au silence et poussé les prix des actifs espace sensiblement rétrécies.

Au cours du paradigme passé plus favorable pour les pays développés, ainsi que les pays occidentaux.

Le tiers de l'avenir du monde au monde

Avenir du tiers monde du monde: le dollar, l'euro et le yuan. Ces trois système monétaire deviendra le moteur de la croissance économique mondiale, mais aussi aider les pays en développement et développés de trouver un équilibre. La plupart de l'économie mondiale progressive, de développement, plutôt que dans les pays développés. Les États-Unis demeurent la plus grande économie du monde, le dollar américain est toujours principale monnaie de réserve mondiale. L'euro est la deuxième plus grande économie du monde, la circulation d'environ un quart des États-Unis. RMB est encore que sur le territoire de la Chine en circulation, mais la politique monétaire chinoise indépendante de la Fed. marché du crédit intérieur de la Chine aussi grande que la taille et les États-Unis. Les économies asiatiques, dirigée par la montée en Chine, la Chine est fin 2015, et son ancrage au dollar.

Ce qui se passe ensuite dépend

Comment peut-on entrer dans le cycle de la dette de la longueur de la queue

Accrocher d'une crise financière dans l'histoire de parler, les banques centrales du monde entier répondre rapidement à des taux d'intérêt ramenés à zéro, mais le crédit n'a pas une réponse appropriée, en fonction de la force derrière le processus de désendettement. Ainsi, les grandes banques centrales du monde pour développer des niveaux d'endettement élevés. Enfin la reprise économique, mais à un rythme très lent.

De la plus forte contraction économique de l'histoire, la naissance de l'histoire de la plus faible croissance économique (depuis 1950 plus tard). Bien que le taux de croissance est le plus lent, mais la prime de risque de liquidité vers le bas au plus haut niveau depuis 100 ans, la création de prix d'actifs l'un des meilleurs dans l'histoire de dix ans.

Les rendements du Trésor continuent de baisser, la prime de risque a sauté, cela conduira à rendement futur des actifs serait à des niveaux très bas, ce qui limite le rendement futur des actifs.

Au cours des 10 dernières années, les niveaux dette / revenu est resté pratiquement inchangé, la croissance provient principalement de la croissance du chiffre d'affaires. La croissance des revenus provient principalement de plus de gens à trouver du travail. Nous sommes en mesure de chômage élevé comme point de départ, puis diminuer lentement le taux de chômage à des niveaux très bas aujourd'hui. En bas d'aujourd'hui le taux de chômage, l'économie devrait continuer à croître aussi l'échec potentiel.

En raison des niveaux d'endettement élevés et faible taux de chômage, un petit espace de coupe, ainsi que le risque structurel de déflation, de maintenir un niveau élevé de croissance économique est très difficile.

Lorsqu'une économie de chômage élevé, faible endettement, taux d'intérêt élevés lorsque l'économie a une grande énergie potentielle. Lorsque les taux d'intérêt sont bas économie, faible taux de chômage, endettement élevé, lorsque l'énergie potentielle de l'économie est très faible. Ceci est l'état de la plupart des pays développés aujourd'hui.

Le ralentissement économique, en général, le resserrement budgétaire du resserrement monétaire, ou un événement inattendu provoque une réaction excessive provoquée par le système de crédit.

pipeline de liquidité jouera un impact crucial sur les résultats. Vous pouvez mettre cette pipe vu en trois parties. La première partie est la banque centrale, ajustée par taux d'intérêt et des réserves de change. La deuxième partie est d'entrer dans le système, peut être mis à profit pour augmenter ou réduire la fluidité du levier, la troisième partie est le flux entre la trésorerie et des actifs. Pour le moment, il est la tendance de la liquidité lâche, la banque centrale a mis l'argent dans le système pour fournir un crédit stable, l'argent des actifs de la ligne de flux de trésorerie.

La question clé pour la fourniture de liquidités est l'inflation, parce que la banque centrale est d'élaborer une politique autour de l'inflation. Au cours des 20 dernières années, l'inflation américaine à environ 2%, et 80% des économies mondiales, l'inflation dans le 1% à 3%. Derrière divers facteurs: la mondialisation, le développement technologique au lieu de le faire, la banque centrale de plus en plus indépendant et ainsi de suite. La banque centrale a estimé qu'il ya des facteurs à long terme à l'inflation suppress, ne croient plus que la théorie de la courbe de Phillips.

Ainsi, nous voyons les Etats-Unis et la plupart des pays développés, l'État est:

La faible croissance, une inflation faible, 0 taux d'intérêt, l'assouplissement quantitatif affectent la prime de risque.

Le nouveau MP3 de la politique monétaire

En termes simples, MP3 est la banque centrale et la coordination du gouvernement grâce à une intervention directe dans l'économie, et de cette façon nous savons MP1 et MP2 différents. MP1 par les variations des taux d'intérêt, MP2 pour encourager le secteur privé à augmenter ou diminuer les dépenses des prix des actifs. Lorsque ces outils ne fonctionnent plus, vous avez besoin MP3, grâce à l'intervention directe du gouvernement dans l'économie.

sons MP3 frais, en fait, dans le passé a été utilisé à plusieurs reprises. On était dans les années 1940, afin de financer la Seconde Guerre mondiale, la Réserve fédérale à court terme et les taux d'intérêt à long terme ancrés à des niveaux bas, est en pente vers le haut la courbe de rendement. Fed en imprimant de l'argent pour acheter des bons du Trésor pour augmenter la taille de la réserve, qui fournit des liquidités pour les banques, les banques suivies par la pente de la courbe des taux et le taux d'intérêt de la Fed garantie des incitations stables pour stimuler ces réserves a été utilisé pour acheter des obligations du gouvernement, l'offre finale financement de la guerre.

Pour bien distinguer la différence entre MP3 et MP1 et MP2, vous devez vous concentrer sur qui est l'objectif des dépenses politiques et la façon dont ils sont concernés par la politique. Objectif de la politique est toujours la même - pour démarrer les moteurs, les dépenses lancement du cycle de mécanisme d'auto-évaluations de la croissance des dépenses et recettes - mais la politique peut être décrit comme très différents en termes de stratégie.

Pas beaucoup d'espace aux taux d'intérêt coupés dans la plupart des pays développés aujourd'hui, la dette est également élevée position de revenu relatif. MP1 est venu à la fin. La liquidité est entré dans les actifs à grande échelle, ce qui laisse peu de place le MP3. Cela permet à MP3 pour devenir le prochain commutateur de mobilité. Bien sûr, la Chine est la plus grande économie encore de la place quelques manuvres, MP1 et MP2 en Chine il y a beaucoup de place.

La montée des pays émergents en Asie

Nous sommes dans divers cycles de la dette

Il offre une opportunité d'investissement unique et défi

L'attention des investisseurs est généralement concentrée dans les économies développées, la liquidité des actifs cotés en bourse dans les pays développés ont dominé, ce qui représente la majeure partie du poids dans la majorité de l'indice, mais les économies émergentes, en particulier dans un portefeuille de pays émergents d'Asie pas représentatif. Forment un très inline entre les économies émergentes d'Asie, le système économique, ce système a été très grande, et aura une influence croissante sur le monde.

Le niveau de la production dans les pays émergents bloc économique asiatique a été comparable aux États-Unis et en Europe, et le niveau de la production. Au cours des trois dernières années, sa contribution à la croissance économique mondiale est 2,5 fois les États-Unis et en Europe. Par rapport aux échanges commerciaux entre les pays européens, une plus grande proportion des échanges commerciaux entre ces pays partagent dans leurs économies.

valeur boursière des pays émergents d'Asie derrière son niveau de flux de trésorerie créé par l'économie. Mais parce que les prix des actifs sont des flux de trésorerie de titrisation, et en fin de compte le niveau de la titrisation est en mesure de rattraper son retard.

Bien que dans le passé, ces économies exportent principalement des pays des économies occidentales, et maintenant ces groupes économiques sont de plus en plus concentrés sur l'indépendance interne et, ce qui se reflète dans la dernière décennie, ce qui est beaucoup plus élevé que la croissance du PIB nominal des exportations. Ces économies seront confrontés à un conflit structurel avec l'Occident, ces conflits seront difficiles à gérer. conflit sino-américain est des pouvoirs de conflit idéologique un petit monde. Les deux pays ont des systèmes différents, les États-Unis est plus bas vers le haut, la Chine est plus haut vers le bas.

En Chine et les économies émergentes, il y a un risque d'investissement unique, même au-delà du risque de conflit géopolitique potentiel. Une partie du flux de trésorerie dans une économie très faible ont terminé la titrisation, et il est facile de toucher l'investisseurs internationaux (investisseurs) manque de compréhension de ces systèmes et les économies et l'environnement de l'investissement lui-même sous-développés, vulnérables aux sorties de capitaux influence, le manque de vérification fiable, la gouvernance est faible, il existe encore des obstacles culturels.

Bien que la taille économique masse corporelle et le marché sont grandes, mais la plupart des investisseurs sur la situation de base de la Chine et le marché chinois est beaucoup plus faible de compréhension. Mais même si vous n'avez pas à investir en Chine, et son influence paraîtrez par l'impact de la Chine sur d'autres économies, des marchés et des entreprises. Là, nous dépensons plus, nous respectons le proverbe chinois: « tâtant les pierres ». En d'autres termes, il est important d'adopter une première étapes prudente à l'expérience de gain et par conséquent la compréhension.

Passez en revue les prix actuels et les revenus d'investissement: Par rapport au taux de croissance par rapport au cours des dix dernières années, le rendement des capitaux propres économies avancées sur le taux de rendement de la Chine et l'Asie émergente. La croissance économique n'a jamais été un rendement des capitaux propres de facteur déterminant. Plus important est la façon dont la décote liée à l'évolution des conditions, alors que la forte croissance est également susceptible d'être surestimée (actualisés) ou sous-évalué (réduit).

En outre, une forte croissance nécessitent souvent des investissements en capital et le financement, qui le bénéfice dilué par action de croissance par rapport à la croissance du chiffre d'affaires. En ce qui concerne la Chine, la croissance réduit est très élevé, la bulle a éclaté en 2014 résultant, afin d'assurer la croissance générée grande action après dilution, encourager le passage d'actions d'émission de la dette publique émis. Lorsque les entreprises étrangères à la production de transition vers la Chine, les salaires chinois augmentent plus vite que la productivité, la compression des marges, en outre, au cours des dernières années, resserrer sa politique de supervision financière a poussé la prime de risque. Cet établissement historique est bien sûr regarder en arrière, et poussé vers l'extérieur dans une large mesure le prix de d'aujourd'hui, tout en actualisant la prime de risque élevé du conflit commercial.

Bien que notre attention se concentre souvent sur les économies développées de l'Ouest et l'émission des monnaies de réserve, mais zéro taux d'intérêt, la situation atone (économique) et la tendance des tendances populistes est différente dans le cas des économies émergentes d'Asie. La hausse des taux de croissance dans les pays émergents d'Asie récemment, la croissance de la productivité future plus élevée, des taux d'intérêt plus élevés, rendement plus élevé sur les actifs.

À long terme, nous savons que l'ignorance est plus grande que le nouveau paradigme. Par rapport à prédire le plus probable genre de situation, il est préférable de faire en sorte que tous ces programmes peuvent obtenir des résultats qui peuvent être tolérées. Nous savons qu'une bonne compréhension de l'éventail des résultats potentiels et la façon dont ils nous affectent est la meilleure façon d'effectuer des tests de stress.

Dans le monde d'aujourd'hui, oui, il y a un risque d'investissement unique en Chine et les marchés émergents. En même temps, dans les pays développés, à long terme et la dette à court terme période tardive, y compris les populistes et comprennent des risques importants. Ces deux séries de différents risques de l'autre, la corrélation est faible, la prime de risque de chaque groupe obtenir une indemnisation. Compte tenu de cette situation, compte tenu de (une combinaison de) l'équilibre dans le sens géographique n'a vraiment pas?

En temps normal, la banque centrale par la courbe des taux pentification pour inciter les gens à emprunter des prêts à court de long pour stimuler la croissance du crédit. Maintenant, l'effondrement du système. Au lieu de cela, les banques centrales est d'inspirer le monde pour les prêts à court terme ou à long terme, avec peu d'intérêt ou du principal sont soumis à des risques de pression et de diriger ces fonds pour des actifs sans risque.

, Ils sont essentiellement le risque de la courbe devient plus raide, et de fournir des liquidités suffisantes pour le contrôler. Les investisseurs sont excités de bloquer les faibles taux d'intérêt et le financement des risques d'actifs sans risque. Il est comme un chien qui court après sa queue, parce que les investisseurs des obligations à taux généralement sont considérés comme rendement sans risque sur les actifs qu'ils détiennent. le taux de rendement nul ôtera la récompense, mais il a été fourni (aux investisseurs) que le financement risque de taux d'intérêt des actifs détenus.

Même dans un faible ou pas de croissance nominale dans le monde, il y aura un niveau de revenu (par exemple, 20 billions de dollars américains du PIB / revenu nominal) distribués sous la forme d'un gâteau de couche: les salaires, les impôts, les bénéfices, les dividendes et ainsi de suite. Les banques centrales installées près ou au-dessous de zéro des taux d'intérêt dans un effort pour maintenir le niveau actuel des revenus, peut-être un peu de croissance. En ce qui concerne le financement des fonds près de zéro ou négatif en termes de coût, ce qui laisse place à revenu propagation d'arbitrage par une couche.

Par rapport aux perspectives de croissance plus lente dans les économies développées, certaines économies émergentes (en particulier dans l'Est) du PIB nominal au cours de la prochaine décennie / chiffre d'affaires pourrait augmenter de 5 à 10 pour cent par an, le taux d'intérêt en monnaie locale / financement en dessous de ce niveau de croissance, (leurs taux) ne l'ont pas beaucoup plus élevé que dans les pays développés. Une différence significative entre la croissance du PIB nominal à long terme et des taux d'intérêt peut devenir la force motrice de retour sur investissement à long terme.

Nous ne pouvons pas tenir compte des circonstances changeantes. Nous entrons dans un nouveau paradigme, ce qui apportera de nouveaux défis, mais présente aussi de nouvelles opportunités et différent du passé. Plus important encore, la diversification sera la clé.

Bridgewater 2019 Perspectives mondiales:

tempête vent

REVIEW: l'eau du pont peut être la tendance actuelle pour les institutions d'actifs mondiaux les plus pessimistes. Janvier 2019, Bridgewater a publié ses dernières perspectives mondiales. Nous serons les idées de base et extrait de tableau, il y a un certain contenu en ajoutant leur propre compréhension, nous espérons aider à apporter des décisions d'investissement. (Note: Nous ne sommes pas tous répertoriés dans le tableau, nous pensons qu'il est important de choisir la partie)

Point clé cinq phrases:

1) Après la liquidité mondiale l'an dernier a commencé à se resserrer, presque tous les prix des actifs ont connu une baisse;

2) Le problème est que ce resserrement de la liquidité pour la croissance économique suivant la façon de procéder, la prise de décision et comment réagir;

3) parce que le marché n'a pas vraiment prévu de resserrer, toute forme de resserrement dépassera les attentes du marché;

4) les gains ou actuels du marché sur la base de la croissance économique modérée, nous croyons que les estimations de bénéfices sont trop optimistes, en particulier aux États-Unis;

5) lorsque la prochaine crise, il est très probable que paie universitaires de haut niveau, la réglementation de la banque centrale est très peu de place, et les fabricants de jeux se traduira par la mise en place de politiques efficaces difficiles.

Figure 1: Nous sommes actuellement à un stade avancé de resserrement de la liquidité. Si vous voyez la figure, nous trouverons un cycle complet. La banque centrale a commencé à resserrer la liquidité devient serré, les prix des actifs en hausse la prime de risque baisse, le ralentissement économique, la banque centrale pour commencer l'assouplissement. Nous sommes actuellement dans une phase de resserrement de la liquidité, les prix des actifs diminueront dans l'avenir apparaît.

Figure 2: montre les conditions de liquidité depuis la crise financière. Qu'il y ait eu d'importantes liquidités Kuji, puis a commencé à se détendre faire baisser les prix des actifs en hausse. À l'heure actuelle des liquidités cours à la baisse a atteint un sommet déjà commencé à apparaître. Cette étape est accompagnée de certains marchés émergents a commencé à l'effondrement.

Figure 3: Prix des actifs en raison d'un assouplissement substantiel de liquidités. 2009-2019, le rendement global du portefeuille de placements 60-40 en moyenne plus de 40% plus élevé que dans l'histoire. La raison derrière pas besoin d'expliquer pour améliorer les prix mondiaux des actifs, les banques centrales de la liquidité robinets ouverts.

Figure 4: Historiquement, les États-Unis chaque cycle de serrage et l'assouplissement. Le resserrement sera très lent, mais un impact énorme. Nous avons vu la proportion du bilan de la Fed continuera à diminuer dans les années à venir.

Figure 5: La banque centrale liquidité serrée, la partie courte des taux d'intérêt américains apparaissent vers le haut. Cependant, il est relativement bonne, la création d'établissements privés de crédit. Les propriétaires d'entreprise après un processus de désendettement a repris l'effet de levier supplémentaire. Pour l'ensemble bancaire de l'État relativement en bonne santé.

Performance des principaux prix des actifs mondiaux 2018: Figure VI. Nous voyons l'émergence des prix des actifs en hausse est très faible, la plupart des prix des actifs ont diminué. Y compris les actions émergentes, actions des pays développés, les obligations des marchés émergents et d'autres métaux industriels.

Figure 7: le marché boursier tend à conduire les fondamentaux économiques. Historiquement, le marché boursier est essentiellement atteint un pic avant les fondamentaux économiques. cycle de resserrement, avant que le marché boursier a atteint un sommet et l'économie a atteint un sommet et a commencé à la croissance des bénéfices négatifs après également conduit le marché plus faible.

HUIT: Les marchés boursiers mondiaux ont pas encore commencé à les prévisions de bénéfices de coupe. Nous voyons la ligne bleue qui suit est la performance du marché boursier, il a commencé à tourner vers le bas. La ligne rouge, la croissance des bénéfices a continué à la hausse. Surtout dans le coin inférieur gauche des États-Unis. Bridgewater est d'avis que les prévisions globales de revenus du marché sont trop optimistes.

Figure IX: la croissance économique dans les pays du monde sont tournés vers le bas, que ce soit aux États-Unis, le Japon, la zone euro, la Chine et les pays émergents. Dans cette perspective, le marché actuel une nouvelle fois prouvé les estimations des bénéfices peut-être trop optimiste.

Figure X: la Réserve fédérale à relever ses taux d'intérêt pour ralentir la vitesse ne fait pas de l'aide, parce que la tendance de serrage ne peut pas être changé. nous voyons en particulier que la partie courte du niveau des taux d'intérêt a continué à se présenter.

Figure XI: taux de rendement implicite sur les marchés financiers mondiaux, ce qui correspond au taux de rendement actuel sans risque n'a pas beaucoup de recours. Nous voyons la figure ci-dessous présente la comparaison de 2009 et 2013. 2009 est très évident, lorsque le marché boursier offre un bon taux de rendement implicite, alors que la liaison de 10 ans de faibles rendements. 2013 fournit également près de 6% du taux de rendement implicite sur le marché boursier. Actuellement, le taux de rendement implicite sur le marché boursier est seulement 4%, l'attrait a fortement baissé.

Figure 12: La Chine a commencé à faciliter la liquidité, promouvoir la politique de relance. Nous voyons ici la fin courte chinoise de la baisse des taux d'intérêt, le crédit a commencé à augmenter.

Dans le cadre d'une période unique de crise:

1. La salle de la banque centrale de manuvre est très limitée;

2. La division aura une incidence sur la prise de décision de l'efficacité de la politique;

3. zéro taux d'intérêt pousserait le cycle des taux d'intérêt de la déflation réelle de autolevantes, et la hausse des primes de risque;

4. ont beaucoup à maintenir un engagement financier.

- fin -

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