fonds d'investissement FOF Zheng Yuan, directeur de Nordisk est notre première entrevue des gestionnaires de fonds de FOF. Son travail dans un sens et nous faisons un peu similaire, est de continuer à trouver de bons gestionnaires de fonds. Bien sûr, Zheng lors de la construction gestionnaire de portefeuille de fonds, fera la première couche de catégories d'allocation d'actifs, selon le modèle de son cycle économique, sélectionné à cet actif segment de scène le plus remarquable. Les deux premiers mois de cette année, grâce à une bonne allocation d'actifs gestionnaire de catégories et de sélection des fonds, des produits de gestion Zheng Yuan FOF premier rang dans ses rendements de classe.
Zheng Yuan par le modèle de cycle des stocks, de prendre l'initiative pour agrandir la classe Beta d'actifs en particulier, la capture de ce type de panne bull Beta. Essentiellement, cela est un atout cadre à roues pour l'investissement. Avec la bonne répartition des actifs, nous pouvons expliquer la plupart des revenus de placement, puis en sélectionnant les gestionnaires de fonds sous-jacents pour atteindre un bénéfice de haut en bas.
Zheng est toujours notre premier gestionnaire de fonds de FOF interview, pouvez-vous nous dire comment vous FOF est investi?
Zheng Yuan Ce que nous faisons est FOF des fonds publics, il y a deux châssis principal de l'investissement. La première couche est une catégorie d'allocation d'actifs, la seconde couche est disposée après les fonds en fonction de sélection. Notre top-down à base de cadre d'investissement, le cycle macro-économique pour la recherche en cours.
Nous les plus bénéficier des types d'actifs à ce stade de la recherche macro-économique, de développer conformément à, puis donner un poids plus élevé dans le portefeuille. Cette approche est plus comme catégories d'actifs à roues. Nous jonglent constamment entre leurs actifs ne trouvent que le marché haussier dans les catégories d'actifs.
Pourquoi ne pas les principales catégories d'actifs à risque à roues parité? La raison derrière cela est que la volatilité entre les différents types d'actifs ne correspondent pas. Nos actifs en actions est beaucoup plus élevé que la volatilité des actifs des actions à l'étranger, alors que la volatilité des actifs à revenu fixe est beaucoup plus faible que l'étranger des actifs à revenu fixe. Ensuite, la volatilité des actifs des matières premières de près de deux. Cela signifie que, Si nous FOF dans le pays grâce à la parité des risques, le résultat final inévitablement des actifs à revenu fixe comme la configuration principale. Mais dans l'ensemble taux sans risque du pays est encore relativement élevé, pour beaucoup de gens, l'attrait de ce produit FOF pourrait ne pas être grand.
Une autre raison est que les actifs nationaux à revenu fixe, bien que la volatilité à long terme est faible, mais à un moment donné dans le temps seront une volatilité relativement élevée. L'excès de poids à long terme des actifs à revenu fixe, seront également confrontés à un risque plus élevé à un certain stade, il est un bon rapport risque-bénéfice à long terme.
Notre première étape est d'obtenir catégories de revenus des actifs Beta, que nous divisons dont certains trouveront pilotes pour chaque catégorie d'actifs Beta pas les mêmes. Par exemple, il y a des segments importants de la dynamique bêta des actions, le style et les industries, qui a aussi des obligations de momentum, les écarts à long terme, les écarts de crédit et autres sous-bêta. Les plus actifs du secteur, ont leur propre version bêta. Non pas que je fais une combinaison d'actions et d'obligations. classe d'actifs d'actions, dans la prise de fin quel type d'actifs en actions (valeur ou croissance, ou le marché des petites capitalisations, l'industrie à roues, etc.), est différent. Cette subdivision Beta Pour une analyse plus délicate, nous rendre plus précis pour bénéficier de cette classe d'actifs, mais aussi de réduire le risque de nos investissements.
Alors, comment trouvez-vous la version bêta cassé il? Nous utilisons la théorie commune du cycle économique classique étranger. Observation à partir des données historiques, le pays tous 3--4 ans ont un petit cycle d'inventaire. Derrière les fluctuations du cycle, il est micro-économies, réponse à la demande macro-économique lag causé. En termes simples, lorsque la demande en, de nombreuses entreprises sont encore en bas en raison du boom, la réponse de la demande n'est pas sensible, pour ne pas accroître la capacité de production. Cette fois-ci sera présenté à l'état des stocks. Bien qu'il y ait des ordres, vous pouvez vendre des produits, mais ne veulent pas une plus grande production. Etc. Après cette étape, dans le passé, nous avons constaté que vraiment besoin, le prix augmente, il augmentera la capacité de production. Ce temps, les entreprises font face à une initiative de croissance du chiffre d'affaires de repeuplement. Mais dans le passé, le point d'équilibre, les stocks continuent de croître, la demande n'a pas, à un haut niveau de stock formeront. Il est alors que l'initiative à l'étape de l'inventaire. Chaque étage correspond à un petit cycle, correspondant à des périodes différentes et le marché de taureau dans les actions, les obligations et matières premières. Avec ces données, nous présentons un indice d'observation plus longue, appelé le cycle Juglar. La réutilisation de ces cycles principaux indicateurs à regarder la position des catégories d'actifs sont situés.
Avec la direction des principales catégories d'allocation d'actifs, nous la prochaine étape est de trouver ce genre de différents segments d'actifs Beta doit être configuré. Par exemple, nous sommes optimistes quant à la classe d'actifs actions, avec une proportion de temps après, il est nécessaire de résoudre ce type doit être configuré, ce que l'industrie ou ce que le thème des fonds d'actions. Il est biaisé vers les grandes capitalisations petite croissance de la capitalisation ou le style de style valeur. Il est à la recherche bien à la science et la technologie, ou bien de configurer au financement.
Trois dimensions de choix des gestionnaires de fonds
Après avoir déterminé la subdivision Beta, comment choisir le gestionnaire de fonds ne?
Zheng Yuan De notre point de vue sur les trois évaluation du gestionnaire de fonds: analyse des performances, analyse de style et l'analyse des capacités. Analyse de la performance dépend principalement du taux de données de retour, y compris les gains relatifs de revenu pour l'indice de référence, la volatilité et l'ajustement des risques. analyse de style classique au carré, à partir de la bande, disque, petit bouchon, la valeur de la croissance équilibrée. Certains gestionnaires de fonds bien au style de grande valeur, certains gestionnaires de fonds de croissance bonnes petites capitalisations. Il y aura des gestionnaires de fonds semblent dérive de style, en particulier les gestionnaires de fonds classe d'équilibrage. Lorsque la valeur de marché de biais de style, ils seront biaisées vers la valeur. Lorsque le style de marché ont tendance à se développer, ils auront tendance à croître.
Ensuite, il y a la possibilité d'analyser un gestionnaire de fonds. Ce qui est divisé en capacité stock picking, la capacité de synchronisation, la capacité de rotation du secteur, la capacité de capturer le style, la capacité et ainsi sur les zones de lotissement. Sur cette base, Nous avons également un cadre relativement unique: analyse du comportement. Nous des gestionnaires de fonds, les sociétés de fonds et les investisseurs d'analyser pourquoi un gestionnaire de fonds peut faire une bonne performance. Derrière notre compréhension de la régularité de l'industrie des fonds publics.
Par exemple, un bon gestionnaire de fonds, au moins un certain nombre d'années de gestion. Affaires pour les gestionnaires de fonds est difficile d'avoir une meilleure capacité à juger. Les bons gestionnaires de fonds, il est impossible de gérer seule une très petite échelle. Du point de vue de la société de fonds, ils voudront bon gestionnaire de fonds à plus grande échelle. A l'inverse, la société de fonds ne laissera pas le gestionnaire de fonds n'est pas une bonne capacité à gérer des produits très grande. À partir d'une dimension des investisseurs, je vais me concentrer sur, il n'y a pas d'investisseurs institutionnels. Un bon produits de fonds, d'attirer les investisseurs professionnels.
Grâce à cet ensemble d'analyse comportementale, combinée avec notre propre modèle d'analyse quantitative, nous pouvons améliorer le gestionnaire de fonds pour trouver un bon pourcentage de victoires. Une fois que vous avez 20 à 30 gestionnaires de fonds étang, puis nous faire enquête gestionnaire de fonds, de sorte que l'efficacité est relativement élevée. Dans l'enquête, nous évaluerons son processus d'investissement et le cadre, et sa position et nous dire si le même style.
Pouvez-vous parler de la façon de vous assurer que vous êtes en mesure de trouver chaque cycle autour des meilleurs segments effectuer Beta?
Zheng Yuan Pour être honnête, nous ne pouvons certainement pas assurer 100% correct, mais ce modèle, il n'y a pas eu de problèmes majeurs historiquement. Par exemple, le marché chinois des actions au cours des 20 dernières années, tant que la phase de destockage à l'initiative, essentiellement plantage. Nous ne pouvons pas juste de temps par mois, mais peut atteindre le bon floue.
Par exemple, regardez le cycle des stocks, en Janvier 2016 un destockage passif apparent a commencé, cette fois-ci est de détenir des actions. 2017 quatrième trimestre, le repeuplement passif stade avancé, la prochaine 2018 entrera dans la phase d'inventaire de l'initiative, cette fois la performance du marché des actions est très mauvaise, est tombé au fond de la queue de zéro.
Nous gérons maintenant les produits, pour déterminer la deuxième moitié de 2019 pour entrer dans le style de la croissance du marché. Dans notre portefeuille, cette année détient aussi des participations dans les actifs, le style de la croissance du secteur de la technologie de classe de polarisation.
Déterminer le marché par des périodes de style macro
Dans les produits de fonds électoraux, pourquoi ne pas aller directement au produit passif sélectionné?
Zheng Yuan Il y a deux raisons derrière tout cela. La première raison est que moins d'un an de la mise en place de produits sous-secteurs n'est pas une plage de configuration passive. Maintenant, le marché bien performé dans l'ETF tech, la grande majorité des moins d'un an établi. Cela signifie que nous pouvons configurer un des principaux produits passifs sont une partie de l'ETF à base large, tels que le CSI 300, CSI 500 cela.
La deuxième raison est que Du point de vue statistique de notre long terme, Indice général n'est pas aussi bon que la plupart du temps la performance des fonds gérés activement. Nous prenons le CSI 300 et CSI 500 à titre d'exemple, au cours des 12 dernières années, seulement deux ou trois ans, ces deux indices peuvent aller avant un marché complet d'un tiers quintile. Supposons que je vois une dimension de l'ensemble des produits de fonds sur le marché, les fonds les plus actifs gérés sont excellents la viabilité à long terme a surperformé l'indice général.
Votre ensemble cadre d'investissement FOF, ne porte aussi certains des ingrédients « market timing » en elle?
Zheng Yuan Cet ensemble de l'approche d'investissement, après quelques années, nous sommes allés aux États-Unis et les sociétés de fonds font leurs pairs, développés sur. Aux États-Unis est plus couramment utilisé ensemble du système d'investissement FOF. Le cycle économique des États-Unis a appelé le cycle des affaires, cette méthode de catégories d'actifs est à roues par l'étude du cycle d'affaires était hors.
Pourquoi l'usage domestique de cette méthode avec moins de gens, il y a une raison pour laquelle nous pensons souvent du cycle économique a été chaotique, il y a plusieurs cycles de politique, le cycle des perturbations monétaires. En fait, après nous trions toutes sortes de données, a constaté que le cycle domestique est tout à fait clair, il y a une bonne référence pour les catégories d'allocation d'actifs. Mais plutôt le cycle économique des États-Unis a été l'ingérence par la politique monétaire de la Fed est relativement importante. Pourquoi est-ce ainsi? Nous avons spéculé que parce que les Etats-Unis est proportion relativement faible de la fabrication, le secteur des services est le principal secteur économique et financier, affectée par le règlement est relativement importante. La majeure partie du secteur manufacturier national, a ses propres lois, sous réserve de la réglementation ne sont pas si grand.
En parlant de « market timing », vous pouvez mettre notre cadre d'investissement pour comprendre lorsque la macro est facultative. Notre étude est la corrélation entre chaque classe d'actifs et l'économie. « Le chiffre d'affaires » lorsque nous choisissons la macro est pas élevé, la recherche d'opportunités d'investissement par rapport au niveau du trimestre. Par exemple, les six prochains mois, nous sommes très optimistes quant à l'actif des actions, sera à ce stade, autant que possible aux actifs configurer des actions.
Pour les mains du Fonds, nous sommes deux aspects de la conduite: axée sur la recherche et dirigée par les modèles. Nous allons produire selon financer un certain nombre de données trimestrielles, puis effectuer des recherches sur la base des données, le produit ne change pas les mains élevées.
Ceci est un cycle et similaire Nian 2012 à -2014
Comment regarder ce tour du cycle économique?
Zheng Yuan Entrez le début de 2019, l'économie est entrée dans une demande il y a expansion de la performance. Les commandes PMI données de la vue, le nombre de commandes dans le secteur manufacturier en place. Après son entrée dans le prix de la commande. Cette fois-ci pour les entreprises, plus de commandes, le prix est cher, est la croissance du chiffre d'affaires correspondant, les bénéfices totaux augmenteront.
Pourquoi nous n'avons pas vu phénomène si faible? Parce que le cycle de production de la Chine à l'automne, la croissance du PIB à l'étape suivante. Ce processus, bien qu'il y ait un certain rebond de la demande, mais une baisse à long terme de l'État. Cela pose un problème. Parce que vos besoins sont en baisse, et mon offre est encore relativement abondante, elle se traduira par des prix des matières premières. Il aura une incidence sur le prix de l'ensemble de la chaîne de se lever. Les prix et la demande croissante, le montant total correspond au changement de rien.
Voilà pourquoi, en 2019, quand nous nous sentons l'économie n'est pas bon. Dans ce cycle économique, la performance des petites et moyennes capitalisations entreprises mieux. Parce que le montant total est en baisse, et le montant total du sujet très pertinent est difficile d'avoir une forte croissance des bénéfices. amélioration marginale dans la mise en uvre de toute la plaque de croissance.
Après avoir terminé ce cadre, historique Pouvez-vous le trouver? Vous pouvez trouver, Il est de l'année 2012-2014 et la période actuelle est très cohérente. Et la compensation crise financière de 2008 au second semestre de 2015, il est un peu similaire. 2009 et 2010 correspondent à l'assouplissement de la liquidité mondiale. 2016 et 2017, la Chine a fait des réformes de l'offre. Les deux méthodes changent l'équilibre entre l'offre et la demande sur la macro. 2011 et 2018 et très similaire, et dans un cycle court de la période a atteint un sommet. 2012 fin fond GEM de Juin, China Securities 500 touché le fond à la fin Octobre. Nous regardons 2019, presque le même en début Juin GEM, après que le Conseil a lancé Kechuang. Ces deux cycles sont très similaires.
Du point de vue du produit, comment voyez-vous la gestion actuelle de ce produit, pensez-vous que le produit est plus approprié pour ce genre de personnes?
Zheng Yuan Fondée à l'origine du FOF des fonds publics, est l'espoir d'éviter un risque systémique sur le marché ou à la volatilité des catégories d'actifs lissées par l'allocation d'actifs. Entendue dans cette perspective, ces produits sont pour les gens ordinaires, en tant que catégorie financière.
Maintenant, sur la question du financement bancaire, si la volatilité FOF devrait être plus élevé que le nombre de financements bancaires, alors les rendements seront plus élevés. exercice de la Banque en supposant que le rendement de 4% à 5%, le taux cible des produits FOF de retour devrait se situer entre 6% à 8% par an. Mais en fait, les gens les plus ordinaires ne sont pas d'accord avec ces produits, ils croient aussi que les produits financiers. D'autres types de produits, les gens ordinaires est difficile de faire confiance, à moins d'une longue histoire de performance peut prouver.
Mais à son tour, certaines banques sont prêts à accepter la gestion de l'information FOF ce concept. Parce que les banques ont des besoins de gestion de l'information d'allocation des fonds, ils veulent stock d'investissements directs de difficulté est relativement importante. Cette fois-ci, ils pourraient voter pour une équipe de professionnels pour les aider à résoudre FOF configuré sur les droits du produit.
J'ai ce produit, se définit comme un stock et des produits obligataires à roues , Donc mon objectif est de faire la comparaison de ces produits et la nécessité de produire assez bon, et relativement stable.
Fonds de répartition Manager est une combinaison de la science et de l'art
Où pensez-vous un bon fossé gestionnaire de fonds de FOF en?
Zheng Yuan Tout d'abord, de croire que quelqu'un peut faire mieux que vous sur l'investissement. En fait, de nombreux gestionnaires de fonds d'actions font également FOF. Ils savent aussi où les autres gestionnaires de fonds que le style, la capacité. mais Donnez l'argent à d'autres gestionnaires de fonds, vous devez établir une obsession, une confiance aux autres d'investissement mieux qu'eux. Ceci est le premier point de comprendre leur position.
Le second fossé est de comprendre à la fois la macro et de quantifier, il est plus difficile. Le gestionnaire de fonds peut filtrer à travers des modèles quantitatifs, par la compréhension du cycle macro, peut déterminer quels types d'actifs que la configuration de la scène. D'autant plus que nous déterminons ce basé sur haut vers le bas en mode macro actifs FOF roues, comprendre les exigences du cycle macro encore plus élevé.
Pensez-vous que l'investissement FOF, ont tendance à être plus composante artistique ou composante scientifique de polarisation plus?
Zheng Yuan Je pense que façon de penser des produits FOF est biaisée science, vous devez faire une base scientifique et le cadre de l'allocation d'actifs ou la configuration de style. Mais lorsque la combinaison de la construction spécifique, vous êtes dans un examen de gestionnaire de fonds, il est plus différentes personnes. Il y a eu beaucoup d'ingrédients d'art. Pour l'instant, je pense qu'une personne devrait être tout à fait impossible de quantifier. Le juge, en fait, il est l'art de la composition.
Vous habituellement par quels moyens pour se perfectionner?
Zheng Yuan Il y a plusieurs façons de vous améliorer. La première est à travers la lecture, en regardant beaucoup de livres. Nous allons décrire une partie de l'accent mis sur les livres de classe de cycle. Le second est l'échange et les gestionnaires de fonds, y compris le gestionnaire de fonds de recherche quand nous sommes allés, ils me ont beaucoup appris. Le troisième est un grand café et les personnes âgées l'échange de connaissances au sein de l'industrie.
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